研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
-
石脑油部分：
- 现货汇总：西向套利货3月到货190万吨，4月预计230万吨，5月预计240万吨（创纪录），但俄罗斯供应从3月90万吨降至5月20万吨（乌斯特卢加遭受袭击），中东3月出口42.5万吨。
- 石脑油纸货结构：Premium高位企稳，亚洲及欧洲月间结构持稳。
- 全球石脑油价差对比：亚洲供需双减，缺口不大，乙烯裂解利润回升，E/W价差震荡运行，套利窗口打开。
- 全球炼厂开工：美国炼厂季节性检修回落，日本炼厂开工7成企稳，亚洲炼厂预计维持在60-70%中枢。
- 汽油-石脑油价差：美国走强，亚洲及欧洲价差回落。
- 汽油对石脑油调油需求：亚洲汽油波动加大，欧美需求开始体现，美汽油去库带动整体海外汽油裂解中枢上移。
- 石脑油下游价格：芳烃疲软，甲苯反弹，纯苯及PX偏弱，烯烃单体回调。
- 全球石脑油裂解：反弹显著，溢价仍处高位。
- 全球裂解利润：乙烯价格高位走弱，裂解存纸面利润，静态估值偏高。
- 亚洲丙烷概况：中东LPG船运输增加，美国出口增加，中国PDH开工低位，利润修复，5月负荷可能抬升。
- 全球重整利润：亚洲大幅回落，因石脑油反弹及芳烃疲软。
- 平衡表：
- 供应：俄罗斯出口减量，中东出口低位，东西方套利货增加。
- 需求：亚洲乙烯裂解大量停车，需求减量匹配。
- 综合看：亚洲石脑油供需双减，缺口不大，关注中东局势。
- 中国乙烯裂解投产：中东乙烷裂解投产可能不及预期。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工低位企稳，4月亚洲炼厂预计6-7负荷运转。
- 石脑油主要物流趋势：中东出口阻断，俄罗斯3月出口增加但4月骤降，东西方套利物流增加。
-
乙烯部分：
- 全球产能分布：亚洲为主要定价地，出口日本、韩国，进口中国、中国台湾地区。
- 全球物流：亚洲出口10-20万吨，进口20-25万吨，北美路线美国-东北亚、东南亚，欧洲区域进出口净出口3-4万吨。
- 价格及现货描述：亚洲乙烯价格回落，东南亚同步回落，东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开。
- 乙烯套利窗口：东北亚-美湾价差高位，内盘进口倒挂，美金乙烯价格偏高估。
- 下游利润（外采）：亚洲乙烯价格走弱，内盘乙烯衍生品利润修复，PVC亏损加大，EO经济型好于EG。
- 海外衍生品外采利润：欧美乙烯下游衍生品利润平衡线上方，关注负荷抬升，5月欧洲乙烯检修装置重启。
- 国内平衡表（月度）：供需双减，下游减产幅度大于上游，国内乙烯继续偏过剩，继续以出口支撑价格，外盘价格偏高估，价格有向下修复空间。
- 国内平衡表（周度与月度环比变化）：供需双减，主营开工支撑变强，需求端负荷见底，国内乙烯静态过剩维持。
- 亚洲平衡表：中国上游减产幅度小，下游降负幅度大，中国乙烯从净进口转净出口，亚洲乙烯偏向过剩，价格承压。
-
烯烃-芳烃关联：
- 芳烃相对估值：海外芳烃跟不上汽油涨幅，进口减少，欧美汽油裂解中枢抬升。
- 调油料性价比（内盘美金）：MTBE估值持稳，对甲苯估值回升，山东汽柴油疲软导致甲苯及二甲苯外放增加，下游芳烃估值走弱。
- 韩国产量与库存：2月炼厂产出季节性下降。
研究结论
- 石脑油：亚洲供需双减，缺口不大，关注中东局势变化。
- 乙烯：国内乙烯继续偏过剩，继续以出口支撑价格，但外盘价格偏高估，整体价格有向下修复空间。
- 烯烃-芳烃：亚洲乙烯偏向过剩，价格承压，芳烃相对估值走弱。
