巴里克 2025Q1 黄金产 销量环比分别减少 30% 减少 22%至 23.58 23.36 吨，铜产销量环比分别减少 31% 6%至 4.4 5.1 万吨，净利润环比减少 52%至 4.74 亿美元

4.74亿美元[Table_Title2]有色金属-海外季报 评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）黄金 产量：2025Q1，生产75.8万盎司（23.58吨）黄金，环比减少30%，同比减少19%。2025Q1产量处于指导范围的上限，但由于计划维护，尤其是Pueblo Viejo和Carlin的维护，产量环比有所下降。 销量：2025Q1，售出75.1万盎司（23.36吨）黄金，环比减少22%，同比减少17%。黄金销量下降的主要原因是Loulo-Gounkoto自2025年1月14日起暂停运营，以及Carlin矿山产量下降（主要原因是本季度Goldstrike焙烧炉按计划关闭），以及Cortez矿山按计划开采和加工的黄金品位下降。 平均实现价格：2025Q1，平均黄金实现价格为2,898美元/盎司（680.16元/克），环比上涨9%，同比上涨40%。 单位总现金成本：2025Q1，黄金单位总现金成本为1,220美元/盎司（286.33元/克），环比增长17%，同比增长16%。单位总现金成本的上涨的主要原因是加工黄金品位下降、大多数矿山产量下降，以及Carlin和Pueblo Viejo矿因工厂停工而维护成本增加。预计未来几个季度随着产量增加，成本将会下降。 相关研究： 1.《行业点评|巴里克2024Q4黄金产/销量分别环比增加15%/环比减少0.2%至108/96.5万盎司，铜产销量分别环比增加33%/29%至6.4/5.4万吨，净利润环比增长106%至9.96亿美元》2025.2.13 2.《行业点评|巴里克2024Q3黄金产/销量分别同比减少9%/6%至94.3/96.7万盎司，铜产销量分别同比减少6%/9%至4.8/4.2万吨，净利润同环比均增长31%至4.83亿美元》2024.11.153.《行业点评|巴里克2024Q3黄金产量环比持平为 单位全维持成本AISC：2025Q1，黄金单位AISC为1,775美元/盎司（416.59元/克），环比增长22%，同比增长20%。 2）铜 29.33吨，铜产量环比增加11.63%为4.8万吨》2024.10.17 产量：2025Q1，生产了4.4万吨铜，环比减少31%，同比增加10%。 销量：2025Q1，售出5.1万吨铜，环比减少6%，同比增加31%。 平均实现价格：2025Q1，铜平均实现价格为4.51美元/磅，环比上涨14%，同比上涨17%。 铜单位销售成本（巴里克权益部分）：2025Q1，铜单位销售成本（巴里克权益部分）为2.92美元/磅，环比上涨11%，同比 下跌9%。 铜单位C1现金成本：2025Q1，铜单位C1现金成本为2.25美元/磅，环比上涨10%，同比下降6%。铜单位C1现金成本同比下降的原因是Lumwana的折旧降低和加工的铜品位提高，但因已实现铜价上涨导致特许权使用费增加而部分抵消。 铜总维持成本：2025Q1，铜单位AISC为3.06美元/磅，环比持平，同比下降15%。 ►财务业绩情况 营业收入：2025Q1收入总计为31.30亿美元，环比减少14%，同比增长14%。 销售成本：2025Q1销售成本为17.85亿美元，环比减少11%，同比减少8%。 净利润：2025Q1净利润为4.74亿美元，环比减少52%，同比增长61%。2025Q1净利润环比减少受到以下重大调整项目的影 响 ：1）Lumwana的 长 期 资 产 减 值 拨 回6.55亿 美 元 ，Veladero的长期资产减值拨回4.37亿美元，部分被Loulo-Gounkoto于2024Q4发生的4.84亿美元的商誉减值所抵消。2）其他费用调整1.73亿美元，主要与签署协议解决与PlacerDomeInc.相 关 的 菲 律 宾 遗 留 法 律 问 题 有 关 ， 以 及Loulo-Gounkoto的运营成本降低。同比增长61%的原因包括已实现金价和铜价上涨以及铜单位成本同比下降，但黄金销量下降和黄金单位成本同比上涨部分抵消了这一增长。与2024Q1相比，2025Q1的已实现金价和铜价分别上涨了40%和17%。 调整后净利润：2025Q1调整后净利润为6.03亿美元，环比减少24%，同比增长81%。环比减少主要原因是黄金销量下降和单位黄金成本价上涨，但部分被黄金和铜的实际价格上涨所抵消。 总资本支出：2025Q1总资本支出为8.37亿美元，环比减少6%，同比增长15%。 经营现金流：2025Q1经营现金流为12.12亿美元，环比减少13%，同比增长59%。 自由现金流：2025Q1自由现金流为3.75亿美元，环比减少25%，同比增长1072%。 现金及现金等价物：截至2025年3月31日，公司拥有的现金及现金等价物为41.04亿美元，环比增长1%，同比减少4%。 总债务：截至2025年3月31日，公司拥有的总债务为47.27亿美元，较去年同期几乎持平。 ►关键业务进展1.Loulo-Gounkoto项目临时停工 公 司 与 马 里 政 府 就Sociétédes Mines de Loulo SA（ “Somilo” ） 和SociétédesMines de Gounkoto （“Gounkoto”）的现有采矿公约一直存在争议。 2024年12月18日，Somilo公司和Gounkoto公司在多次诚意尝试解决争端之后，根据各自公约的规定向解决投资争端国际中心提交了仲裁请求。2025年1月14日，由于马里政府对黄金运输实施限制，公司宣布Loulo-Gounkoto综合体将暂时停止运营。 2.出售Donlin 2025年4月22日，巴里克公司宣布已与Paulson Advisers LLC和NOVAGOLD资源公司的关联公司达成协议，以10亿美元的现金总价出售其在美国阿拉斯加州Donlin黄金项目中的50%权益。此外，巴里克还授予NOVAGOLD一项选择权，在期权到期时，NOVAGOLD可购买其欠巴里克的Donlin金矿项目的未偿债务（当前价值1.56亿美元，列于“其他资产”中）。如果在交易完成前购买，则为9000万美元；如果在交易完成后18个月内购买，则为1亿美元。如果未行使该选择权，则该债务将保持未偿状态，基本按照现有条款偿还，该条款将偿还时间大幅推迟至生产开始之时。 在满足惯例成交条件和获得所需监管部门批准的前提下，预计该交易将于2025年第二季度末或第三季度初完成。截至2025年3月31日，公司在Donlin金矿项目中的资产和负债被归类为持有待售。 3、名称和股票代码变更 在2025年5月6日举行的公司年度股东大会和特别股东大会上 ， 巴 里 克 股 东 批 准 将 公 司 名 称 从 “ 巴 里 克 黄 金 公 司 ”(Barrick Gold Corporation)更改为“巴里克矿业公司”(BarrickMining Corporation)，该变更自当日起生效。此外，自2025年5月9日 起， 巴 里 克在 纽 约证 券 交 易所 的 股 票代 码 将 从“GOLD”更改为“B”。巴里克在多伦多证券交易所的股票代码将保持不变。 4、股票回购计划 在2025年2月11日的会议上，董事会批准了一项新的股票回购计划，计划在未来12个月内回购巴里克黄金公司价值高达10亿美元的流通普通股。巴里克黄金公司已根据 该计划在2025Q1回购了价值1.43亿美元的股票。 实际可回购的普通股数量以及任何此类回购的时间将由巴里克黄金公司根据多种因素决定，包括公司的财务业绩、现金流的可用性以及对现金其他用途的考虑，包括资本投资机会、股东回报和债务削减。回购计划并不强制公司必须回购任何特定数量的普通股，并且公司可自行决定随时暂停或终止回购计划。 ►2025年指引 由 于Loulo-Gounkoto的 运 营 暂 时 停 止 ， 公 司 已 将Loulo-Gounkoto排除在2025年产量指导之外。公司预计，当公司对重新开始运营的时间有更大把握时，将更新公司的指导，将Loulo-Gounkoto纳入其中。 如果不包括Loulo-Gounkoto，公司仍然预计2025年的黄金产量在315万盎司到350万盎司之间。公司预计Pueblo Viejo、Turquoise Ridge、Porgera和Kibali将实现更高的同比产量，同 时Carlin和Cortez的产 量也将保 持稳定 。在Veladero和Phoenix，公司预计2025年的产量将低于2024年。 在2025年的四个季度中，如前所述，由于停产时间、Goldrush提升和NGM各矿区的矿山排序、之前披露的第一季度PuebloViejo因去瓶颈工作而停产35天以及Kibali因矿山计划而导致的品位变化，预计公司第一季度的黄金产量最低，第四季度最高。这一趋势被Veladero和North Mara的部分抵消，这两个矿区的产量在上半年略有增加。预计这将使公司上半年和下半年的黄金总产量分别约占46%和54%。公司预计，当公司更加确定Loulo-Gounkoto矿山重启运营的时间后，公司将更新上述评论。 公司的2025年黄金成本指导保持不变，包括单位销售成本为1460至1560美元/盎司，单位总现金成本为1050至1130美元/盎司，单位AISC为1460至1560美元/盎司（均基于2400美元/盎司的金价假设）。公司之前披露过，金价每变动100美元/盎司，公司2025年的黄金成本指导指标就会受到5美元/盎司的影响，这主要是由于特许权使用费的提高。根据这一敏感性，举例来说，如果2025年的平均金价为2900美元/盎司，则上述成本指导范围将增加25美元/盎司。除此以外，公司正稳步实现2025年黄金成本指引指标。 公司预计2025年的铜产量将在20至23万吨之间。如前所述，产量预计将更均匀地分布在最后三个季度，而第一季度将是全年产量最低的一个季度，主要受Lumwana矿山的品位影响，这与矿山规划一致。公司将如期实现2025年铜成本指导指标，该指标基于铜价4.00美元/磅的假设。公司之前已经披露，铜价每变动0.25美元/磅，公司2025年的铜成本指导指标就会受到0.01美元/磅的影响，主要是由于矿区特许权使用费的上涨。根据这一敏感性，例如，如果2024年铜价平均为4.75美元/磅，则铜的全维持成本指导范围将增加0.03美元/磅（注意C1现金成本中不包括特许权使用费）。 表1：2025Q1经营和财务摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情