Eldorado Gold 2025Q2 黄金产/销量环比增加15.4%/13.1%至4.16/4.09吨，调整后净利润环比增长59.8%至9010万美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 产量：2025Q2黄金产量133,769盎司（4.16吨），环比增加15.4%，同比增加9.4%。 销量：2025Q2黄金销量131,489盎司（4.09吨），环比增加13.1%，同比增加8.5%。 平均实现价格：2025Q2平均实现价格为3270美元/盎司（757.0元/克），环比上涨11.5%，同比上涨40.0%。 总现金成本：2025Q2总现金成本为1064美元/盎司（246.3元/克），环比减少7.7%，同比上涨13.2%。主要是由于金价上涨导致特许权使用费支出增加，以及劳动力成本的影响。 全维持成本：2025Q2全维持成本为1520美元/盎司（351.9元/克），环比减少2.5%，同比上涨14.2%。 ►财务业绩指标 相关研究： 营收：2025Q2营收为4.517亿美元，环比增长27.2%，同比增长52.0%。主要是由于平均实现金价上涨以及销售量增加。 1.《行业点评|Eldorado 2025Q1黄金产量环比减少17.34%至3.60吨，调整后净利润环比减少55.87%至5640万美元》2025.5.52.《行业点评|Alamos Gold 2024Q4黄金产量环比减 销 售 成 本 ：2025Q2销 售 成 本为1.622亿 美 元， 环 比 减 少22.0%，同比增长26.9%。由于黄金销售量的增加以及特许权使用费的增加，其中特许权使用费的增加约占生产成本增加的三 分 之 一 。 其 余 成 本 主 要 与 土 耳 其 （Turkiye） 和 拉 马 克（Lamaque）的劳动力成本上涨有关。土耳其（Turkiye）的成本上涨持续超过当地货币的贬值速度。拉马克（Lamaque）的劳动力成本也上涨。由于Triangle矿生产中心的深化，导致运输距离、设备和人员需求增加，导致劳动力和承包商成本增加。 少7.76%至4.36吨，调整后净利润环比增长32.14%至1.032亿美元》2025.3.53.《行业点评|Alamos Gold 2024Q3黄金产量环比增 长9%至15.2万盎司，调整后净利润为7810万美元》2024.12.6 净利润：2025Q2净利润为1.39美元，环比增长89.0%，同比增长146.5%。主要是由于营业收入的增加，这主要是由于平均实现金价的上涨以及黄金销售的强劲，但增加的生产成本部分抵消了这一增长。本季度，收益也被较高的所得税费用部分抵消。 调整后净利润：2025Q2调整后净利润为9010万美元，环比增长59.8%，同比增长35.3%。2025Q2的调整包括因递延税款余 额折算产生的2280万美元外汇收益，以及1870万美元衍生工具未实现收益，主要来自与定期融资相关的欧元兑美元外汇远期合约。 资本支出总额：2.409亿美元，包括在Skouries投入的1.17亿美元项目资本，主要活动集中在大型土方工程和基础设施建设上，另外还有2710万美元的加速运营资本。运营矿山的增长资本总额为4730万美元，主要用于Kisladag矿山的废料继续剥离、北堆浸台和相关基础设施的建设，以及Lamaque矿山的Ormaque开发。 截至2025年6月30日，现金及现金等价物10.786亿美元。与2024Q4相比，现金增加了2.218亿美元，主要原因是金价上涨、2025Q1出售G Mining Ventures股份以及定期融资提款，但增长资本投资和股票回购部分抵消了增加的现金。 2025Q2，Eldorado根据其正常过程发行人出价（NCIB），以平 均 每 股20.57美 元 （28.20加 元 ）的 价 格回 购并 注 销 了2,167,400股普通股，总代价约为4,460万美元（6,110万加元）。期末之后，Eldorado根据其NCIB以平均每股20.29美元（27.71加元）的价格又回购了680953股，总代价为1,380万美元（1,890万加元）。 ►希腊Skouries项目进展 Skouries项目是Kassandra矿区的一部分，位于希腊北部的哈尔基迪基半岛，是一个高品位的铜金矿项目。2022年1月，Eldorado公布了Skouries项目的可行性研究结果，该项目矿山寿命为20年，预计平均年产量为140,000盎司黄金和6700万磅铜。 2025年2月5日，公司宣布更新项目进度表和项目资本成本估算，主要原因是希腊劳动力市场持续紧张。项目资本成本增加了约1.43亿美元，共计10.6亿美元。此外，公司预计将完成更多商业生产前的采矿工作，并加快购买更高产能的移动采矿设备（原预计在商业生产后购买，作为合同采矿车队的一部分），从而在商业生产前加快了1.54亿美元的运营资本。该项目资金仍然充足。 铜金精矿的首次生产预计在2026Q1，商业生产预计在2026年中期，2026年的黄金产量预计在135,000至155,000盎司之间，铜产量预计在4500万至6000万磅之间。 2025Q2的项目资本总额为1.17亿美元，2025H1为2.009亿美元。2025Q2的加速运营资本为2710万美元，2025H1为3350万美元。截至2025年6月30日，投入第二期建设的累计项目资本总额为7.057亿美元，累计加速运营资本总额为4050万美元。 2025年，项目资本支出预计在4亿至4.5亿美元之间。此外，加速运营资本预计在8000万至1亿美元之间。 ►2025年指引 公司维持2025年黄金年产量46万至50万盎司的指导目标， 根据上半年的表现，预计产量将位于该区间的中间值左右。土耳其近期颁布的更高的矿区使用费税率，加上持续的高金价，正在影响土耳其和希腊的矿区税费。预计这将导致全年合并总现金成本和总维持成本将分别达到或超过公司指导区间的上限，即单位售出黄金980至1080美元/盎司和1370至1470美元/盎司。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。