研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
-
石脑油部分：
- 现货汇总：欧洲和美国套利货流入亚洲，11月吸收265万吨，12月类似；亚洲需求11月稳定，12月预计降负，韩国裂解工厂和部分重整工厂下调负荷。
- 石脑油纸货结构：亚洲及欧洲月间结构持稳，欧洲前端Back结构，欧美汽油裂解大幅回落，东西方价差走扩。
- 全球石脑油价差对比：欧美汽油挤仓结束，裂解价差回落但同比偏高；亚洲面临大量套利物流冲击。
- 全球炼厂开工：美国炼厂检修回归缓解供应问题，汽柴油裂解高位回落，但2025年结转库存可能偏低；日本炼厂开工持稳，马油停车，亚洲成品油相对强势但跟随欧美走弱。
- 海外汽油概况：欧美汽油库存低位小幅累库，整体维持在历史低位，表需季节性走弱。
- 国内成品油出口计划：11月大幅缩减引发新加坡市场供应担忧。
- 汽油-石脑油价差：全球整体大幅回落但同比偏高，芳烃调油空间压缩，欧美芳烃估值高位，亚洲价差维持高位。
- 主营产品出率：10月汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率降低。
- 石脑油下游价格：芳烃价格冲高回落，烯烃单体价格偏弱，丁二烯止跌，乙烯裂解亏损极值维持。
- 全球石脑油裂解：环比持稳，亚洲担忧供应端缺口，E/W价差走高。
- 全球裂解利润：原油走弱，乙烯裂解利润低位，丙烷替代优势，LPG进裂解亏损加深。
- 亚洲丙烷概况：丙烷贴水冲高回落，FEI-MB价差低位，PDH亏损加深，部分装置停车，裂解替代需求高位。
- 全球重整利润：汽油重整利润高位回落，芳烃重整利润偏低，部分韩国重整降负，关注芳烃短期回落风险。
- 平衡表-供应：全球CDU检修环比变化不大，中国炼厂开工下降；亚洲外乙烯裂解检修，北美检修结束，欧洲小幅增加。
- 上下游投产：吉林石化、广西石化投产但外放乙烯。
- 全球炼能投放趋势：2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负。
- 石脑油平衡表：供应端担忧加大，出口减量有限但高位套利物流增加；需求端中国进口增加，亚洲裂解装置用LPG替代，四季度丙烷替代量高，乙烯裂解亏损极值，裂解装置负反馈增加，静态供需走弱。
- 库存变化预测：四季度转向过剩，26年一季度小幅缺口。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工稳，亚洲炼厂利润回落，新加坡石脑油库存小幅回落。
- 石脑油主要物流趋势跟踪：出口端俄罗斯发货减量不明显，东西方套利物流高位。
-
乙烯部分：
- 乙烯全球产能分布：亚洲为主要定价地，出口日本、韩国，进口中国、中国台湾地区，北美路线对东北亚、东南亚，欧洲区域进出口净出口。
- 乙烯价格及现货描述：亚洲美金乙烯偏弱，内盘偏弱，东南亚小幅调涨，裂解亏损下装置负反馈增加。
- 乙烯套利窗口：东北亚-美湾价差高位，远洋套利货增量；东南亚价格弱于东北亚，东北亚承压。
- 乙烯下游利润（外采）：内盘乙烯价格偏弱，乙二醇利润走弱最多，其余小幅修复。
- 海外衍生品外采利润：欧美乙烯价格偏弱，欧洲苯乙烯利润修复较多，乙二醇利润环比修复。
- 乙烯国内平衡表-月度：上游主营开工回落，地炼开工上升，万华一期技改中，轻烃开工稳，民营高位，MTO负荷稳，广西石化、吉林石化外放乙烯；下游开工提升，利润小幅修复，乙二醇利润大幅走弱调低负荷，配套EVA装置推迟投产，供减需增，乙烯过剩压力增加但12月供需好转明显。
- 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化：供减需增，乙烯支撑变强。
- 乙烯亚洲平衡表-12月阶段性好转：内盘供需大幅走弱，主营降负，亚洲过剩压力减少，26年上半年仍有压力。
-
烯烃-芳烃关联：
- 芳烃相对估值：海外芳烃对汽油估值走强，汽油回落，预计后续估值修复。
- 全球辛烷值：美国辛烷值稳，亚洲走平，亚洲歧化利润修复，美国歧化利润修复但同比偏低。
- 调油料性价比（内盘美金）：MTBE-甲苯价差走弱，MX-甲苯价差走强，PX-MX价差高位，海外调油驱动冲高回落，纯苯估值最低但短期驱动结束。
- 韩国产量与库存：9月炼厂开工下行，汽油出率增加，芳烃出率下降。
研究结论
- 石脑油：四季度供需转向过剩，26年一季度小幅缺口，短期供应担忧加大，需求端裂解装置负反馈增加，亚洲面临套利物流冲击。
- 乙烯：国内12月供需阶段性好转，但26年上半年仍有压力，裂解装置负反馈增加，乙烯过剩压力短期缓解但长期仍存。
- 烯烃-芳烃：芳烃相对估值走强但后续或修复，调油料性价比短期分化，纯苯低估值驱动结束。
