有色金属：海外季报：Alamos Gold 2025Q1黄金产量环比减少10.84%至3.89吨，调整后净利润环比减少42.05%至5980万美元

评级及分析师信息 ►2025Q1生产经营情况 产量：2025Q1黄金产量125,000盎司（3.89吨），环比减少10.84%，同比减少7.89%，符合季度产量预期区间的下限。Island Gold本季度的强劲表现抵消了Young-Davidson和Magino矿的产量下降。预计2025Q2及今年剩余时间产量将有所提升，公司有望继续实现全年产量预期。 销量：2025Q1黄金销量117,583盎司（3.66吨），环比减少16.76%，同比减少11.49%。由于时间原因，本季度的销售量比产量低6%，出售这部分黄金将有利于未来几个季度业绩。 平均实现价格：2025Q1平均实现价格为每盎司2,802美元（653.13元/克），环比增长6.46%，同比增长35.43%。该价格较2025Q1伦敦金下午收盘均价少57美元/盎司，反映了2025Q1根据每盎司2,524美元的预付价格向黄金预付工具交付12,346盎司黄金的情况。 总现金成本：2025Q1总现金成本为1,193美元/盎司（278.08元/克），环比增长21.61%，同比增长31.10%。高于2025H1指引范围的上限，主要是由于股权激励成本的增加以及Young-Davidson和Magino单位成本的上升。 相关研究： 1.《行业点评|Alamos Gold发布2024Q1产销量报告，预计2024年黄金产量15.09-16.33吨》2025.3.5 2.《行业点评|Alamos Gold 2024Q3黄金产量环比增长9%至15.2万盎司，调整后净利润为7810万美元》2024.12.6 全维持成本：2025Q1全维持成本为1,805美元/盎司（420.73元/克），环比增长35.41%，同比增长42.69%。鉴于本季度股价上涨45%，先前发行的股权激励的重新估值使AISC较指引目标增加了约230美元/盎司。预计总现金成本和总维持成本将在2025Q2和2025H2大幅下降。 3.《行业点评|Alamos Gold 2024Q2黄金产量同比增长2.28%至4.33吨，全维持成本同比增长1.44%至255.5元每克》2024.8.3 ►2025Q1财务业绩指标 营收：2025Q1营收为3.33亿美元，环比减少11.39%，同比增长19.96%。同比增长主要源于黄金实际价格上涨，以及2024年7月收购Magino矿后，公司将Magino矿的黄金产量纳入其中。但La Yaqui Grande矿由于计划堆放低品位黄金导致销量下降，部分抵消了这一增长。 销 售 成 本 ：2025Q1销 售 成 本 为1.95亿 美 元 ， 环 比 减 少2.84%，同比增长12.44%。同比增长主要原因是纳入了Magino矿区成本较高的矿石。若不计入Magino矿区成本，销售成本为1.52亿美元，较去年同期下降12%，主要原因是其他业务的矿石销售量下降。 净利润：2025Q1净利润为1520万美元，环比减少82.65%，同比减少63.90%。 调整后净利润：2025Q1调整后净利润为5980万美元，环比减少42.05%，同比增长16.80%。调整后净利润包括商品对冲衍生品未实现损失的调整（税后4630万美元）、递延税项和外汇收益中记录的未实现外汇收益的调整（总计250万美元）以及其他调整（80万美元）。 Argonaut的远期合约：截至2025年3月31日，公司持有在收购Argonaut时获得的远期合约。这些合约在2026年总计10万盎司，在2027年总计5万盎司，平均远期价格为每盎司1,821美元，并将于2026年和2027年每月到期。受本季度金价波动的影响，公司就从Argonaut继承的远期合约确认了6,840万美元的未实现损失。去年同期，公司就黄金期权合约确认了150万美元的未实现损失。 运营活动产生的现金流：2025Q1运营活动产生的现金流总计7,960万美元（包括营运资本变动和已付税款前的1.314亿美元），环比减少58.58%，同比减少27.24%。 自由现金流：2025Q1自由现金流为负2010万美元，去年同期为2490万美元，上一季度为5350万美元。本季度主要受5280万美元现金税款的影响，这些税款主要与2024年年末的采矿税和所得税、25%的黄金预付款义务的结算以及年度股权激励计划的支付有关。公司预计，由于产量增加、成本下降和现金税款支付减少，今年剩余时间的自由现金流将更加强劲。 现金及现金等价物：截至2025年3月31日，公司持有的现金及现金等价物为2.895亿美元，低于2024年底的3.272亿美元，原因是黄金销售时间安排以及2024年年末现金税款（已于第一季度支付）。公司仍保持净现金状况，已从其信贷额度提取2.5亿美元，并凭借强劲的持续自由现金流和7.895亿美元的总流动资金，有能力为所有增长计划提供内部资金支持。 股息：本季度支付股息1040万美元，即每股0.025美元。 ►增长项目 1、Island Gold三期+扩建项目（加拿大） Island Gold三期+扩建项目有望于2026年上半年完工，从而在2026年以更低的成本实现进一步的产量增长。截至4月底，竖井已推进至1,154米的深度，并有望在2025Q3达到最终计划的1,373米的深度。Magino和Island Gold业务的整合持续推进，Island Gold矿石的加工将过渡到更大、更高效的Magino选矿厂，该选矿厂预计将于2025年5月初完工。预计这将从2025Q2开始带来显著的运营成本协同效应，三期扩建项目完工后，2026年的运营成本协同效应将进一步提升。 2、Lynn Lake项目（加拿大） 公司于2025年1月宣布了Lynn Lake项目的建设决定，预计2028年上半年投入生产。Lynn Lake AISC位于全球矿山的第 一 四 分 位 ， 头10年 平 均 年产 量 为176,000盎司 （5.47 吨）。项目2025Q1的开发支出（不包括勘探）为670万美元，主要用于临时营地搭建、场地设施建设、树木清理、招聘、工艺设计工程、施工规划和社区关系工作。预计全年开发支出将持续增长。 3、PDA（墨西哥） 2024年9月4日，公司公布了位于穆拉托斯区（Mulatos）的PDA项目开发规划结果。PDA项目是毗邻穆拉托斯露天矿场的高品位地下矿床，将受益于Cerro Pelon现有的破碎基础设施，从而降低初始资本和项目执行风险。 PDA的建设活动预计将于2025年中期开始加速。预计2025年PDA的资本支出总额将达到3700万至4000万美元，用于推进地下开采和采购长周期设备。初始资本总额估计为1.65亿美元，剩余部分将在2026年和2027年投入使用，预计2027年中期实现首次投产。 根据2024年开发计划，PDA预计在前四年平均每年产量为12.7万盎司，在当前矿山寿命期内平均每年产量为10.4万盎司（基于截至2023年12月31日的矿产储量）。预计总现金成本平均为每盎司921美元，矿场总维持成本（AISC）为每盎司1003美元，这与公司整体低成本结构相一致。 PDA项目成本结构低、初始资本低，预计将是一个高回报项目，且具有显著的勘探潜力。以每盎司1,950美元的基准金价假设和18:1的墨西哥比索/美元汇率计算，PDA的税后内部收益率（IRR）估计为46%，税后净现值（NPV）估计为2.69亿美元。以每盎司2,500美元的金价计算，PDA的税后内部收益率将增至73%，税后净现值（NPV）估计为4.92亿美元。 2025年第一季度的开发支出（不包括勘探）为270万美元，主要用于Cerro Pelon矿的详细工程设计和破碎设备翻新。预计PDA支出将在全年逐步增加，地下开发将于下半年开始。 ►2025年指引 Magino金矿的磨矿率提高，以及Young-Davidson和La YaquiGrande金矿品位的提升，预计将推动2025Q2产量增加13.5万至15万盎司。受Island Gold品位和开采率的提高以及LaYaqui Grande金矿品位的提升推动，预计2025年下半年产量将出现更显著的增长。公司仍有望实现58万至63万盎司的年度产量目标。 鉴于预期未来业绩将更加强劲，公司预计2025Q2总维持成本(AISC)将下降约20%，并在今年剩余时间内进一步下降。鉴于股权激励和特许权使用费成本高于预期，且受公司无法控制的因素影响，公司正在监控其全年成本指引。剔除这些变量的影响，公司对全年成本指引仍然充满信心。 根据之前的指引，公司2025年的现金流将受到计划向黄金预付机制交付49,384盎司黄金的影响。这些黄金将于2025年按月交付（每月4,115盎司），并根据每盎司2,524美元的预付价格计入收入。2025年交付这些黄金不会产生现金流，因为2024年已收到相关收益。公司第一季度交付了12,346盎司黄 金，占黄金预付机制的25%。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。