有色金属海外季报：巴里克2025Q3黄金产/销量环比分别增加4%/9%至25.78/26.03吨，铜产销量环比分别减少7%/4%至5.5/5.2万吨，调整后的净利润环比增长23%至9.82亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）黄金 产量：2025Q3，生产82.9万盎司（25.78吨）黄金，环比增加4%，同比减少12%。 销量：2025Q3，售出83.7万盎司（26.03吨）黄金，环比增加9%，同比减少13%。黄金销量增长主要源于：金矿（Cortez矿区部分）持续扩产，Pueblo Viejo和Kibali矿区处理品位提升，以及Turquoise Ridge矿区处理量增加。部分抵消因素为：Veladero矿区因浸出垫上可回收盎司量减少导致产量下降（符合此前公布的矿山计划）。 平均实现价格：2025Q3，平均黄金实现价格为3457美元/盎司（800.24元/克），环比上涨5%，同比上涨39%。 单位销售成本（巴里克权益部分）：2025Q3，单位销售成本（巴里克权益部分）为1562美元/盎司，环比下降6%，同比上涨6%。黄金单位成本下降主要源于销售量提升导致固定成本摊薄，加之Turquoise Ridge矿区因2025年第二季度计划性高压釜停机而降低维护成本。但因黄金实现价格上涨导致股权激励支出及特许权使用费增加，部分抵消了上述降幅。 相关研究： 1.《行业点评|巴里克2025Q2黄金产/销量环比分别增加5%/3%至24.79/23.95吨，铜产销量环比分别增加34%/6%至5.9/5.4万吨，净利润环比增长71%至8.11亿美元》2025.8.16 单位总现金成本：20253，黄金单位总现金成本为1137美元/盎司，环比下降8%，同比上涨3%。 2.《行业点评|巴里克2025Q1黄金产/销量环比分别减少30%/减少22%至23.58/23.36吨，铜产销量环比分别减少31%/6%至4.4/5.1万吨，净利润环比减少52%至4.74亿美元》2025.5.8 单位全维持成本AISC：2025Q3，黄金单位AISC为1538美元/盎司，环比下降9%，同比上涨2%。 3.《行业点评|巴里克2024Q4黄金产/销量分别环比增加15%/环比减少0.2%至108/96.5万盎司，铜产销量分别环比增加33%/29%至6.4/5.4万吨，净利润环比增长106%至9.96亿美元》2025.2.13 2）铜 产量：2025Q3，生产5.5万吨铜，环比减少7%，同比增加15%。 销量：2025Q3，售出5.2万吨铜，环比减少4%，同比增加24%。 平均实现价格：2025Q3，铜平均实现价格为4.39美元/磅，环比上涨1%，同比上涨3%。 铜单位销售成本（巴里克权益部分）：2025Q3，铜单位销售成本（巴里克权益部分）为2.68美元/磅，环比上涨5%，同比下降17%。 铜单位C1现金成本：2025Q3，铜单位C1现金成本为1.96美元/磅，环比上涨9%，同比下降21%。 铜总维持成本：2025Q3，铜单位AISC为3.14美元/磅，环比上涨8%，同比下降12%。 ►财务业绩情况 营业收入：2025Q3收入总计为41.48亿美元，环比增长13%，同比增长23%。主要得益于黄金实现价格上涨及黄金销售量的增加。单位成本有所下降，但因黄金价格上涨导致特许权使用费增加而部分抵消。此结果确保了黄金价格上涨带来的收益大部分转化为净利润。 销售成本：2025Q3销售成本为18.90亿美元，环比增长1%，同比减少8%。 净利润：2025Q3净利润为13.02亿美元，环比增长61%，同比增长170%。增长主要源于黄金实现价格上涨、黄金销量增加以及黄金单位成本下降。 调整后净利润：2025Q3调整后净利润为9.82亿美元，环比增长23%，同比增长86%。 调整后EBITDA：2025Q3的调整后EBITDA为20.22亿美元，环比增长20%，同比增长57%。 总资本支出：2025Q3总资本支出为9.43亿美元，环比增长1%，同比增长28%。 经营现金流：2025Q3经营现金流为24.22亿美元，环比增长82%，同比增长105%。增长主要源于黄金实现价格上涨、黄金销量增加以及黄金总可采成本/盎司下降。营运现金流还受到营运资本有利变动的影响，主要体现在应收账款方面，但部分被应付账款和库存的不利变动所抵消。应收账款减少主要源于坦桑尼亚和赞比亚矿区：销售于2025年第二季度末完成，现金于2025年第三季度初收讫。此外，现金税款支付减少及债券利息支付降低亦对业绩产生积极影响——债券利息支付主要集中于第二和第四季度。 自由现金流：2025Q3自由现金流为14.79亿美元，环比增长274%，同比增长233%。 现金及现金等价物：截至2025年9月30日，公司拥有的现金及现 金等 价物 为50.37亿 美元 ，环 比增 长5%， 同比 增长19%。 总债务：截至2025年9月30日，公司拥有的总债务为47.14亿美元，环比与同比均持平。 ►关键业务进展 1.Fourmile项目 2025年9月，公司公布了内华达州全资拥有的Fourmile项目最新进展，进一步确立其作为本世纪最重要发现之一的地位。目前正在进行的钻探计划是迄今为止规模最大的，预计到2025年现有资源量将翻一番。与此同时，通过Bullion Hill斜坡道的计划通道正在按预期推进，许可和工程活动也在按计划进行。 2.Hemlo矿区出售 2025年9月11日，巴里克宣布达成协议，将加拿大Hemlo金矿出售给Carcetti Capital Corp，该公司将更名为Hemlo矿业公司（“HMC”）。出售协议规定总收益最高达10.9亿美元，包括交割时支付的8.75亿美元现金、总价值5000万美元的HMC股份，以及自2027年1月起为期五年、最高达1.65亿美元的产量与阶梯式黄金价格挂钩现金支付结构。该交易预计将于2025年第四季度完成，具体取决于惯例交割条件的满足及所需监管审批的获取。 3.Tongon矿出售 2025年10月6日，巴里克宣布已达成协议，将旗下科特迪瓦Tongon金矿权益及部分勘探资产出售给大西洋集团，总对价最高达3.05亿美元。交易对价包含1.92亿美元现金（含交割后六个月内偿还的2300万美元股东贷款），以及基于2.5年内金价表现和5年内资源转化情况支付的最高1.13亿美元或有现金款项。该交易预计将于2025年第四季度完成，具体取决于惯例交割条件的满足情况。 4. Loulo-Gounkoto采矿公约争议 本公司与马里政府就Loulo矿业公司及Gounkoto矿业公司现行采矿公约存在持续争议。 2024年12月18日，经 多次 善意 协商 未果后 ，Loulo与Gounkoto依据各自矿 业协议条款 向国际投 资争端解决 中心（ICSID）提交仲裁申请。2025年1月14日，因马里政府实施黄金运输限制，本公司宣布卢洛-贡科托矿区将暂时停产。 2025年6月16日，巴马科商业法庭对Loulo-Gounkoto实施临时接管。尽管巴里克仍持有该矿80%的法定所有权，但运营控制 权 已 移 交 外 部 接 管 人 。 因 该 控 制 权 丧 失 事 件 ，Loulo-Gounkoto的资产、负债及非控制性权益已从合并报表中剔除并终止确认，同时按公允价值确认了保留投资。 2025年11月24日，公司宣布已与马里政府达成协议，终止所有关于Loulo-Gounkoto矿区的争议。所有针对巴里克、其关联公司和员工的指控将被撤销，公司将采取法律措施释放四名被拘留的巴里克员工。此外，Loulo-Gounkoto矿区的临时管理也将终止，巴里克将重新获得该矿区的运营控制权。这将为双方朝着建设性的方向发展铺平道路。作为和解协议的一部分，巴里克的子公司将撤回目前在国际投资争端解决中心（ICSID）待决的仲裁申请。 5.Donlin项目出售 2025年4月22日，巴里克宣布已达成协议，将其持有的美国 阿拉斯加Donlin金矿项目50%权益出售给Paulson顾问有限责任公司及NOVAGOLD资源公司的关联方，总现金对价为10亿美元。此外，巴里克授予NOVAGOLD一项选择权：若在交易完成前（该选项未被行使）以9000万美元购入与Donlin金矿项目相关的巴里克应收债务（截至2025年9月30日价值1.64亿美元，列示于其他资产项下），或在交易完成后18个月内（即选项到期前）以1亿美元购入。若该选择权未被行使，债务将维持未偿状态，基本遵循现有条款，偿还期限主要推迟至项目投产后。 该交易于2025年6月3日完成，公司在2025年第二季度确认了7.45亿美元出售收益。此外，NOVAGOLD保留在交易完成后18个月内以1亿美元购买未偿债务的选择权。 6. Alturas项目出售 2025年8月8日，巴里克宣布已达成协议，将智利Alturas项目出售给Boroo Pte Ltd（新加坡）旗下子公司，首付款为5000万美元现金。此外，巴里克将获得该项目产金银净冶炼回报金0.5%的权益，该权益在累计生产200万盎司黄金及黄金当量后终止。Boroo可在交易完成后四年内以1000万美元回购该权益。交易于2025年11月7日完成。 7.股息上调 2025年11月7日，董事会批准季度基准股息上调25%至每股0.125美元，该调整自2025年第三季度股息起生效。该股息将于2025年12月15日支付给截至2025年11月28日营业结束时登记在册的股东。 8.股份回购计划 2025年2月11日董事会会议批准启动新一轮股份回购计划，未来12个月内将回购价值最高10亿美元的巴里克流通普通股。巴里克在2025年第三季度回购了5.89亿美元股份，此前在2025年第二季度和第一季度分别回购了2.68亿美元和1.43亿美元股份，使该股份回购计划2025年迄今累计回购额达10亿美元。在2025年11月7日的会议上，董事会批准扩大股份回购计划，在2026年2月计划到期前额外回购最多5亿美元的流通普通股。 实际购入的普通股数量及购入时机将由巴里克根据多项因素决定，包括公司财务表现、现金流可用性，以及对其他现金用途的考量（涵盖资本投资机会、股东整体回报及债务削减）。 该回购计划不强制公司收购特定数量的普通股，且公司可随时自行决定暂停或终止该计划。 ►2025年指引 公司仍预计2025年黄金产量将在315万至350万盎司区间，但更倾向于区间下限。此外，公司继续预期第四季度将成为全年产量最高的季度。此预期主要受以下因素驱动：年初停产时间安排、NGM矿区Goldrush项目产能爬坡及矿山作业顺序、Pueblo Viejo矿区第一季度35天停产，以及其他矿山品位波动。抵消因素方面，Hemlo和Tongon两处资产的剥离将影响全年产量，预计这两项交易均将于2025年第四季度完成。 2025年黄金成本指引维持不变，所示区间基于2400美元/盎司的金价假设。鉴于全年平均金价预计将达3400美元/盎司，根据此前披露的敏感性分析，所有成本指引区间将上调50美元/盎司，具体影响如下：销售成本（COS）1,510至1,610美元，总可采成本（TCC）1,100至1,180美元，全维持成本（AISC）1,510至1,610美元。金价每波动100美元/盎司导致成本敏感度变化5美元/盎司，主要源于金价上涨引发的特许权使用费增加。综合考虑上述影响，公司仍有望实现2025年黄金成本指导指标（经金价调整），尽管将处于调整区间的上限。 公司仍预计2025年铜产量将在20-23万吨区间，且接近区间中位数。第四季度铜产量预计与二、三季度持平，而第一季度作为年度最低产季，主要受Lumwana矿山计划规定的品位影响。公司正按计划实现2025年铜成本指导指标，该指标基于伦敦金属交易所铜价4.00美元/磅的假设。考虑到铜价每波动0.25美元/磅将导致成本敏感度变化0.01美元/磅，公司预计铜矿特许权使用费上涨的影响将小于前述黄金特许权使用费上涨的影响。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。