石脑油产业链周度报告
石脑油部分
- 价格及现货：中东4月出口60万吨，5月预计低于260万吨，美湾石脑油占比超40%。亚洲及欧洲石脑油月间结构走弱，E/W价差整体走弱，套利窗口关闭。
- 供需及平衡：中东检修维持高位，5月美国短期检修高峰，欧洲春检逐步结束。亚洲乙烯装置降负为主，5月负荷预计暂稳。供需双减，缺口不大，关注中东局势变化。
- 下游产品：芳烃价格走弱，汽油-石脑油价差走强，乙烯裂解纸面利润回升，但供应端未恢复，乙烯裂解以存量减产装置部分提负为主。
- 主要物流：中东出口基本阻断，俄罗斯3月出口增加，4月出口骤降，东西方套利物流增加。
- 平衡表：供应端：中东出口中枢抬升，俄罗斯出口恢复至100万吨/月水平，套利货增加60-80万吨/月，但套利窗口缩减，6月后套利货可能环比缩减。需求端：亚洲乙烯裂解大量停车，需求减量匹配，5月亚洲乙烯裂解预计边际提负。
- 检修情况：亚洲乙烯检修体量本周变化不大，5月韩国乙烯裂解边际提负。
- 产能格局：全球乙烯投产2026年分化，9月前几乎无投产。
- 炼能投放趋势：目前2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负。
- 库存情况：日本炼厂开工低位持稳，5月暂时变数不大。
- 主要趋势：出口：中东出口基本阻断，俄罗斯3月出口增加，4月出口骤降，其余东西方套利物流增加。
乙烯部分
- 价格及现货：亚洲乙烯价格整体回落，东南亚乙烯同步回落，对东北亚价差本周持稳。
- 套利窗口：东北亚-美湾乙烯价差高位维持，套利窗口打开，后续美国乙烯补充亚洲。
- 下游利润：亚洲乙烯价格边际走弱，内盘乙烯衍生品本周利润环比修复，但同比仍然处于亏损较大位置。
- 平衡表：供应端：本周亚洲乙烯检修环比略减，东南亚部分装置回归，韩国装置5月提负。需求端：塑料开工回升，但短期往上空间不大，其余化工品负荷变化暂时不大。国内乙烯供平需增，主营开工支撑变强，需求端负荷环比抬升，乙烯静态过剩维持但幅度有所减少。
- 国内外下游投产：2026年投产时间分化，9月前几乎无投产。
- 亚洲平衡表：亚洲地区供需双减，整体静态偏向于平衡，意味着当下美金乙烯对内盘溢价已经逐步合理化，关注石脑油成本支撑。
烯烃-芳烃关联
- 芳烃相对估值：亚洲芳烃端表现偏弱，对汽油估值回落，内盘汽油偏弱带动相关芳烃价格偏低。
- 全球辛烷值：海外辛烷值本周持稳，亚洲歧化利润本周走弱，美国歧化利润偏高维持。
- 调油料性价比：MTBE近端估值持稳，对甲苯估值回落。山东地区汽柴油疲软带来部分甲苯以及二甲苯外放增加，整体下游芳烃估值继续偏弱，关注汽柴油出口带来的边际支撑。
- 韩国产量与库存：3月韩国炼厂开工大幅下降，芳烃产量快速下滑。
策略
