Hecla Mining 2025Q2 白银产/销量分别环比增加9.9%/0.1%至140.60/109.58吨，归属普通股股东的净利润环比增长100.3%至5756.7万美元

评级及分析师信息 ►2025Q2生产经营情况1）白银 2025Q2白银产量452.05万盎司（140.60吨），环比增加9.9%，同比增加1.4%。 2025Q2白银销量352.30万盎司（109.58吨），环比增加0.1%，同比减少6.9%。 2025Q2白银现金成本-5.46美元/盎司（-1.26元/克），上一季度为1.29美元/盎司，去年同期为2.08美元/盎司。 2025Q2白银AISC为5.19美元/盎司（1.20元/克），环比减少56.4%，同比减少58.6%。 考虑副产品收益后，每盎司银的现金成本和AISC分别为-5.46美元和5.19美元，与上一季度相比有所下降，主要原因是处理费用降低、副产品收益增加（由于黄金产量和实际金价提高）以及白银产量提高。某些项目推迟到2025年下半年实施，导致持续资本降低，也对AISC产生了积极影响。 相关研究： 1.《行业点评|Hecla M ining 2025Q1年白银产/销量分别环比增加6.14%/1.04%至127.91/109.42吨，调整后归属普通股股东的净利润环比增长0.68%至2322.2万美元》2025.5.6 2025Q2白银实现价格为34.82美元/盎司（8.06元/克），环比上涨3.7%，同比上涨17.0%。 2.《行业点评|Hecla M ining 2024年白银产/销量分别同比增加12.74%/11.81%至502.94/450.54吨，归属普通股股东的净利润为3530万美元》2025.2.22 2）黄金 2025Q2黄金产量45,895盎司（1.43吨），环比增加34.1%，同比增加23.0%。 3.《行业点评|Hecla M ining 2024Q3白银产量同比增长3%至364.5万盎司，归母净利润为162万美元》2024.11.20 2025Q2黄金销量37,333盎司（1.16吨），环比增加25.9%，同比增加5.8%。 2025Q2黄金现金成本1,578美元/盎司（365.28元/克），环比减少28.1%，同比减少7.2%。 2025Q2黄金AISC为1,669美元/盎司（386.35元/克），环比减少27.5%，同比减少8.5%。 考虑副产品收益后，每盎司金的现金成本和AISC分别为1,578美元和1,669美元，较上一季度有所下降，原因是生产成本和持续资本支出的降低进一步受益于黄金产量的提高。预计2025年第四季度CasaBerardi的成本将继续改善，因为160号矿坑 的剥离率预计将下降，对第三方承包商的依赖也将减少。 2025Q2黄金实现价格为3,314美元/盎司（767.14元/克），环比上涨12.7%，同比上涨41.7%。 ►2025Q2财务业绩情况 2025Q2销售额为3.04亿美元，环比增长16.3%，同比增长23.8%。反映出除铅以外所有金属的销售价格上涨，以及贵金属销售量的增加，但铅和锌销售量的减少部分抵消了这一增长。尽管白银产量增加了10%，但白银销售额与上一季度持平，这主要是由于GreensCreek的精矿库存增加。黄金销售量增加的主要原因是CasaBerardi的运营季度表现强劲。尽管第二季度黄金产量增加，但GreensCreek的黄金销售量与上一季度相比相对持平，这也是由于库存增加所致。 2025Q2毛利润为1.20亿美元，环比增长61.5%，同比增长132.4%。毛利润增加的原因是：1）GreensCreek的毛利润增加了1,460万美元，原因是贵金属和锌的价格上涨，但被除黄金以外的所有金属销售量下降部分抵消；2）LuckyFriday的毛利润增加了280万美元，主要原因是银和锌的价格上涨以及销售成本下降；3）KenoHill的毛利润为20万美元（Hecla所有权下第二个盈利季度），反映了银价上涨带来的好处，销售量比上 一 季 度 增 加 了40%， 但 被 销 售成 本 上 升 部 分 抵 消 。 在CasaBerardi，毛利润增加了2,890万美元，反映了金价和销量的增加以及生产成本的降低所带来的收益。 2025Q2归属普通股股东的净利润为5756.7万美元，环比增长100.3%，同比增长107.6%。净利润增长的主要原因是：1）主要由于本季度贵金属价格上涨，销售额增长超过16%。2）由于公司的有价证券投资组合和未采用对冲会计的对冲导致公允价值增加，公允价值调整净额为960万美元。3）出售财产、厂房和设备收益220万美元，主要是出售Kinskuch产生的收益。部分被以下因素抵消：1）所得税和采矿税准备金增加1,640万美元，反映了包括阿拉斯加采矿许可证税和魁北克采矿税在内的税费增加，以及无法确认KenoHill业务亏损带来的税收收益。2）勘探和开发前费用增加430万美元，反映出随着进入本年度温暖月份勘探活动的增加，公司投资组合中的勘探活动也有所增加。3）外汇损失增加了320万美元，反映了美元相对于加元贬值的影响。 合并白银总销售成本为1.271亿美元，比上一季度减少250万美元或1.9%，主要原因是GreensCreek和LuckyFriday的销售成本分别降低了1,070万美元和180万美元，但由于销售量增加以及采矿、承包商、维护和消耗品用量增加，KenoHill的销售成本增加了1,000万美元，从而部分抵消了减少的销售成本。 2025Q2调整后EBITDA为1.32亿美元，环比增长45.9%，同比增长45.7%。 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为2.966亿美元，包括从循环信贷机制中提取的3900万美元。本季度结束后，又通过ATM融资机制筹集了约4200万美元，并用自由现金流 偿还了5000万加元的IQ票据。 2025Q2经 营 活 动 提 供 的 现 金 为1.62亿 美 元 ， 环 比 增 长352.7%，同比增长105.5%。主要原因是运营资本发生了4230万美元的有利变化（上一季度为4820万美元的不利变化），其中包括应收账款的减少，反映了GreensCreek和KenoHill公司的大量收款，以及应付账款供应商付款的时间安排。 2025Q2资本投资为5804.3万美元，环比增长7.3%，同比增长15.1%。 其 中KenoHill的 资 本 投 资 为1,700万 美 元 ，LuckyFriday为1,590万美元，CasaBerardi为1,540万美元。由于天气转暖，施工活动加快，预计第三季度的资本投资将有所增加。 2025Q2自由现金流为1.04亿美元，而上一季度为-1.84亿美元，同比增长266.6%。增加的主要原因是运营产生的现金流增加，反映了收入的增加和积极的运营资本调整。 ►2025年指引 1）产量指引 综合银产量预计为1,550万至1,700万盎司。 Greens Creek的白银产量预计为810-880万盎司。 Lucky Friday的白银产量预计为470-510万盎司。 Keno Hill的白银产量预计为270万-310万盎司。 黄金综合产量从之前的120-130盎司上调至126-137盎司。 Casa Berardi预计产量为76.0-82.0盎司。 Greens Creek现在的预期产量为5-5.5万盎司，高于之前的4.4-4.8万盎司。 2）成本指引 每盎司银的总现金成本指导值（考虑副产品收益后）从之前的3.00美元/盎司下调至-1.75至-0.75美元/盎司，每盎司银的AISC指导值（考虑副产品收益后）也从之前的15.75美元/盎司下调至11.00美元/盎司至13.00美元/盎司。由于Keno Hill仍处于商业化前生产状态，因此该指导仅包括Greens Creek和Lucky Friday。金价假设变动100美元/盎司将使公司的现金成本和AISC指导值发生以下变化：1）综合银价变动约0.40美元/盎司；2）Greens Creek金矿变动约0.60至0.65美元/盎司。 在Greens Creek，总销售成本（包括折旧）指导值保持不变，仍为2.89亿美元，现金成本指导值从之前的每盎司银0.25美元至0.75美元（考虑副产品收益）下调至-7.00美元至-5.75美元，AISC指导值从每盎司银6.50美元至7.25美元（考虑副产品收益）下调至-1.00美元至0.50美元。 Lucky Friday的总销售成本（包括折旧）指导值保持不变，仍为1.65亿美元。每盎司银的现金成本（考虑副产品收益后）和每盎司银的AISC（考虑副产品收益后）也保持不变，分别为 7.00美元至7.50美元和20.00美元至21.50美元。 3）重申2025年资本和勘探指导目标综合资本投资保持不变，预计为2.222亿美元。 GreensCreek的资本投资预算主要用于与尾矿设施扩建相关的工程建设，预计将尾矿处理能力提高到2040年。 Lucky Friday的资本投资主要用于地下开发、新建尾矿设施和地表冷却项目，这对于提高该矿在17年储备开采期内的设计冷却能力至关重要。 Keno Hill的预期资本支出包括矿山开发和矿山基础设施项目，其中包括固结尾矿厂、尾矿库和水处理厂。 Casa Berardi的预期增长资本支出包括尾矿建设成本。 勘探和前期开发支出保持不变，预计为2800万美元，主要集中在Greens Creek和Keno Hill，并计划在Nevada和LuckyFriday投放一些资金。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者