第一量子 2026Q2 铜产量/销量环比增加 4.2%/3.6% 至 10.05/9.33 万吨，资产处置推动归母净利润转正为 1.36 亿美元，但调整后仍亏损 1.06 亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜 公司2026Q2铜产量为10.05万吨，同比增加10.3%，环比增加4.2%。环比增长主要受Sentinel增产5,083吨，以及CobrePanamá库存矿石处理贡献3,216吨推动；Kansanshi产量下降1,348吨，Çayeli于4月30日完成出售，部分抵消上述增量。 公司2026Q2铜销量为9.33万吨，同比减少7.8%，环比增加3.6%。 2026Q2铜C1现金成本为2.54美元/磅，同比上涨27.0%，环比上涨1.2%；剔除Cobre Panamá后为2.48美元/磅，同比增长24.0%，环比下降1.2%。 2026Q2铜总维持成本（AISC）为4.27美元/磅，同比上涨30.2%，环比上涨5.4%；剔除Cobre Panamá后为4.14美元/磅，同比增长30.2%，环比上涨4.5%。 相关研究： 2026Q2铜生产总成本（C3）为4.12美元/磅，同比上涨32.5%，环比下降1.9%；剔除Cobre Panamá后的铜C3总成本为3.91美元/磅，同比增长28.2%，环比下降3.9%。 1.《行业点评|第一量子2026Q1铜产量同比减少3.2%至9.65万吨，归属于公司股东的净利润为-1.96亿美元》2026.5.23 2.《行业点评|第一量子2025Q3铜产量同比减少9.9%至10.46万吨，销量同比增加6.0%至11.88万吨，归属于公司股东的净利润为-4800万美元》2025.12.83.《行业点评|第一量子2025Q1铜产量同比减少 2026Q2净实现铜价为5.30美元/磅，同比上涨24.7%，环比上涨3.7%；铜套期保值计划实现亏损1.58亿美元。截至2026年6月30日，公司全部销售套期保值合约已经结束，此后不存在指定为套期工具的商品衍生合约，公司将重新更充分地暴露于现货铜价变化。 0.90%至9.97万吨，正在等待官方通知允许其出口储存在Punta Rincón的铜精矿》2025.5.3 2）黄金 公司2026Q2黄金产量为32,029盎司（约1.00吨），同比减少14.4%，环比减少5.8%。 公司2026Q2黄金销量为32,121盎司（约1.00吨），同比减少31.2%，环比减少8.9%。 2026Q2净实现金价为4,113美元/盎司，同比上涨29.9%，环比下降8.9%。 3）镍 2026Q2镍产量为11,246吨，同比增长179.9%，环比下降 8.9%。产量环比下降主要受Trident年度计划停产检修影响。 2026Q2镍销量为8,809吨，同比增长38.0%，环比下降11.5%。 2026Q2净实现镍价为7.94美元/磅，同比增长30.0%，环比上涨6.4%。 2026Q2 Enterprise镍矿C1现金成本为2.75美元/磅，同比下降52.8%，环比上涨9.1%。 ►财务业绩情况 2026Q2销售收入为15.22亿美元，同比增长24.1%，环比增长8.4%。 2026Q2毛利 为2.97亿美 元，同 比减 少15.4%，环比 增长6.8%，受销量、套期保值损失及赞比亚克瓦查走强影响。 2026Q2 EBITDA为4.00亿美元，环比增长22.7%、同比持平。该指标包括2.71亿美元资产处置收益，同时受到1.64亿美元销售套保损失及Cobre Panamá投产前5,100万美元负贡献影响，报告口径EBITDA并不能完全代表持续经营盈利水平。 2026Q2归属于公司股东的净利润为1.36亿美元，2026Q1为亏损1.96亿美元，2025Q2为盈利1800万美元。 2026Q2调整后亏损为1.06亿美元，较2026Q1的亏损1.47亿美元收窄，但较2025Q2的调整后盈利1,700万美元，仍明显恶化。归母净利润与调整后亏损之间的主要差额来自Çayeli和Cobre Las Cruces出售产生的2.71亿美元处置收益，并包含汇率收益、Cobre Panamá调试成本等调整项目。因此，Q2实现会计盈利，主要并非来自持续经营业务全面转盈。 2026Q2经营活动现金流为1.30亿美元，同比下降83.3%，环比下降69.0%。当季现金流由7,800万美元合并净利润及有利的营运资本变动支持，但1.99亿美元税款支付和3.22亿美元资本开支使公司自由现金流及净债务表现继续承压。 截至2026年6月30日，净债务为54.07亿美元，较一季度末增加1.23亿美元。 本季度公司完成Çayeli矿山和Cobre Las Cruces项目出售，确认处置收益2.71亿美元。 公司继续推进赞比亚多元化电力供应安排，以确保生产连续性。 ►2026年指引 2026年指引维持不变。Cobre Panamá综合审计已完成，报告确认370项环境承诺中361项已履行；公司正与巴拿马政府就矿山未来解决方案保持建设性沟通。Cobre Panamá当前只获准处理矿区现存库存矿石，尚未恢复正常采矿。矿山长期运营 安排仍取决于巴拿马政府对审计结果以及经济、环境和法律问题的综合评估。 铜总产量指引维持40.5万至47.5万吨，其中Cobre Panamá为3万至4万吨；黄金和镍产量指引分别为15万至17.5万盎司及3万至4万吨。 Cobre Panamá、Kansanshi和Guelb Moghrein为2026年黄金产量的主要来源。 Enterprise镍矿2026年产量指引维持3万至4万吨。 铜C1成本指引维持2.15至2.40美元/磅，AISC指引维持3.50至3.80美元/磅；公司提示燃料价格及汇率或使C1成本承压约0.25美元/磅。 镍C1成本指引维持3.25至4.25美元/磅，AISC指引维持4.25至5.25美元/磅。 2026年总资本开支指引维持10.75亿至12.50亿美元。 预计2026年全年债务利息支出约为5.0亿至5.25亿美元。 2026年调整后有效税率预计约为35%。 2026年折旧费用指引维持9.25亿至9.75亿美元。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。