石脑油产业链周度报告

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年5月9日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： -中东4月最终录得出口60万吨，从套利货来看，4月到货不超过235万吨（其中含俄罗斯100万吨），5月到货预计低于260万吨，其中美湾石脑油占比超过40%，市场关注短期过剩以及需求下降，市场前端疲软，后端(8月)反弹，但不足以吸引西方套利 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周继续走弱，亚洲以及欧洲石脑油月间结构本周走弱 全球石脑油价差对比 •本周石脑油裂解价差偏弱运行，亚洲供需双减下实际石脑油缺口已经不大，本周伴随乙烯回调，石脑油空间被压制，本周E/W价差整体走弱，当前在高运费格局下套利窗口关闭 海外汽油概况-利润-全球汽油裂解价差偏强维持，欧美汽油裂解整体继续抬升 全球炼厂开工 •美国炼厂开工前期因季节性检修回落，目前逐步恢复中，日本炼厂开工大幅下行至7成后企稳，短期负荷暂稳，5月暂时看负荷变化有限 •亚洲地区后续炼厂开工预计维持在60-70%中枢区间，关注海峡变化，若解封，炼厂开工回升优先 海外汽油概况-本周欧美汽油库存环比加速去化，美国汽油库存来到同比低位，欧洲汽油库存继续偏低 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •5月成品油继续维持一定量出口 汽油-石脑油价差-本周全球石脑油价格快速回落，汽油-石脑油价差整体走强，欧美价差处于高位，亚洲价差中性 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，亚洲地区汽油波动加大，受地缘直接冲击影响较大，汽油裂解中枢上移，调油价值逐步体现，但5月后对芳烃物流影响会比较受限（因时间窗口不够） •欧美汽油旺季需求开始体现，同时美汽油在低进口冲击下连续大幅度去库，带动整体海外汽油裂解中枢上移 石脑油下游价格-本周芳烃绝对价格走弱，相对上游价格走弱，烯烃单体价格本周继续回调 全球石脑油裂解-本周石脑油裂解环比走弱，但溢价仍然处于历史高位，美国石脑油裂解价差继续偏高，但亚洲的回落已经关闭了套利窗口，海外预计同步回落 全球裂解利润-成本端波动较大，伴随石脑油价格继续走弱，乙烯裂解纸面利润再次转正，乙烯估值继续偏高 全球重整利润-伴随石脑油溢价继续走弱，亚洲重整利润抬升显著，海外芳烃型重整利润不占优势 平衡表-供应-中东检修维持高位，5月美国短期检修高峰，欧洲春检逐步结束 全球CDU检修周度环比变化-当前中东地区检修维持高位，俄罗斯检修同比偏高，欧美检修维持季节性正常水平 平衡表-需求-CDU-亚洲地区炼厂直接停车不多，大多以降负减产为主，5月负荷预计暂稳 按±5%替代，替换区间【-80，80】当下缺石脑油导致裂解停车，丙烷即使有经济性优势也难以增加替代 目前减产装置-本周亚洲检修规模缩小，中海壳牌裂解重启，韩国乙烯裂解5月预计边际提负，当前计划内检修721万吨，计划外检修1603万吨 亚洲外乙烯裂解检修-欧美维持季节性检修，中东装置重启中 •北美一季度季节性检修，欧洲预计5月装置重启，欧美检修暂时与中东关系不大•当前中东炼厂检修较多，阿联酋360万吨乙烯4月底重启，整体中东检修规模下行 石脑油平衡表-供需双减，缺口不大 ⚫供应端：俄罗斯4月出口减量实际不多，后续预计恢复至100万吨/月水平，整体出口中枢抬升；中东地区出口抬升至100万吨以上；地中海沿岸+欧洲+美国套利货整体增加60-80万吨/月，但由于套利窗口缩减，6月以后套利货可能环比缩减，5-6月美国套利货到港较多 ⚫需求端：亚洲乙烯裂解大量停车，需求减量匹配，5月亚洲乙烯裂解预计边际提负，幅度暂时不大 ⚫综合来看，亚洲石脑油在供需双减背景下，整体缺口不大，关注中东局势变化 假设 •中东合作一体化项目推迟投产•中东乙烷裂解项目暂时列为不明 现有显性参考库存-日本炼厂开工低位持稳，5月暂时变数不大 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-中东出口基本阻断，俄罗斯3月出口增加，但4月出口骤降，其余东西方套利物流增加 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲乙烯价格整体回落，东南亚乙烯同步回落，对东北亚价差本周持稳⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，后续美国乙烯补充亚洲⚫东南亚价格本周对东北亚环比走弱，内盘进口倒挂有所修复，美金乙烯价格仍然小幅高估，但东北亚价格支撑在东南亚继续下跌前短期有支撑 乙烯下游利润（外采）-亚洲乙烯价格边际走弱，内盘乙烯衍生品本周利润环比修复，但同比仍然处于亏损较大位置 海外衍生品外采利润-欧美乙烯衍生品利润大幅走弱，大部分位于盈亏平衡以下 乙烯国内平衡表-月度 ⚫国内上游供应仍然持稳，主营开工5月变化不大，地炼负荷暂稳，MTO开工短期维持，但预计有部分下滑预期，轻烃开工维持高位，民营开工预计后续计划性下滑 ⚫需求端，塑料开工回升，但短期往上空间不大，其余化工品负荷变化暂时不大，需求端有所回升，整体静态平衡有所好转，但国内仍然过剩 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供平需增，主营开工支撑变强，需求端负荷环比抬升，乙烯静态过剩维持但幅度有所减少 乙烯亚洲平衡表-亚洲地区供需双减 ⚫国内乙烯平衡表有所好转，亚洲其余地区乙烯仍然偏紧，目前来看6月亚洲乙烯平衡预计有所好转，整体静态偏向于平衡，意味着当下美金乙烯对内盘溢价已经逐步合理化，关注石脑油成本支撑 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-海外芳烃跟不上汽油涨幅，由于进口减少，美国汽油库存大幅去化，整体欧美汽油裂解中枢继续抬升 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE近端估值持稳，对甲苯估值回落•山东地区汽柴油疲软带来部分甲苯以及二甲苯外放增加，整体下游芳烃估值继续偏弱，关注汽柴油出口带来的边际支撑 韩国产量与库存-3月韩国炼厂开工大幅下降，芳烃产量快速下滑 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING