有色金属：海外季报：Anglo Gold 2025Q3 黄金总产量 销量分别环比减少 4.5% 4.6%至 23.89 吨 24.91 吨，归母净利润环比持平至 6.69 亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 产量：2025Q3公司黄金总产量为76.8万盎司（23.89吨），环比减少4.5%，同比增加16.9%。这一强劲的同比增长得益于Sukari矿场再次实现整季度贡献，同时多个运营项目均表现稳健。 销量：2025Q3公司黄金总销量为76.4万盎司（24.91吨），环比减少4.6%，同比增加14.5%。 售价：2025Q3公司黄金平均实现价格为3490美元/盎司（807.9元/克），环比上涨6.2%，同比上涨40.4%。 单位总现金成本：2025Q3公司单位总现金成本为1225美元/盎司（283.6元/克），环比下降0.1%，同比上涨4.5%。成本上升主要源于通胀率估计上升5%（反映集团运营所在司法管辖区消费者价格指数（CPI）变动），以及2025年第三季度每盎司黄金平均售价走强导致的特许权使用费成本增加。这些影响部分被有利的美元汇率环境所抵消，该环境带来2%的成本节约效益。 相关研究： 1.《行业点评|Anglo Gold 2024Q3控制黄金产量环比减少11.61%指58.6万盎司，归母净利润环比减少11.86%至2.23亿美元》2025.8.7 单位全部维持成本AISC：2025Q3公司单位全部维持成本为1720美元/盎司（398.2元/克），环比上涨3.2%，同比上涨6.4%。反映出每盎司总现金成本上升及维持性资本支出增加。 2.《行业点评|Anglo Gold 2025Q1黄金总产量/销量分别环比减少4.0%/增长1.7%至22.39吨/22.92吨，归母净利润环比减少5.7%至4.43亿美元》2025.5.133.《行业点评|Anglo Gold 2024Q4黄金总产量/销量 ►财务业绩情况 分别环比增长14.2%/8.7%至23.33吨/22.55吨，归母净利润环比增长110.76%至4.70亿美元》2025.2.24 营 收 ：2025Q3公 司黄 金 营 收为23.73亿 美 元， 环 比 减 少1.4%，同比增长61.9%。 毛利：2025Q3公司毛利为11.92亿美元，环比减少0.4%，同比增长120.3%。 归属于股东的净利润：2025Q3归属于股东的净利润为6.69亿美元，环比持平，同比增长200.0%。同比强劲增长 主要源于：每盎司黄金平均售价上升、黄金销量增加、非套期衍生品及其他大宗商品合约无亏损、财务收入增长、外汇及公允价值调整减少，以及联营企业与非控股合营企业权益收益提升。2025年第三季度还受益于资产终止确认减少、维护保养成本降低以及资产处置利润高于2024年同期。上述积极因素部分被以下因素抵消：总运营成本上升（包括特许权使用费支出增加及Sukari项目首次纳入相关成本）、资产摊销增加、历史尾矿 堆场及政府财政索赔相关成本上升、企业及财务成本增加、法律费用及其他拨备增加、间接税增加、2025年第三季度资产减值，以及税费支出上升。 调整后EBITDA：2025Q3调整后EBITDA为15.56亿美元，环比增长7.8%，同比增长108.6%。这一强劲的同比增长得益于有利的运营和市场环境，包括每盎司黄金平均售价上升、黄金销量增加、非套期保值衍生品及其他大宗商品合约无亏损，以及来自联营企业及非管理合资企业的权益收益增长。这些收益部分被总运营成本上升所抵消——主要受特许权使用费支出增加、Sukari项目首次纳入、历史尾矿储存设施（TSFs）及政府财政索赔相关成本上升、企业成本增加、法律费用及其他拨备增加以及间接税上升所驱动。 调整后净债务：截至2025Q3末调整后的净债务为-4.5美元，上季度末为9200万美元，去年同期为9.06亿美元。 经营活动净现金流：2025Q3经营活动净现金流为14.19亿美元，环比增长39.4%，同比增长134.2%。这一强劲表现得益于：每盎司黄金平均售价上升、管理业务黄金销量增长以及合资企业分红增加。但运营成本总额上升和税款增加部分抵消了上述收益。 资本支出：2025Q3公司的资本支出为3.88亿美元，环比增长1.8%，同比增长31.5%。 表1：集团2025Q3经营和财务状况摘要 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。