石脑油产业链周度报告

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年11月22日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： 大量来自欧洲和美国的套利货流入，11月吸收265万吨，12月体量类似，11月亚洲需求暂时稳定，12月预计降负情况增加，韩国几家裂解工厂预计进一步下降运行率，部分重整工厂也开始下调负荷 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周持稳后反弹，亚洲以及欧洲月间结构持稳，欧洲维持前端Back结构 全球石脑油价差对比 •本周欧美汽油裂解大幅回落，欧美调油需求走弱，俄罗斯制裁落地，东西方价差继续走扩，欧美价差来到低位，亚洲继续面临大量套利物流冲击 海外汽油概况-利润-欧美汽油挤仓结束，裂解价差大幅回落，目前仍然处于同比偏高位置 全球炼厂开工 •部分美国炼厂检修开始回归，短期成品油供应问题得到缓解，汽柴油裂解高位回落，但2025年结转库存可能偏低•日本炼厂开工持稳，马油维持停车，在中国出口汽油配额缩减的背景下，亚洲成品油保持相对强势，本周跟随欧美走弱 海外汽油概况-本周欧美汽油库存低位小幅累库，整体库存维持在历史低位，表需季节性走弱，关注近端库存累积速度 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •11月国内成品油出口计划大幅缩减，引发新加坡市场供应担忧 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差全球整体大幅回落，但同比仍然处于偏高位置 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，本周全球汽油裂解价差环比大幅走弱，对整体芳烃比价本周显著压缩，本周石脑油现货因制裁持续偏强，近端裂解利润偏强维持，芳烃调油空间压缩，欧美芳烃估值高位维持，对亚洲价差继续维持高位 •亚洲甲苯估值近端环比修复，当下对整体汽油估值仍然保持低位，但短期汽油回落后，调油逻辑暂时没有驱动 主营产品出率-10月主营汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，但纯苯出率降低 石脑油下游价格-本周整体芳烃价格冲高回落，烯烃单体价格继续偏弱，丁二烯止跌，乙烯裂解亏损继续极值维持 全球石脑油裂解-本周石脑油裂解环比持稳，因俄罗斯能源公司被制裁，亚洲石脑油继续担忧供应端缺口，E/W价差继续走高 全球裂解利润-本周原油持续走弱，内盘乙烯止跌，美金乙烯仍然疲软，乙烯裂解利润维持低位，丙烷有替代优势，但LPG进裂解亏损加深，部分裂解装置负反馈增加 亚洲丙烷概况-本周丙烷贴水冲高回落，FEI-MB价差同比继续低位维持，伴随PDH亏损加深，部分PDH装置停车，裂解替代需求维持高位 全球重整利润-本周整体汽油重整利润高位回落，芳烃重整利润相比较偏低，部分韩国重整降负，关注芳烃短期继续回落的风险 平衡表-供应 全球CDU检修周度环比变化-本周全球CDU检修环比变化不大，中东11月检修高于季节性。中国炼厂开工显著下降 亚洲外乙烯裂解检修-欧美乙烯裂解利润下行 •北美检修逐步结束，北美乙烯价格承压•欧洲近端检修小幅增加，下游衍生品亏损下，乙烯价格继续承压•中东乙烯裂解装置正常运行中，当下整体检修量偏低，关注年底检修预期 上下游投产 ⚫吉林石化以及广西石化均投产，但外放乙烯 全球炼能投放趋势-目前2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负 石脑油平衡表 ➢供应端：俄罗斯炼厂以及港口遭袭，炼厂停产增加以及制裁落地引发市场对供应担忧，10月目前看出口减量有限，11月目前看出口减量较大，中东当下出口高位，后续季节性下降，东西方套利高位继续增加（欧洲+北非+美国以及其他将近170万吨的套利物流） ➢需求端：中国进口需求环比增加，后续维持，石脑油经济性本周继续落后于LPG，亚洲裂解装置大量用LPG作为替代进料，四季度目前来看丙烷对石脑油的季节性强势较难出现，存量裂解装置因亏损扩大12月或继续负反馈，韩国乙烯裂解检修延长，东南亚意外检修增加 ➢综合：套利货高位维持，供应端预期冲击较大，俄罗斯减量逐步兑现，需求端远月预期有所减量，同时10-12月丙烷替代量不低，四季度亚洲检修增加，当下乙烯裂解亏损至历史极值，裂解装置负反馈情况增加，石脑油静态供需进一步走弱 库存变化预测 •本周平衡变化：俄罗斯11月出口预调降，套利物流继续高位维持，亚洲地区四季度乙烯裂解检修增加，增加丙烷进裂解替代量，整体平衡表缺口环比继续缩减，四季度转向过剩，26年一季度继续维持小幅缺口 现有显性参考库存-日本炼厂开工本周环比持稳，亚洲炼厂利润环比回落，新加坡石脑油库存继续小幅回落 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-近端俄罗斯发货减量不明显，东西方套利物流继续高位 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲美金乙烯价格偏弱持稳，内盘本周继续偏弱持稳，衍生品价格本周偏弱运行，东南亚乙烯小幅调涨，乙烯裂解大幅亏损下装置负反馈增加 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，该价差下远洋套利货或维持一定增量 ⚫东南亚价格继续弱于东北亚，东北亚价格继续承压 乙烯下游利润（外采）-本周内盘乙烯价格偏弱持稳，内盘衍生品利润显著分化，乙二醇利润走弱最多，其余衍生品利润小幅修复 海外衍生品外采利润-本周欧美乙烯价格继续偏弱持稳，欧美乙烯衍生品本周利润分化，欧洲苯乙烯利润修复较多，乙二醇利润也得到环比修复 乙烯国内平衡表-月度 •本周上游变化：主营开工继续回落，地炼开工持稳向上，万华一期技改中，目前放在26年初重启，轻烃开工阶段性持稳，民营维持高位负荷，MTO负荷本周负荷持稳，12月因富德检修调低，广西石化以及吉林石化带来乙烯外放 •本周下游变化：本周下游综合开工提升，整体利润较前期小幅修复，乙二醇利润大幅走弱后调低后期负荷，由于吉林石化以及广西石化配套EVA投产较迟，短期下游配套不足•综合：本周供减需增，主营继续降负，下游综合开工提升，由于广西石化以及吉林石化投产外乙烯外放增加，同时配套EVA装置要推迟到26年以及27年投放，因而国内整体乙烯过剩压力增加，但供减需增下12月供需好转明显 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供减需增，周度平衡表环比显著收紧，下游衍生品本周利润分化，乙烯支撑变强 乙烯亚洲平衡表-12月阶段性好转 ⚫亚洲平衡表跟随国内，内盘本周供减需增，由于广西石化以及吉林石化部分乙烯外放，内盘供需大幅走弱，但伴随主营大幅降负，亚洲整体过剩压力阶段性减少 ⚫12月亚洲乙烯平衡环比好转，26年上半年存量装置仍有压力 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周海外芳烃对汽油估值环比走强，海外汽油率先回落，预计海外芳烃后续估值向下修复 全球辛烷值-美国辛烷值环比持稳，亚洲辛烷值本周走平，亚洲歧化利润环比修复，美国歧化利润显著修复，但同比仍然处于低位 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周环比走弱，甲苯估值仍然偏低•MX-甲苯价差本周环比走强，当前MX-甲苯处于同比中性偏高位置，PX-MX价差维持高位，近端海外调油驱动冲高回落，纯苯在调油体系中估值最低，但短期向上驱动结束，低估值继续等驱动 韩国产量与库存-9月韩国炼厂整体开工小幅下行，汽油出率增加，芳烃出率下降 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING