有色金属：海外季报：Albemarle 2025Q1 锂盐销量环比减少 5000 吨至 4.4 万吨，锂盐业务调整后 EBITDA 环比增加 38.8%至 1.86 亿美元

评级及分析师信息 ►2025Q1财务业绩情况 2025Q1的净销售额为10.77亿美元，较去年同期的13.61亿美元下降20.87%，主要原因是储能产品价格下降，但特种产品销量增加（增长11%）部分抵消了这一影响。环比下降12.58%。 2025Q1毛利润为1.56亿美元，同比增长301.4%，环比增长13.04%。 2025Q1营业利润为1976万美元，去年同期为-1.80亿美元，上一季度为440万美元。 2025Q1净利润为4930万美元，去年同期为1665万美元，上一季度为8511万美元。 2025Q1归属于Albemarle的净利润为4135万美元，同比增长3890万美元， 2025Q1调整后EBITDA为2.67亿美元，较去年同期下降2400万美元，主要原因是净销售额的下降被平均投入成本的降低和持续的成本削减措施所抵消。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q1的有效所得税率为21.0%，而2024年同期为2.2%。经调整后，2025Q1和2024 Q1的有效所得税率分别为(42.8)%和(12.4)%，下降主要由于地理收入结构的变化以及澳大利亚和中国的税收估价准备的影响。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q1经营现金流为5.45亿美元，较去年同期增加4.47亿美元。其中包括3.5亿美元的客户预付款；扣除预付款后，经营现金流转化率为73%；假设当前锂市场价格，预计自由现金流将实现盈亏平衡。 2025Q1资本支出为1.83亿美元，较去年同期减少3.97亿美元，这反映了停止或减缓支出的决策以及储能和特种化学品产能扩张完成的影响。 截至2025年3月31日，雅保公司估计流动资金约为31亿美元，其中包括15亿美元的现金及现金等价物、15亿美元的循环信贷额度以及1.06亿美元的其他信贷额度。总债务为35亿美元，债务契约净债务与调整后EBITDA的比率约为2.4倍。 ►2025Q1分业务业绩 2025Q1公司锂盐销量为4.4万吨LCE，上一季度销量为4.9万吨LCE。 2025Q1，锂盐净销售额为5.25亿美元，同比下降35%，环比下降15%，原因是定价下降（同比-34%）。由于公司一体化加工的创纪录产量抵消了代加工产量的减少，因此销量持平。 2025Q1调整后EBITDA为1.86亿美元，同比减少了1160万美元，原因是净销售额的下降主要被平均投入成本的降低和持续的成本削减措施所抵消。环比增加了5200万美元。 2、特种产品 2025Q1特种化学品净销售额为3.21亿美元，同比增加490万美元，增幅为2%，主要由于销量增长（同比+11%），抵消了价格下降（同比-8%）的影响。环比减少1200万美元。 2025Q1调整后EBITDA为5900万美元，较去年同期增加1300万美元，这得益于销量增长以及与生产力提升相关的制造成本下降。环比减少了1390万美元。 3、Ketjen 2025Q1，Ketjen净销售额为2.31亿美元，较去年同期下降5%，原因在于价格上涨（同比+4%）被销量下降（同比-8%）抵消，销量下降主要由于销售时机不佳，但产品组合带来的优惠定价抵消了部分影响。环比减少18.09%。 2025Q1调整后EBITDA为3900万美元，同比去年同期增长1700万美元，这得益于有利的产品组合和合资企业股权收益的增加。环比增长320万美元。 ►2025年展望 下表反映了基于近期观察到的锂市场价格情景对公司整体业绩的预期，与上一季度相比没有变化。预期范围包含截至2025年4月29日公布的电价预期直接影响。预期范围基于销售量和产品组合的变化，包括预计2025年锂盐产量较2024年增长0%至10%，随着Meishan和Kemerton产能提升，对加工贸易的依赖度降低，将摊薄固定成本。 Albemarle预计其2025年资本支出将在7亿至8亿美元之间，较2024年的17亿美元下降50%以上。这一支出水平反映了其优先维持现有资产和资源，其余资金将用于精选的增长项目以及高回报、快速回报的改进项目。 假设关税于2025年4月29日公布，2025年直接影响约为3000万至4000万美元（采取缓解措施前），间接影响更难预测。 锂盐业务的直接影响极小，部分关键矿产（例如碳酸锂和锂辉石）可享受全部或部分关税豁免，公司大部分锂产品销往亚洲。 公司目前正在采取缓解措施，以显著降低实际影响，包括： -在某些司法管辖区进行库存管理-利用雅保的全球影响力，在低关税国家增加销售额-优化地域采购策略-进一步提升供应链效率 表4：2025Q1公司合并损益表 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。