有色金属：海外季报：Eldorado 2025Q1黄金产量环比减少17.34%至3.60吨，调整后净利润环比减少55.87%至5640万美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1.2025Q1： 产量：2025Q1黄金产量115,893盎司（3.60吨），环比减少17.34%，同比减少1.04%。Olympias金矿的产量受到与黄铁矿精矿过滤相关的计划外维护以及影响浮选回路稳定性的问题的影响，导致工厂产量和回收率受限。 销量：2025Q1黄金销量116,263盎司（3.62吨），环比减少17.69%，同比增长0.22%。 平均实现价格：2025Q1平均实现价格为每盎司2,933美元（683.66元/克），环比增长11.44%，同比增长40.60%。 总现金成本：2025Q1总现金成本为1,153美元/盎司（230.24元/克），环比增长17.53%，同比增长25.05%。 全维持成本：2025Q1全维持成本为1,559美元/盎司（312.86元/克），环比增长16.95%，同比增长23.53%。 相关研究： 1.《行业点评|Alamos Gold 2024Q4黄金产量环比减少7.76%至4.36吨，调整后净利润环比增长32.14%至1.032亿美元》2025.3.52.《行业点评|Alamos Gold 2024Q3黄金产量环比增 ►财务业绩指标 营收：2025Q1营收为3.55亿美元，环比减少5.48%，同比增长37.67%。 长9%至15.2万盎司，调整后净利润为7810万美元》2024.12.6 销 售 成 本 ：2025Q1销 售 成 本 为2.08亿 美 元 ， 环 比 增 长3.77%，同比增长17.46%。 3.《行业点评|Alamos Gold 2024Q2黄金产量同比增长2.28%至4.33吨，全维持成本同比增长1.44%至255.5元每克》2024.8.3 营 业 利 润 ：2025Q1营 业 利 润 为1.14亿 美 元 ， 环 比 减 少32.36%，同比增长90.08%。 所得税前持续经营利润：2025Q1所得税前持续经营利润为4226万美元，环比减少76.11%，同比减少17.46%。 净利润：2025Q1净利润为7353万美元，环比减少31.07%，同比增长117.80%。 调整后净利润：2025Q1调整后净利润为5640万美元，环比减少55.87%，同比增长2.17%。 总 资 本 支 出：2025年Q1为1.732亿美 元 ，其 中 包 括 在Skouries矿区投资的8380万美元项目资本，主要用于主要土方 工程和基础设施建设，以及640万美元的加速运营资本。运营矿区的增长资本总计3890万美元，主要用于Kisladag矿区的持续废料剥离、北堆浸场二期工程的持续建设以及相关基础设施。 现金及现金等价物：截至2025年3月31日，现金及现金等价物总额为9.781亿美元，较2024Q4末增加1.213亿美元，主要原因是出售G Mining Ventures的股份，但部分被增长资本投资所抵消。 自由现金流：2025Q1为负2180万美元，主要原因是持续投资于增长资本，但部分被运营活动产生的强劲现金流所抵消。不包括Skouries资本支出的自由现金流为7550万美元。 ►希腊Skouries项目进展 预计铜金精矿将于2026Q1投产，2026年黄金产量预计在13.5万至15.5万盎司之间，铜产量预计在4500万至6000万磅之间。预计2026年中期实现商业化生产。 ►2025年指引 公司维持2025年46万至50万盎司黄金的年度产量目标。产量仍将集中在下半年。预计全年总现金成本为每盎司980至1080美元，平均总维持成本为每盎司1370至1470美元。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。