有色金属海外季报：美铝2025Q3原铝产量环比增加1.2%至57.9万吨，归母净利润环比增长41.5%至2.32亿美元

►生产经营情况 1、氧化铝 2025Q3铝土矿产量为930万吨，同比减少1.1%，环比持平。 2025Q3第三方铝土矿发货量为170万吨，同比增加13.3%，环比减少41.4%。 2025Q3氧化铝产量为245.3万吨，同比增加0.7%，环比增加4.3%。主要得益于澳大利亚精炼厂因季度检修减少而提升产量。 2025Q3第三方氧化铝发货量为220.5万吨，同比增加7.5%，环比增加0.5%。精炼厂增产带来的出货量提升部分被贸易活动减少所抵消。 2025Q3业务间氧化铝出货量为111.2万吨，同比增加8.3%，环比增加2.1%。 相关研究： 2025Q3生产的氧化铝发货量合计为244.8万吨，同比增加3.5%，环比增加2.7%。 1.《行业点评|美铝2025Q2归母净利润环比减少70.1%至1.64亿美元，本季度美铝公司从加拿大进口铝到美国的关税成本约为1.15亿美元》2025.7.192.《行业点评|美铝2025Q1归母净利润环比增长 2025Q3第三方销售氧化铝平均实现价格为377美元/吨，同比下跌22.3%，环比下跌0.3%。 171.28%至5.48亿美元，2025Q2美铝从加拿大进口铝预计将受到9000万美元的环比不利影响》2025.4.19 2025Q3单位生产氧化铝的发运调整运营成本为318美元/吨，同比上涨2.6%，环比下跌1.5%。 3.《行业点评|美铝2024Q4氧化铝产量环比减少2%至239万吨，电解铝产量环比增加2%至57万吨，归母净利润环比增长124%至2.02亿美元》2025.1.24 2、原铝 2025Q3原铝产量为57.9万吨，同比增加3.6%，环比增加1.2%。主要源于西班牙San Ciprián电解铝厂重启工作的推进。 2025Q3原铝出货量为61.2万吨，同比减少4.1%，环比减少3.5%。主要受贸易量减少及出货时间安排影响。 2025Q3生产的原铝发货量合计为57.6万吨，同比增加1.8%，环比减少0.9%。 2025Q3第三方销售原铝平均实现价格为3374美元/吨，同比上涨17.3%，环比上涨7.3%。 2025Q3单位生产原铝的发运调整运营成本为2441美元/吨，同比上涨2.0%，环比下跌10.2%。 ►分业务财务业绩情况 1、氧化铝 2025Q3第 三 方 铝 土 矿 销 售 额 为1.13亿 美 元 ， 同 比 增 长21.5%，环比减少45.7%。 2025Q3第 三 方 氧 化 铝 销 售 额 为8.41亿 美 元 ， 同 比 减 少16.2%，环比减少0.2%。氧化铝业务板块因铝土矿采购及供应协议的销量和价格下降，第三方收入减少。 2025Q3业 务 间 氧 化 铝 销 售 额 为4.74亿 美 元 ， 同 比 减 少16.1%，环比增长1.5%。 2025Q3调整后营业成本为7.79亿美元，同比增长6.1%，环比增长1.2%。 2025Q3分部门调整后EBITDA为0.67亿美元，同比减少81.7%，环比减少51.8%。 2、原铝 2025Q3第三方原铝销售额为20.40亿美元，同比增长13.2%，环比增长4.3%。铝业务板块受平均实现第三方价格上涨推动，第三方收入增长，但部分被出货量下降和不利汇率影响所抵消。 2025Q3调整后营业成本为14.06亿美元，同比增长3.9%，环比减少10.9%。 2025Q3分部门调整后EBITDA为3.07亿美元，同比增长70.6%，环比增长216.5%。 ►整体财务业绩情况 2025Q3公司第三方业务总收入为29.95亿美元，环比减少0.8%，同比增长3.1%。 2025Q3销售成本为26.95亿美元，环比增长1.6%，同比增长12.6%。 2025Q3成本及费用总计为28.28亿美元，环比减少1.0%，同比增长4.0%。 2025Q3所得税前利润为1.67亿美元，环比增长3.7%，同比减少9.2%。 2025Q3净利润为2.18亿美元 ，环比增长44.4%,同比增长122.4%。 2025Q3归属于美铝公司的净利润为2.32亿美元，环比增长41.5%，同比增长157.8%。该业绩反映了出售Ma'aden合资企业权益的收益以及Ma'aden股份有利的公允价值变动，部分被重组费用所抵消。环比来看，业绩反映了进口铝关税成本上升、主要在巴西增加资产退役义务的费用、不利的汇率影响以及氧化铝价格下跌，部分被铝价上涨所抵消。2025Q3，公司美国铝产品产生的中西部溢价收益，完全抵消了加拿大冶炼厂向 美国客户出口铝产品时因中西部溢价及关税成本造成的净不利影响。 调整后净亏损为600万美元，即每股普通股亏损0.02美元（剔除2.38亿美元特殊项目净影响）。显著特殊项目包括：关闭Kwinana精炼厂产生的重组及相关费用8.95亿美元、出售Ma'aden合资企业权益收益7.86亿美元、Ma'aden股份公允价值变动收益2.67亿美元，以及上述项目的净税收优惠。 剔除特殊项目后的调整后EBITDA为2.7亿美元，环比减少4300万美元，主要源于进口铝关税成本上升、资产退役义务计提增加、汇率不利影响及氧化铝价格下跌，部分被铝价上涨所抵消。 现金状况：铝业公司季度末现金余额为15亿美元。经营活动产生的现金流为8500万美元。融资活动现金流出1.05亿美元，主要涉及7400万美元定期贷款全额偿还及2600万美元股票股息支付。投资活动现金流出1100万美元，主要源于1.51亿美元资本支出，部分被出售Ma'aden合资企业权益所得1.5亿美元抵消。 营运资本：第三季度营运资本构成包括：客户应收账款10亿美元、库存22亿美元及贸易应付账款16亿美元。铝业公司报告营运资本周转天数为50天，环比增加3天，主要因铝价上涨导致应收账款周转天数延长所致。 ►关键行动 Massena能源合约：2025年10月22日，美国铝业公司宣布与纽约电力管理局（NYPA）签订长期能源合约，并计划对该厂阳极焙烧炉投入约6000万美元资本投资，以支持Massena电解铝厂的未来运营。 镓项目：2025年10月20日，美铝宣布获得美国与澳大利亚政府支持，推进在澳大利亚Wagerup精炼厂内同步建设镓生产设施的开发计划。 Kwinana精炼厂：2025年9月29日，公司宣布永久关闭澳大利亚Kwinana精炼厂。 定期贷款：2025年9月，公司已全额偿还定期贷款项下7400万美元借款并终止协议。 澳大利亚矿业审批：西澳大利亚州环境保护局（WA EPA）已就公司澳大利亚采矿活动（含未来主要矿区规划——Myara北区与Holyoake区，以及2023年提交给WA EPA的第三方滚动五年矿业计划）在12周公众意见征询期内收到的反馈意见提交摘要。公司正对收到的意见进行全面评估，计划于2025年第四季度向西澳环保局提交答复。待公司完成对环保局要求的任何澄清说明后，预计该机构将于2026年6月前公布评估报告及建议。随后将启动评估结果的上诉程序，最终部长级决策预计于2026年底前作出。 ►2025年展望 美国铝业公司预计，2025年氧化铝业务板块的总产量和出货量将维持在先前预测水平不变，分别为950万至970万吨，以及1310万至1330万吨。产量与出货量之间的差异反映了贸易量及 外 部 采 购 氧化 铝 的 情 况--此 举 旨 在 履 行 客 户 合 同 ， 因Kwinana精炼厂将于2024年6月减产。 美国铝业预计2025年铝业务板块总产量与出货量将维持此前预测水平不变，分别为230万至250万吨及250万至260万吨。 在2025年第四季度氧化铝业务调整后EBITDA中，公司预计将因以下因素获得环比约8000万美元的积极影响：无需计提资产退役义务增加费用、出货量提升及维护成本降低。 2025年第四季度，铝业务板块预计将因San Ciprián电解铝厂重启效率低下及第三方能源销售减少，产生约2000万美元环比不利影响，部分被出货量增长所抵消。美国自加拿大进口铝材关税成本预计环比增加约5000万美元。铝业务板块氧化铝成本预计环比改善约4500万美元。 基于当前氧化铝与铝市场状况，美国铝业预计2025年第四季度运营所得税支出约为4000万至5000万美元，具体数额可能随市场环境及各地区盈利能力波动。 表1：2025Q3分业务经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。