有色金属：海外季报：纽蒙特 2025Q3 权益黄金产量 销量分别环比减少 4.1% 4.0%至 44.2 吨 40.68 吨，调整后净利润环比增长 18.1%至18.83亿美元

►生产经营情况 2025Q3纽蒙特权益黄金总产量为142万盎司（约44.2吨），环比减少4.1%，同比减少15.0%。主要受Peñasquito和Lihir矿品位下降及计划性停产影响，同时Ahafo南矿区Subika露天矿于七月结束采矿作业亦导致产量下滑。Brucejack,、CerroNegro和Yanacocha矿区的增产部分抵消了上述减产影响。 2025Q3纽蒙特权益黄金总销量为130.8万盎司（约40.68吨），环比减少4.0%，同比减少15.7%。 2025Q3公司黄金平均实现价格为3539美元/盎司，环比上涨6.6%，同比上涨40.5%。该价格包含每盎司3,484美元的总收款价、暂定定价销售按市价计价带来的每盎司62美元利好影响，以及处理和精炼费用的每盎司7美元减项。 2025Q3不计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为1185美元/盎司，环比减少2.5%，同比减少1.8%。较上季度略有下降，因纽蒙特持续推进成本管控与生产效率提升，抵消了销量下滑及金价走强环境下特许权使用费、生产税和利润分成协议相关成本的上升。 相关研究： 1.《行业点评|纽蒙特2025Q2黄金产量环比减少3.9%至46.03吨，调整后净利润环比增长13.5%至15.94亿美元》2025.7.27 2025Q3计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为831美元/盎司，环比减少9.4%，同比减少21.0%。较上季度略有下降。在每盎司CAS基础上，成本下降主要源于管理费用及其他支出减少，部分被维持性资本支出增加所抵消。 2.《行业点评|纽蒙特2025Q1黄金产量/销量分别环比减少18.95%/21.04%至47.81吨/44.48吨，扣非后归属公司股东净利润环比减少11.75%至14.04亿美元》2025.4.25 3.《行业点评|纽蒙特2024Q4黄金产量环比增长13.85%至59.07吨，归属公司股东净利润环比增长52.17%至14.03亿美元》2025.2.24 2025Q3不计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1566美元/盎司，环比减少1.7%，同比减少2.8%。 2025Q3计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1303美元/盎司，环比减少5.2%，同比减少15.5%。 ►财务业绩情况 2025Q3公司销售收入为55.24亿美元，同比增长19.96%，环比增长3.9%。 2025Q3公司成本和费用为29.48亿美元，同比减少15.2%，环比增长31%。 2025Q3归属于纽蒙特股东的净利润为18.32亿美元，环比减少 11.1%，同比增长98.7%。较上一季度减少2.29亿美元，该降幅主要源于待售资产处置收益为9900万美元，而上一季度该项收益为6.99亿美元；部分抵消因素包括：黄金实现价格上涨带动收入增长、现金成本略有下降、投资及期权公允价值净收益缩减至3800万美元（上季度为1.51亿美元），以及所得税和矿业税减少3.05亿美元。 2025Q3本 季 度 调 整后 净 利 润为18.83亿 美 元， 环 比 增 长18.1%，同比增长101.2%。较上季度的16亿美元有所提升。第三季度净利润主要调整项包括：待售资产出售净收益9900万美元（主要源于Coffee开发项目前期减值部分回转）、重组及遣散费8500万美元、债务注销损失7200万美元，主要涉及历史闲置矿场的复垦及修复费用4100万美元，主要涉及闲置资产的减值损失3900万美元，以及投资与期权公允价值净收益3800万美元。 2025Q3调整后EBITDA为33.09亿美元，环比增长10.4%，同比增长68.2%。EBITDA下降主要源于净利润减少。调整后EBITDA剔除了总额1.07亿美元的净调整项，主要包括前期待售资产减值部分转回、重组及遣散费用、债务注销损失、复垦与修复费用、减值损失，以及投资与期权公允价值净收益。 2025Q3扣除营运资本前经营活动产生的现金流量为25.84亿美元，环比增长16.0%，同比增长40.034.5%。主要得益于黄金实现价格上涨带来的收入增加及现金成本（CAS）小幅下降。 2025Q3经营活动产生的净现金为22.98亿美元，环比减少3.6%，同比增长40.4%。主要源于营运资本净变动产生2.86亿美元负面影响。该流动资金变动主要源于：应收账款因收款时间差增加3.69亿美元；持续支付先前计提的复垦活动支出2.47亿美元（主要涉及Yanacocha水处理厂建设）；库存及堆料增加1.06亿美元。这些不利的营运资本调整部分被其他负债的递延（2.17亿美元）所抵消，主要涉及遣散费及员工相关负债，以及未来税款支付的递延（1.73亿美元）。 2025Q3所得税及采矿现金税款较上季度下降9%至5.88亿美元，主要因归属于纽蒙特股东净利润减少，以及上季度因完成非核心资产剥离（主要涉及Akyem项目）导致现金税款支出增加。 2025Q3自由现金流为15.71亿美元，环比减少8.1%，同比增长106.7%。主要源于本季度营运活动提供的净现金减少——受不利营运资本影响所致（上季度则受益于有利营运资本），同时资本支出增加。 资产负债表和流动性在第三季度保持强劲，在减少20亿美元债务后，现金及现金等价物达到56亿美元，总流动性为96亿美元；季度末净债务接近零，为1200万美元。 ►纽蒙特第四季度及2025年指导方针纽蒙特在2025年2月公布的成本节约计划方面取得重大进 展，使公司得以在黄金价格上涨环境下，在维持产量和单位成本预期不变的前提下，上调2025年多项成本指标的指导值。 此外，公司还调整了资本支出指导方针，将部分支出时间推迟至明年。纽蒙特基于完整资产组合的2025年第四季度及全年指导意见如下。 ►2026年预期指标 受管理矿区计划开采顺序影响，纽蒙特2026年归属黄金产量预计将维持在2025年指导区间内，但趋近下限。如先前所述，明年Ahafo南矿产量下降将主要由Ahafo北矿新增低成本产量所替代。此外，Peñasquito矿区将进入Peñasco露天矿坑的下一阶段开采，预计黄金产量占比将下降，而白银、铅、锌产 量 将 略 有 增 长 。 随 着Quecher主 矿 坑 采 矿 活 动 结 束 ，Yanacocha矿的浸出产量预计将下降；Cadia矿在过渡至下一段采场期间，黄金和铜产量也将减少。 基于2025年实现的成本与生产效率提升，公司预计将充分兑现成本节约计划的效益，相关成果将体现在明年发布的2026年指导方针中。但若金价在2026年持续高位运行，利润分成、特许权使用费及生产税的增加可能抵消部分效益。 随着2025年资本指导方针的优化，2026年资本支出预计将因关键项目推进而增加，包括Cadia尾矿处理工程及Red Chris矿潜在扩建项目，使两年平均值基本符合预期。 ►资产剥离计划最新进展 2024年2月，纽蒙特宣布计划剥离其非核心资产，包括其澳大利亚、加纳和北美业务部门的六项运营业务和两个项目。截至2025年4月15日，纽蒙特已完成所有非核心运营业务及其在Havieron项目70%权益的出售。 2025年9月15日，纽蒙特宣布已达成协议，将位于加拿大育空地区的剩余Coffee项目出售给Fuerte Metals公司。该交易于10月17日完成。根据协议条款，纽蒙特预计将获得高达1.5亿美元的总收益。 随着Coffee项目出售的完成，纽蒙特已完成此前在其财务报表中列为“持有待售”的所有资产的剥离。 此外，自上 次财报电 话会议以 来，纽蒙 特已出售 其在OrlaMining的全部股权（该股权是2019年收购Goldcorp时获得的）。自6月以来，公司已收到扣除税款和佣金后的近6.4亿美元净现金收益。 已宣布交易的总收益预计最高可达49亿美元，其中包括或有付款和交割调整。在总收益中，截至2025年，公司已收到26亿美元的剥离资产和项目净现金收益，以及近9亿美元的股权收益。 表1：2025Q3经营结果 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。