有色金属海外季报：Fortuna Mining 2025Q3 黄金产量环比增加 2.4%至 1.97 吨，白银产量环比减少 2.9%至 7.27 吨，调整后归母净利润环比增长 14%至 5100 万美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）白银 2025Q3白银产量23.36万盎司（7.27吨），环比减少2.9%，同比减少23.5%。 2025Q3白银销量24.36万盎司（7.58吨），环比减少3.3%，同比减少28.5%。 2025Q3白银实现价格39.35美元/盎司（9.11元/克），环比上涨16.5%，同比上涨34.5%。 2）黄金 2025Q3黄金产量6.32万盎司（1.97吨），环比增加2.4%，同比增加6.2%。 2025Q3黄金销量6.43万盎司（2.00吨），环比增加4.4%，同比增加6.3%。 相关研究： 2025Q3黄金实现价格3467美元/盎司（802.56元/克），环比上涨4.8%，同比上涨38.8%。 1.《行业点评|Fortuna M ining 2025Q2黄金产量环比减少32.8%至1.92吨，白银产量环比减少21.5%至7.48吨，调整后归母净利润环比减少27.2%至4260万美元》2025.8.9 2025Q3单位黄金当量的现金成本为942美元/盎司（218.06元/克），环比上涨1.4%，同比上涨4.0%。 2.《行业点评|Fortuna M ining 2025Q1黄金产量环比减少4%至2.86吨，白银产量环比减少71%至7.56吨，调整后归母净利润环比增长68%至6210万美元》2025.5.13 2025Q3单位黄金当量的全维持成本为1987美元/盎司（459.96元/克），环比上涨2.8%，同比上涨21.3%。本期全维持成本上升的主要因素包括：1）股权激励支出增加120美元/盎司，源于股价上涨导致预期以现金结算的股权单位成本上升。2）特许权使用费增加83美元/盎司，因金属价格上涨且Séguéla矿区从价特许权使用费于2025年1月10日上调2%。3）维持性资本支出增加22美元/盎司，源于租赁成本上升，部分被Lindero浸出垫扩建工程在可比期处于施工阶段导致的维持性资本支出下降所抵消。4）可比期包含与阿根廷蓝筹股掉期收益相关的每盎司43美元收益。5）高金价对黄金当量盎司计算的影响。 3.《行业点评|Fortuna M ining 2024Q3黄金产量同比减少3.76%至9.13万盎司，白银产量同比减少51.44%至81.6万盎司，净利润同比增长76%至5,440万美元》2024.11.20 ►财务业绩情况 2025Q3销售额为2.514亿美元，环比增长9.1%，同比增长38.4%。1）Lindero矿区确认销售额8640万美元，源于25,290盎司黄金的销售，较2024年同期增长30%。销售额增长主要 得益于黄金实现价格从前期每盎司2503美元升至3476美元，但部分被销售盎司量下降所抵消。2）Séguéla矿区实现黄金销售额1.343亿美元，售出黄金38,803盎司，同比增长59%。塞盖拉矿区销售额增长源于处理吨位与品位提升带动产量增加，以及黄金实现价格从可比期每盎司2,494美元升至3,462美元。3）Caylloma矿区实现销售额3,010万美元，较2024年同期报告的3,110万美元有所下降。销售额与可比期持平，因白银实现价格上涨抵消了金属产量下降的影响。产量下降源于采矿计划中矿石品位降低。 2025Q3矿山运营利润为1.331亿美元，环比增长26.8%，同比增长107.6%。 2025Q3营业利润为1.546亿美元，环比增长84.7%，同比增长204.3%。主要归因于：1）Lindero矿区营业收入增长主要源于：矿产资产减值损失5270万美元的转回，以及低品位堆料此前计提的1670万美元减值准备的转回。2）Séguéla矿区第三季度确认营业收入5840万美元，较上年同期2660万美元显著提升。收入增长源于销量增加，但部分被以下因素抵消：按矿山计划实施的剥采比提升导致采矿成本上升、2025年1月10日生效的政府特许权使用费上调2%，以及销量增长引发的耗竭费用增加。2025年第三季度营业收入包含1870万美元折耗费用，该费用与2021年收购Roxgold Inc.的交易价格相关。3）2025Q3的Caylloma矿营业收入与2024年同期持平，因销售额与运营成本变动相互抵消。 2025Q3持续经营业务归属于母公司股东的净利润为1.236亿美元，环比增长176.5%，同比增长248.2%。 经对Lindero减值转回进行调整后，持续经营业务的归属于股东的调整后净利润为5100万美元，即每股0.17美元，环比增长14%，同比增长56%。业绩包含因股价上涨导致的股份支付费用增加630万美元，造成每股0.04美元的影响，以及740万美元的汇兑损失。 2025Q3调整后EBITDA为1.308亿美元，环比增长2.4%，同比增长35.4%。经调整EBITDA增长主要源于销售额提升。 2025Q3经营活动提供的净现金为1.113亿美元，环比增长20.1%，同比增长65.4%。 2025Q3来自持续经营业务的自由现金流为7340万美元，环比增长27.9%，同比增长115.9%。 表1：运营与财务情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。