巴里克2025Q2黄金产/销量环比分别增加5%/3%至24.79/23.95吨，铜产销量环比分别增加34%/6%至5.9/5.4万吨，净利润环比增长71%至8.11亿美元

8.11亿美元 评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）黄金 产量：2025Q2，生产79.7万盎司（24.79吨）黄金，环比增加5%，同比减少16%。 销量：2025Q2，售出77.0万盎司（23.95吨）黄金，环比增加3%，同比减少19%。环比增加的主要原因是Carlin、PuebloViejo和Kibali在上一季度按计划停产。同比下降的主要原因是Loulo-Gounkoto矿场暂时停止运营，该矿场随后于2025年6月16日被置于临时管理之下。此外，由于黄金采石场焙烧炉按计划停产，Carlin的产量也有所下降。 平均实现价格：2025Q2，平均黄金实现价格为3295美元/盎司（762.74元/克），环比上涨14%，同比上涨41%。 单位销售成本（巴里克权益部分）：2025Q2，单位销售成本（巴里克权益部分）为1654美元/盎司，环比增长2%，同比增长15%。环比增长主要原因是Carlin的装运和加工量增加导致Cortez的成本上升，金矿焙烧炉按计划停产导致加工成本增加，以及整个产品组合的销售组合发生变化。同比增长的主要原因是，一些运营项目的产量降低，其次是加工品位降低，导致固定成本摊薄减少，再加上特许权使用费增加（影响约25美元/盎司），与已实现金价上涨有关。 相关研究： 1.《行业点评|巴里克2025Q1黄金产/销量环比分别减少30%/减少22%至23.58/23.36吨，铜产销量环比分别减少31%/6%至4.4/5.1万吨，净利润环比减少52%至4.74亿美元》2025.5.8 2.《行业点评|巴里克2024Q4黄金产/销量分别环比增加15%/环比减少0.2%至108/96.5万盎司，铜产销量分别环比增加33%/29%至6.4/5.4万吨，净利润环比增长106%至9.96亿美元》2025.2.13 单位总现金成本：2025Q2，黄金单位总现金成本为1239美元/盎司（286.81元/克），环比增加2%，同比增加17%。 3.《行业点评|巴里克2024Q3黄金产/销量分别同比减少9%/6%至94.3/96.7万盎司，铜产销量分别同比减少6%/9%至4.8/4.2万吨，净利润同环比均增长31%至4.83亿美元》2024.11.15 单位全维持成本AISC：2025Q2，黄金单位AISC为1684美元/盎司（389.82元/克），环比下降5%，同比增加12%。 2）铜 产量：2025Q2，生产5.9万吨铜，环比增加34%，同比增加37%。 销量：2025Q2，售出5.4万吨铜，环比增加6%，同比增加29%。 平均实现价格：2025Q2，铜平均实现价格为4.36美元/磅，环 比下跌3%，同比下跌4%。 铜单位销售成本（巴里克权益部分）：2025Q2，铜单位销售成本（巴里克权益部分）为2.56美元/磅，环比下跌12%，同比下跌16%。环比下跌主要原因是Lumwana的单位成本因加工品位提高和资本化废料剥离增加而降低。同比下降的原因是Lumwana的加工品位提高，导致固定成本摊薄增加。 铜单位C1现金成本：2025Q2，铜单位C1现金成本为1.80美元/磅，环比下降20%，同比下降17%。 铜总维持成本：2025Q2，铜单位AISC为2.90美元/磅，环比下降5%，同比下降21%。 ►财务业绩情况 营业收入：2025Q2收入总计为36.81亿美元，环比增长18%，同比增长16%。与2025Q1相比，较高的已实现金价是2025Q2业绩表现的主要驱动力。尽管由于特许权使用费与价格上涨之间的正相关关系，单位成本略有上升，但价格上涨带来的几乎所有收益都已实现盈利。 销售成本：2025Q2销售成本为18.78亿美元，环比增长5%，同比减少5%。 净利润：2025Q2净利润为8.11亿美元，环比增长71%，同比增长119%。 调整后净利润：2025Q2调整后净利润为8.00亿美元，环比增长33%，同比增长44%。环比增长的主要原因是已实现黄金价格上涨、黄金销售量增加以及铜单位COS下降。黄金单位COS的增加部分抵消了这一增长。同比增长的主要原因是已实现金价上升和铜单位COS下降，但黄金销量下降和黄金单位COS上升部分抵消了这一增长。 调整后EBITDA：2025Q2的调整后EBITDA为16.90亿美元，环比增长24%，同比增长31%。 总资本支出：2025Q2总资本支出为9.34亿美元，环比增长12%，同比增长14%。 经营现金流：2025Q2经营现金流为13.29亿美元，环比增长10%，同比增长15%。 自由现金流：2025Q1自由现金流为3.95亿美元，环比增长5%，同比增长16%。 现金及现金等价物：截至2025年6月30日，公司拥有的现金及现金等价物为48.02亿美元 ，环比增长17%，同 比增长19%。 总债务：截至2025年6月30日，公司拥有的总债务为47.29亿美元，环比与同比均持平。 ►关键业务进展 1.Loulo-Gounkoto采矿公约纠纷 公 司 与 马 里 政 府 就Sociétédes Minesde Loulo SA（ “Somilo” ） 和SociétédesMines de Gounkoto（‘Gounkoto’）的现有采矿公约一直存在纠纷。 2024年12月18日，Somilo和Gounkoto经过多次诚意解决争议的尝试后，根据各自公约的规定向解决投资争端国际中心提交了仲裁请求。2025年1月14日，由于马里政府对黄金运输施加限制，公司宣布Loulo-Gounkoto综合体将暂时停止运营。 2025年6月16日，巴马科商业法庭将Loulo-Gounkoto置于临时管理之下。虽然巴里克保留了该矿80%的合法所有权，但运营 控 制 权已 移 交给 外 部管 理 人。 由 于失 去 控制 权 ，Loulo-Gounkoto公司的资产、负债和非控股权益不再合并，并终止确认，保留投资按公允价值确认。 2.出售Donlin 2025年4月22日，巴里克宣布已达成协议，将其在美国阿拉斯加州Donlin金矿项目中的50%权益出售给Paulson AdvisersLLC和NOVAGOLD Resources Inc.（“NOVAGOLD”）的关联 公 司 ， 现 金 总 价 为10亿 美 元 。 此 外 ， 巴 里 克 还 授 予NOVAGOLD一项选择权，即如果在交易完成前购买（未行使），NOVAGOLD可以9000万美元的价格购买欠巴里克的未偿债务（截至2025年6月30日价值为1.6亿美元，列于其他 资 产 中 ） ， 或 者 如 果 在 交 易 完 成 后18个 月 内 购 买 ，NOVAGOLD可以1亿美元的价格购买与Donlin黄金项目有关的未偿债务，届时该选择权将到期。如果选择权未被行使，债务仍将未偿还，基本上按照现有条款偿还，这将在很大程度上推迟到投产后偿还。 该交易于2025年6月3日完成，公司在2025年第二季度确认了7.45亿美元的销售收益。此外，NOVAGOLD公司保留在交易完成后18个月内以1亿美元购买未偿债务的选择权。 3.Alturas出售 2025年8月8日，巴里克宣布已达成协议，将智利Alturas项目 出 售 给Boroo私 人 有 限 公 司 （ 新 加 坡 ） 的 一 家 子 公 司（“Boroo”），预付现金5000万美元。此外，巴里克将获得该项目所产黄金和白银的0.5%净冶炼回报特许权使用费，该特许权使用费将在生产出200万盎司黄金和黄金当量后终止。Boroo可以在交易完成后四年内以1,000万美元的价格回购特许权使用费。在满足惯例成交条件的前提下，交易预计将于2025年第三季度完成。 4.股票回购计划 在2025年2月11日的会议上，董事会授权实施一项新的股票回购计划，在未来12个月内购买不超过10亿美元的巴里克已发行普通股。巴里克公司在2025年第二季度回购了2.68亿美元的股票，在2025年第一季度回购了1.43亿美元的股票，从而使2025年全年根据该股票回购计划购买的股票达到4.11亿美元。 实际购买的普通股数量以及购买的时间将由巴里克公司根据一系列因素来决定，包括公司的财务业绩、现金流的可用性以及对现金其他用途的考虑，包括资本投资机会、股东回报和债务减免。 回购计划并不要求公司购买任何特定数量的普通股，公司可随时自行决定暂停或中止回购计划。 ►2025年指引 由于1月份Loulo-Gounkoto的运营暂时停止，公司在2月份发布2025年产量指引时，没有将Loulo-Gounkoto包括在内。 公司仍然预计2025年的黄金产量在315万盎司到350万盎司之间。公司预计Pueblo Viejo、Turquoise Ridge、Porgera和Kibali将实现更高的同比产量，同时Carlin和Cortez的产量也将保持稳定。在Veladero和Phoenix，公司预计2025年的产量将低于2024年。 在2025年的四个季度中，如前所述，由于停产时间、Goldrush提升和NGM各矿区的矿山排序、之前披露的第一季度PuebloViejo因去瓶颈工作而停产35天以及Kibali因矿山计划而导致的品位变化，预计公司第一季度的黄金产量最低，第四季度最高。这一趋势被Veladero和NorthMara矿山部分抵消，因为这两个矿山的产量在上半年略有增加。预计这将导致公司上半年和下半年的黄金总产量分别约占46%和54%。 公司的2025年黄金成本指导保持不变，包括单位COS为1,460至1,560美元，单位TCC为1,050至1,130美元，单位AISC为1,460至1,560美元（均基于2400美元/盎司的金价假设）。公司之前曾披露，金价每变化100美元/盎司，公司2025年的黄金成本指导指标就会受到5美元/盎司的影响，这主要是由于特许权使用费的提高。基于这一敏感性，并考虑到2025年前6个月的平均金价接近3000美元/盎司，如果今年剩余时间保持这一平均水平，上述成本指导范围将增加30美元/盎司。除此影响外，公司有望实现2025年黄金成本指导指标。 公司预计2025年的铜产量将在20至23万吨之间。如前所述，预计产量将更均匀地分布在最后三个季度，而第一季度将是全年产量最低的一个季度，主要原因是Lumwana的品位符合矿山计划。公司有望实现2025年的铜成本指导指标，该指标基于伦敦金属交易所铜价4.00美元/磅的假设。公司之前已经披露，铜价每变动0.25美元/磅，公司2025年的铜成本指导指标就会受到0.01美元/磅的影响，这主要是由于特许权使用费的提高。根据这一敏感性，如果铜价全年平均为4.75美元/磅，则铜的全维持成本指导范围将增加0.03美元/磅（注意C1现金成本中不包括特许权使用费）。 表1：2025Q2经营和财务摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证