石脑油产业链周度报告
国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年3月7日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： -霍尔木兹海峡持续“封锁”，石脑油出口大幅受阻，目前影响逐步扩大，亚洲地区原料预计仅剩1-2周库存，下周开始亚洲乙烯裂解或面临更大幅度降负。 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周持续上行，亚洲以及欧洲石脑油月间结构同步走强 全球石脑油价差对比 •中东出口受阻带来石脑油短期快速走强，东西方价差来到历年高位，但下游停车增加后，整体需求减量开始影响石脑油近端价格，关注需求减量的幅度，当前供需双减，但东西方价差维持高位逻辑不变 海外汽油概况-利润-全球汽油裂解价差本周分化，亚洲汽油裂解暴涨，欧美汽油裂解伴随原油快速抬升而走弱 全球炼厂开工 •美国炼厂开工高位维持，日本炼厂开工大幅下行，亚洲原油供应受阻，关注亚洲地区炼厂开工继续下行的可能性 海外汽油概况-本周欧美汽油库存环比去化，当前汽油库存同比偏高，但当前欧美汽油不是主要矛盾，亚洲汽油缺口可能进一步放大 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因地缘冲突爆发，国内成品油出口预计暂停，此举将带来亚洲地区汽柴油大幅走强 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差全球分化，亚洲快速走强，欧美偏弱 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，本周亚洲地区汽油走强幅度最大，因受原油供应影响导致炼厂减产幅度最大，调油空间大幅拉开•海外汽油分化，欧美汽油裂解相对涨幅有限，因而欧美芳烃估值反而受限 主营产品出率-1月主营汽柴油出率增加较多，化工出率下降，汽柴油利润承压明显 石脑油下游价格-芳烃以及烯烃价格全面走强 全球石脑油裂解-本周石脑油裂解先扬后抑，供应端因地缘冲突大幅缩减，但下游因大幅亏损以及缺少原料而导致停车大幅增加，供需双减 全球裂解利润-成本端快速拉涨，乙烯裂解利润来到历史极低位置，但伴随停车增加，乙烯价格补涨，利润低位支撑走强 全球重整利润-本周整体重整利润分化，亚洲重整利润迅速上行，欧洲整体偏强，美国重整利润回落 平衡表-供应-关注中东检修增加，欧美炼厂检修体量暂时变化不大 全球CDU检修周度环比变化-当前炼厂检修仍然不明显，关注下周态势发展 平衡表-需求-CDU-关注东北亚炼厂降负可能性 按±5%替代，替换区间【-80，80】 目前减产装置 •目前装置以降负偏多，但下周若没有缓和，则降负减产情况会快速增加 亚洲外乙烯裂解检修-欧洲因寒潮导致乙烯价格大幅上行 •北美一季度季节性检修，欧洲3-4月份检修偏多，近端海外乙烯价格反映检修预期较多 •一季度中东裂解装置季节性检修，2月下逐步重启 主营体系：石化-834万吨计划（实际只投茂名64+洛阳）；石油-220（实际剩大连石化120） 石脑油平衡表 •当下亚洲地区的裂解停车以及降负仅仅是在正常石脑油出口背景下抹平季节性去库幅度•石脑油供应每下降100万吨，亚洲地区需要停3套完整的乙烯裂解装置（120万吨级别） 现有显性参考库存-日本炼厂开工下行，亚洲地区炼厂预计仍有大幅下行空间，亚洲油品库存意义弱化 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-近端俄罗斯发货有所增加，东西方套利物流高位缩减。关注3月发货 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲乙烯价格快速上涨，单周涨幅超过200美元/吨，内盘乙烯涨价超过1500元/吨，由于国内需要进口乙烯，内盘乙烯进口窗口打开 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，后续亚洲乙烯可能需要靠美国乙烯来补充 ⚫东南亚价格本周强于东北亚，亚洲乙烯价格支撑较强 乙烯下游利润（外采）-亚洲乙烯价格暴涨，下游衍生品利润全面压缩，目前外采乙烯仅苯乙烯维持利润，其余均进入亏损区间 海外衍生品外采利润-本周亚洲乙烯价格暴涨，但欧洲乙烯价格持稳，欧洲苯乙烯利润抬升角度，海外乙二醇利润继续压缩 乙烯国内平衡表-月度 ➢本周常规 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供增需减，短期外部降负荷矛盾还未传导到国内，但风险以及概率在增大 乙烯亚洲平衡表-以中国降负荷叠加东北亚减产计算（仅按本周检修水平，后续动态更新） ⚫中国炼厂降负（3月4%，4月7%，5月7%，6月4%，7月4%）预期下，叠加日韩裂解大面积降负减产（仅本周水平）-按照大面积减产到4月底，4月亚洲乙烯将十分紧缺，并且这一紧缺规模还在扩大 烯烃-芳烃关联 全球辛烷值-欧美辛烷值变化有限，亚洲快速抬升（因炼厂降负动作），亚洲歧化利润大幅走弱，美国高位维持 调油料性价比-内盘（美金） •中东冲突爆发，亚洲炼厂面临断料风险，成品油保供或成为炼厂首要任务，MX相对甲苯估值大幅压缩 韩国产量与库存-12月韩国炼厂整体产出增加，芳烃库存分化 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING
