研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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石脑油部分：
- 现货汇总：5月套利货到货创六年新高（330万吨），其中俄罗斯85万吨，“纯”石蜡级245万吨（53%为轻质，相当于43艘MR），H-FRN从1月的50-65万吨/月调升至90万吨以上，6月自身到货120万吨，加上5月滚入未售出量，总供应约225万吨，套利货体量较5月大幅下行。
- 石脑油纸货结构：亚洲及欧洲石脑油月间结构本周走弱较多。
- 全球炼厂开工：美国炼厂逐步恢复，欧洲开工高位，亚洲预计维持在60-70%中枢区间，关注海峡变化，若解封，日本负荷回升优先。
- 海外汽油概况：美国汽油库存环比加速去化至同比低位，欧洲汽油库存偏低。
- 国内成品油出口计划：因地缘冲突，出口预计暂停，但国内汽柴油库存压力增大，关注后续政策变化。
- 汽油-石脑油价差：本周全球石脑油价格分化，汽油-石脑油价差走扩，因石脑油价格大幅回落。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油回调但石脑油下跌，调油空间变化不大，关注汽油旺季需求支撑。
- 石脑油下游价格：芳烃价格走弱，相对上游价格弱，烯烃单体价格回调。
- 全球石脑油裂解：本周裂解价差大幅回落至5年区间内，战争溢价几乎抹去。
- 全球裂解利润：乙烯裂解利润修复，石脑油性价比好于丙烷。
- 全球重整利润：海外重整利润抬升较多，亚洲相对最弱，海外汽油表现更强。
- 平衡表：
- 供应：中东检修高位，5月美国短期检修高峰，欧洲春检结束。
- 需求：亚洲炼厂以降负为主，5月负荷暂稳，日本负荷抬升。
- 替代原料：按±5%替代，丙烷估值偏高，裂解装置倾向使用更多石脑油或切换其他原料。
- 减产装置：万华化学计划外停车维持，整体检修规模2324万吨（计划内601万吨，计划外1723万吨）。
- 乙烯裂解检修：欧美季节性检修，中东装置重启中。
- 石脑油平衡表：供需双减，缺口不大。
- 供应端：俄罗斯4月出口减量不多，后续预计恢复至100万吨/月，中东出口抬升至100万吨以上，地中海沿岸+欧洲+美国套利货增加60-80万吨/月，但6月后可能缩减。
- 需求端：亚洲乙烯裂解大量停车，需求减量匹配，5月亚洲乙烯裂解边际提负幅度不大。
- 综合来看：亚洲石脑油供需双减，缺口不大，关注中东局势变化。
- 假设：中东一体化项目推迟投产，乙烷裂解项目暂列为不明。
- 全球炼能投放趋势：2026年炼能投放可能不及预期，净投放缩减。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工低位回升，关注海峡通行情况。
- 石脑油主要物流趋势跟踪：中东出口阻断，俄罗斯出口抬升，西向东套利减量。
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乙烯部分：
- 全球产能分布：亚洲为主要定价地。
- 全球物流：亚洲出口日本、韩国（10-20万吨），进口中国、中国台湾地区（20-25万吨）；北美路线美国→东北亚、东南亚（4-5万吨）；欧洲区域进出口，净出口3-4万吨。
- 价格及现货描述：亚洲乙烯价格整体回落，东南亚同步回落，东北亚-美湾价差走扩，套利窗口关闭。
- 套利窗口：内盘乙烯价格跌至7800元/吨附近，短期支撑走强。
- 下游利润（外采）：亚洲乙烯价格边际走弱，内盘乙烯衍生品利润修复至5年区间内。
- 海外衍生品外采利润：乙烯价格下跌，欧美乙烯衍生品利润环比回升，但大部分仍低于盈亏平衡。
- 国内平衡表（月度）：
- 供应：主营开工持稳，5月平均负荷68%，地炼降负影响有限，民营开工下降需时间。
- 需求：下游负荷抬升，塑料开工较多，PVC乙烯法开工低位，苯乙烯计划性检修增加。
- 整体：6-7月乙烯过剩局面好转，关注下游开工抬升可能性。
- 国内平衡表（周度与月度环比变化）：供减需增，主营开工持稳，衍生品外采利润修复，下游负荷抬升，静态平衡好转。
- 亚洲平衡表：供需双减，6月亚洲乙烯平衡预计好转，人民币乙烯回落较多，美金溢价维持，亚洲乙烯动态可能迎来好转预期。
- 烯烃-芳烃关联：
- 芳烃相对估值：海外汽油回落，相关芳烃估值抬升，但对亚洲价差收缩。
- 调油料性价比（内盘美金）：
- MTBE近端价格回落，对甲苯估值大幅回落。
- 海外汽油阶段性走弱，甲苯及MX强度回调，内盘整体偏弱。
- 韩国产量与库存：3月韩国炼厂开工大幅下降，芳烃产量快速下滑。
