有色金属：海外季报：Hecla Mining 2025Q3 白银产 销量分别环比增加 1.5% 26.7%至 142.77 138.83 吨，归属普通股股东的净利润环比增长 74.1%至 1.01 亿美元

评级及分析师信息 ►2025Q3生产经营情况 1）白银 2025Q3白银产量459.03万盎司（142.77吨），环比增加1.5%，同比增加25.9%。 2025Q3白银销量446.34万盎司（138.83吨），环比增加26.7%，同比增加19.7%。 2025Q3白银现金成本-2.03美元/盎司，上一季度为-5.46美元/盎司，去年同期为4.46美元/盎司。 2025Q3白银AISC为11.01美元/盎司，环比上涨112.1%，同比减少28.0%。 白银单位现金成本和单位AISC（均扣除副产品抵扣后）较上季度分别上升3.43美元和5.82美元，主要原因包括：副产品抵扣减少400万美元（主要与Greens Creek矿相关）、LuckyFriday矿的生产成本上升、处理费增加，以及GreensCreek矿和Lucky Friday矿的银产量下降2%。全维持成本环比上升，主要源于夏季施工活动增加导致的计划资本投资（较上季度增加660万美元）。 相关研究： 1.《行业点评|Hecla Mining 2025Q2白银产/销量分别环比增加9.9%/0.1%至140.60/109.58吨，归属普通股股东的净利润环比增长100.3%至5756.7万美元》2025.8.9 2025Q3白银实现价格为42.58美元/盎司，环比上涨22.3%，同比上涨44.7%。 2.《行业点评|Hecla Mining 2025Q1年白银产/销量分别环比增加6.14%/1.04%至127.91/109.42吨，调整后归属普通股股东的净利润环比增长0.68%至2322.2万美元》2025.5.6 2）黄金 2025Q3黄金产量4.07万盎司（1.26吨），环比减少11.3%，同比增加26.0%。 3.《行业点评|HeclaMining 2024年白银产/销量分别同比增加12.74%/11.81%至502.94/450.54吨，归属普通股股东的净利润为3530万美元》2025.2.22 2025Q3黄金销量4.10万盎司（1.28吨），环比增加9.9%，同比增加30.6%。 2025Q3黄金现金成本1582美元/盎司（366.2元/克），环比上涨0.3%，同比下降9.8%。 2025Q3黄金AISC为1746美元/盎司（404.2元/克），环比上涨4.6%，同比减少15.2%。 现金成本与上季度持平，全维持成本上升5%主要源于持续性资本支出增加。 2025Q3黄金实现价格为3509美元/盎司（812.3元/克），环比上涨5.9%，同比上涨39.1%。 ►2025Q3财务业绩情况 2025Q3销售额为4.10亿美元，环比增长34.9%，同比增长67.3%。反映出所有金属的实现价格均有所提高，且贵金属销量上升，但部分被铅锌销量下降所抵消。应付银销量较上一季度增长27%，银库存下降，产量增长2%。应付黄金销量较上季度增长10%，主要因销售与产量更趋匹配，其中GreensCreek项目的销售时点导致季度末应收账款增加，该款项已于十月结清。 2025Q3毛利润为1.80亿美元，环比增长50.0%，同比增长205.1%。增长主要源于：(i) Greens Creek矿区毛利润增加3330万美元，因实现价格上涨及精矿销量提升带动收入增长，但部分被销量增长导致的销售成本增加所抵消；(ii) Keno Hill矿区毛利增加1610万美元，主要源于实现价格提升及精矿销量增长带动收入上升，但部分被销量增长导致的销售成本总额上升所抵消；以及（iii）Lucky Friday矿区毛利增加760万美元，反映出银精矿销量较上季度增长6%且实现价格提升，但部分被锌精矿销量下降9%及销售成本总额上升6%所抵消。CasaBerardi毛利增加390万美元，反映黄金实现价格上涨带来的收益，但部分被应付黄金销量下降及销售成本总额上升所抵消。 2025Q3归属普通股股东的净利润为1.01亿美元，环比增长74.1%， 同比 增长4950.0%。主 要原 因如 下：1）收 入增 长35%，主要源于应付银销售量增加以及贵金属和锌实现价格上涨。2）公允价值调整净额为1760万美元，主要得益于可交易证券组合公允价值上升。部分抵消因素：1）销售成本增加3310万美元，主要源于Greens Creek和Keno Hill矿区精矿销量增长，以及Lucky Friday矿区销量小幅提升。2）折旧费用增加1150万美元，系销量增长所致。3）其他营业费用增加450万美元，主要源于处置非战略性勘探资产产生的270万美元非现金损失。4）所得税及矿业税准备金增加2230万美元，反映应税收入增长及阿拉斯加矿业许可税与魁北克矿业税额提升。 2025Q3调整后EBITDA为1.96亿美元，环比增长48.5%，同比增长120.2%。净债务与调整后EBITDA比率（净杠杆率）从上季度的0.7倍改善至0.3倍，这得益于过去12个月强劲的EBITDA表现以及净债务减少1.243亿美元。截至2025年9月30日，现金及现金等价物为1.339亿美元，且未动用循环信贷额度。7月到期时已全额偿还5000万加元魁北克投资公司票据，循环信贷额度余额已全额清偿，8月赎回2.12亿美元7.25%优先票据。 2025Q3经营活动提供的现金为1.48亿美元，环比减少8.6%，同比增长169.1%。主要源于3780万美元的营运资本不利变动，其中包括Greens Creek（该项目大部分应收账款于10月结清）、Lucky Friday及Keno Hill项目销售时点导致的6100万美元应收账款增加。经营活动产生的现金流还受到优先债券半年度利息支付的影响。上述项目部分被上季度实现的库存部分 转回所抵消。 2025Q3资本投资为5790.5万美元，环比减少0.2%，同比增长4.0%。其中Lucky Friday矿区1690万美元、Keno Hill矿区1470万美元、Greens Creek矿区1220万美元、Casa Berardi矿区1350万美元。 2025Q3自由现金流为9014.4万美元，环比减少13.1%，去年同期为-69万美元。主要源于经营活动现金流减少，反映了前述营运资本调整的负面影响。 ►2025年指引 1）产量指引 三座银矿的银产量指导均有所收紧，Casa Berardi和GreensCreek金矿的黄金产量指导亦有所收紧。银总现金成本及全维持成本（扣除副产品收益后）维持不变，总资本支出指导值亦无调整。 2025年产量展望收紧：合并银产量预计为1620-1700万盎司。Greens Creek银产量预计为840-880万盎司。Lucky Friday银矿产量预计为490-510万盎司。Keno Hill银矿产量预计为290-310万盎司。合并黄金产量上调至14.5-15.00万盎司。CasaBerardi矿产量预期为9.2-9.5万盎司，较此前9.0-9.5万盎司区间上调。Greens Creek矿产量预期为5.3-5.5万盎司，较此前5.0-5.5万盎司区间上调。 2）成本指引 重申银现金成本与全维持成本（扣除副产品抵扣后）的指导区间分别为每盎司-1.75至-0.75美元及11.00至13.00美元。该指导仅涵盖Greens Creek和Lucky Friday，因Keno Hill矿仍处于试生产阶段。 Greens Creek矿总销售成本（含折旧）指导值维持2.89亿美元不变。银现金成本（扣除副产品收益后）与全维持成本（扣除副产品收益后）指导值亦维持在-7.00至-5.75美元及-1.00至0.50美元区间不变。 Lucky Friday矿区销售总成本（含折旧）指导值由先前1.65亿美元上调至1.75亿美元。现金成本指导值上调至每盎司白银7.50-8.50美元（扣除副产品收益后），原值为7.00-7.50美元；全维持成本指导值上调至每盎司白银21.00-22.50美元（扣除副产品收益后），原值为20.00-21.50美元。 Casa Berardi矿区销售总成本（含折旧）预期上调至2.05亿美元（原为1.97亿美元），主要基于2025年地下开采延伸相关成本及折旧支出增加的预期。黄金现金成本与全维持成本（均计入副产品抵扣）指引维持不变，分别为1,700-1,800美元及1,850-2,000美元。 3）重申2025年资本和勘探指导目标 总资本支出（增长与维持性支出）指导值维持在2.22亿至2.42亿美元不变。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。