有色金属海外季报：纽蒙特2025Q1黄金产量 销量分别环比减少18.95% 21.04%至47.81吨 44.48吨，扣非后归属公司股东净利润环比减少11.75%至14.04亿美元

►生产经营情况 2025Q1纽蒙特权益黄金总产量为153.7万盎司（约47.81吨），环比减少18.95%，同比减少8.33%。这主要是由于非核心业务的贡献减少，其中包括Musselwhite、Éléonore和CC&V仅两个月的产量。对产量的其他影响还包括内华达金矿非经营性合资企业的产量下降、Cerro Negro公司正在进行的安全改进以及Boddington和Tanami公司计划进行的矿井排序。 2025Q1纽蒙特权益黄金总销量为143万盎司（约44.48吨），环比减少21.04%，同比减少9.55%。 2025Q1公司黄金平均实现价格为2,944美元/盎司，环比上涨301美元/磅或11.39%，同比上涨854美元/磅或40.86%。平均实现金价包括每盎司2,890美元的已收总价、每盎司64美元的暂定价销售按市价计价的有利影响，以及每盎司10美元的处理和精炼费用减少。 2025Q1黄金单位销售成本（CAS）为1,227美元/盎司，环比上涨11.95%，同比增长16.08%。这主要是由于黄金产量下降、特许权使用费增加，以及由于之前公布的储量底价更新，副产品生产基地的黄金成本分配增加，但部分被库存变化和直接运营成本下降所冲抵。 相关研究： 1.《行业点评|纽蒙特2024Q4黄金产量环比增长13.85%至59.07吨，归属公司股东净利润环比增长52.17%至14.03亿美元》2025.2.242.《行业点评|2024Q3纽蒙特黄金总产量环比增长 4.4%至51.88吨，2024年产量指引由215.55吨下调至209.95吨》2024.10.263.《行业点评|纽蒙特2024Q2权益黄金产量环比下 2025Q1黄金单位综合维持成本（AISC）为1,651美元/盎司，环比上涨12.85%，同比上涨14.73%。这主要是由于单位黄金的CAS增加。 降4%至49.98吨，全维持成本环比上涨9%至364元克》2024.7.28 ►财务业绩情况 2025Q1纽蒙特销售收入为50.1亿美元，环比减少11.36%，同比增加24.53%。 2025Q1归属于纽蒙特股东的净利润为18.91亿美元，摊薄后每股收益1.68美元，比上一季度增加4.88亿美元。这一增长主要是由于出售待售资产收益2.76亿美元（上一季度为亏损）、销售成本降低以及投资和期权公允价值增加2.91亿美元。这些变化在很大程度上抵消了销售量的下降。 2025Q1本季度调整后净利润为14.04亿美元，摊薄后每股收益1.25美元，上一季度调整后净收入为15.91亿美元，摊薄后每股收益1.40美元。第一季度净利润的主要调整包括：投资和期 权公允价值净增加2.91亿美元，持有待售资产销售净收益2.76亿美元，主要与第一季度完成的矿山销售有关。 2025Q1调整 后EBITDA为26亿美 元，下 降了14%，而EBITDA增加了3.07亿美元。EBITDA的增长主要是由于净利润的增加。调整后EBITDA不包括总额为5.14亿美元的一次性调整，这主要是由于投资和期权价值的净增长，以及出售待售资产的净收益。 2025Q1扣除营运资本前经营活动产生的现金流量为22亿美元，与上一季度相比下降了9%，主要原因是销售额下降，但现金成本下降部分抵消了这一影响。 2025Q1经营活动产生的净现金为20亿美元，与上一季度相比下降了19%，主要原因是扣除营运资本前的经营活动现金流减少。第一季度运营资本净流出1.41亿美元，主要是由于库存和储备增加了1.75亿美元，以及先前应计的复垦活动持续产生了9500万美元的现金支出，这主要与Yanacocha水处理厂的持续建设有关。这些不利的运营资本变化被2.28亿美元应收账款现金回笼的有利时机和9100万美元应计应付税款预提部分抵消。 自由现金流为12亿美元，与上一季度相比下降26%，主要原因是合并经营活动净现金减少，包括营运资本的负面影响。 资产负债表和流动性在第一季度保持强劲，期末合并现金为47亿美元，持有待售资产中包括6700万美元现金，总流动资金约为88亿美元；报 告的净债务与 调整后EBITDA之比为0.3x。 ►2025年指引 纽蒙特仍有望实现此前公布的2025年指导目标。 2025年上半年产量/下半年产量：预计2025年，一级自产组合的总可归属黄金产量约48%将来自上半年。 2025Q2预期：预计2025Q2一级矿产组合总产量将占总产量的24%，与第一季度持平。由于维持性资本支出增加，预计单位成本将与第一季度持平或略高。第二季度将包括Porcupine和Akyem矿的少量高成本矿石，反映的是4月15日交易结束前的产量。随着计划投资的增加，预计维持资本将在第二季度达到峰值。与上一季度相比，预计第二季度自由现金流将受到以下因素的不利影响：非核心资产的剥离、与前期盈利能力提升相关的税费增加以及资产剥离产生的税费、Ahafo North和Cadia项目计划开发资本的增加，以及Yanacocha水处理设施建设支出的持续增加。 表1：2025Q1经营结果 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。