石脑油产业链周度报告
核心观点： 本周石脑油产业链呈现窄幅震荡态势。供应端，中东出口季节性下滑，俄罗斯出口超预期，整体供应预期继续抬升空间有限；需求端，亚洲乙烯裂解利润小幅亏损，丙烷替代经济性下滑，下游产品反弹带动石脑油刚需走强，但需求提振幅度有限。乙烯或震荡筑底，石脑油维持窄幅震荡。关注国内消费税政策落地情况（利多亚洲进口需求）以及政策意外变量。
关键数据：
- 乙烯裂解利润：-18美元/吨（+3美元/吨）
- 亚洲汽油-石脑油价差：22美元/吨（-14美元/吨）
- 欧洲汽油-石脑油价差：101美元/吨（-13美元/吨）
- 亚洲芳烃重整利润：35美元/吨（+5美元/吨）
- PVC外采利润：-203元/吨（+168元/吨）
- 苯乙烯外采利润：902元/吨（+222元/吨）
- 乙二醇外采利润：-122元/吨（+251元/吨）
- 塑料外采利润：+396吨（+140元/吨）
研究结论：
- 东西方价差受负反馈影响压缩，套利货预期减少，下游整体负反馈，但实际长期退出装置体现之前仍然不能改变亚洲石脑油结构性矛盾。
- LPG价格反弹后部分需求回到石脑油本身，因而石脑油近端仍然不能给出乙烯裂解利润，近端动态博弈会持续。
- 本周是下游利润修复下的阶段性反弹，意味着石脑油在结构性过剩出现之前往下空间也相对有限，关注政策意外变量。
- 单体乙烯裂解尽管处于亏损状态，但若包含下游衍生品则大部分裂解装置已经不再亏损，利润未来需要从衍生品分配给乙烯自身，关注乙烯衍生品在利润支撑下的开工率提升情况。
- 乙烯短期交易过剩较为充分，后续可能交易动态好转。
- 当前单体乙烯裂解利润亏损，但若包含下游衍生品则大部分裂解装置已经不再亏损，利润未来需要从衍生品分配给乙烯自身，关注乙烯衍生品在利润支撑下的开工率提升情况。
- 乙烯短期交易过剩较为充分，后续可能交易动态好转。
- 全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多，2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5%。
- 2025-2027乙烯产业链投产结构显示，乙烯投产时间分化，9月前几乎无投产。
- 全球炼能投放趋势显示，目前2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负。
- 石脑油平衡表显示，供应端俄罗斯出口持稳，中东出口一季度季节性下降，二季度修复，东西方价差维持，但后续套利物流有所调减，环比调低美国套利物流；需求端中国进口需求环比增加，后续维持（关注国内消费税政策落地情况），石脑油经济性本周和LPG接近，亚洲裂解装置LPG替代进料预计持续减少，2月以后假设不再额外替代，乙烯下游化工品利润大幅涨价，尽管乙烯走弱但乙烯裂解配套下游盈利，关注亚洲刚需走强带来的短期驱动。
- 乙烯平衡表显示，东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置的淘汰，常态化检修体量增加，中国检修计划仍然较少（当前未计入大炼化检修）。
- 乙烯国内外下游投产显示，2026年投产时间分化，9月前几乎无投产。
- 乙烯国内平衡表显示，本周供增双增，上游整体开工小幅抬升，下游开工环比抬升，阶段性乙烯供需压力环节但仍然偏过剩，后续下游在利润修复下预计开工继续有所抬升，但乙烯当前局面下仍然偏宽松，市场供需趋于过剩，关注下游开工抬升可能带来的供需好转，当下乙烯继续寻求成本支撑边界。
- 乙烯亚洲平衡表显示，亚洲平衡表跟随国内，内盘本周供需双增，下游本周开工抬升，预计在高利润吸引下，下游开工将继续提升，供应端国内主营开工提升，轻烃装置回归，下周民营开工也将回归，整体供应压力增加较快，亚洲平衡表转弱较多，1月亚洲乙烯平衡环比好转但仍然过剩，26年上半年存量装置仍有压力，整体亚洲乙烯偏向过剩。
- 芳烃相对估值显示，本周芳烃整体偏强，所有芳烃端对汽油比价大幅走强。
- 调油料性价比显示，MTBE-甲苯价差本周继续走低，甲苯估值本周继续反弹，MTBE在短期汽油驱动结束后继续面临存量压力，当下甲苯调油没有定价，主要定价歧化端开工的修复。
- 韩国产量与库存显示，11月韩国炼厂整体产出降低，芳烃库存环比下降。
