有色金属：海外季报：Hecla Mining 2026Q1 白银产量环比增加 3%至121.40 吨，归属普通股股东的净利润环比增长46%至 1.65 亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）白银 2026Q1白银产量390.31万盎司（121.40吨），环比增加3%，同比减少5%。这一增长主要得益于Greens Creek矿区的贡献，但部分被Lucky Friday矿区所抵消--该矿区选矿处理量虽增长10%，但原矿品位下降11%带来的影响更大；同时，Keno Hill矿区产量下降18%，原因是开采进入Bermingham矿床的低品位区域，且受极端寒冷天气导致的电力限制影响，Flameand Moth矿床的开采顺序安排出现延误。预计LuckyFriday和Keno Hill在第二季度的选矿品位将有所提升，其中Keno Hill得益于采矿顺序的优化、高品位采场开发以及矿石堆场的扩充。在当前处理量和价格水平下，Keno Hill已实现盈利，而达到其许可产能（每日440吨）仍是中期目标。要实现该水平的持续生产，需完成关键基础设施投资，并获得公司石英采矿许可证和用水许可证的修订，这是一个需要数年时间的流程。 2026Q1白银销量357.50万盎司（111.20吨），环比减少4%，同比增加2%。这主要受Keno Hill产量下降的影响。 相关研究： 1.《行业点评|Hecla M ining 2025Q3白银产/销量分别环比增加1.5%/26.7%至142.77/138.83吨，归属普通股股东的净利润环比增长74.1%至1.01亿美元》2025.11.10 2026Q1白银现金成本-3.24美元/盎司，上一季度为-0.23美元/盎司，去年同期为1.29美元/盎司。 2.《行业点评|Hecla M ining 2025Q2白银产/销量分别环比增加9.9%/0.1%至140.60/109.58吨，归属普通股股东的净利润环比增长100.3%至5756.7万美元》2025.8.9 2026Q1白银AISC为8.17美元/盎司，环比下降55%，同比下降31%。 现金成本较上一季度有所下降，主要原因是产量增加、副产品收益增加1,300万美元（主要与Greens Creek矿相关）以及管理费用减少300万美元，但部分被现金成本增加300万美元和选矿费增加100万美元所抵消。与上一季度相比，AISC的下降主要源于上述影响现金成本的因素，以及维持性资本投资减少1,600万美元（主要与Greens Creek项目相关）。 3.《行业点评|Hecla M ining 2025Q1年白银产/销量分别环比增加6.14%/1.04%至127.91/109.42吨，调整后归属普通股股东的净利润环比增长0.68%至2322.2万美元》2025.5.6 2026Q1白银实现价格为82.70美元/盎司，环比上涨19%，同比上涨146%。 2）黄金 2026Q1黄金产量1.29万盎司（0.40吨），环比增加5%，同比减少6%。 2026Q1黄金销量1.15万盎司（0.36吨），环比增加10%，同比增加10%。 2026Q1黄金实现价格为4899美元/盎司，环比上涨16%，同比上涨67%。 ►财务业绩情况 2026Q1销售额为4.11亿美元，环比增长13%，同 比增长100%。这主要反映了贵金属实现价格的上涨，该上涨主要源于价格上涨的整体环境，但部分被贵金属销量下降所抵消。 2026Q1毛利润为2.53亿美元，环比增长18%，同 比增长267%。 2026Q1归属普通股股东的净利润为1.65亿美元，环比增长46%，同比增长588%。这一改善主要归因于持续经营业务收入增长13%，主要得益于白银、黄金和铅的实现价格上涨。部分被以下因素抵消：应付白银和黄金销量下降；折旧费用增加300万美元，主要源于Greens Creek因产量和销量增长导致的费用上升；销售成本增加200万美元，主要与Lucky Friday的劳动力成本（涉及STIP付款）以及Greens Creek的承包商和燃料成本有关。所得税费用增加2,500万美元，主要源于盈利能力的提升。 2026Q1调整后EBITDA为2.65亿美元，环比增长31%，同比增长244%。 2026Q1经营活动提供的现金为1.83亿美元，环比增长10%，同比增长554%。主要归因于白银、黄金和铅的实现金属价格上涨，但部分被应付白银和黄金盎司销量下降以及锌的实现价格走低所抵消（各期间均不包括Casa Berardi）。受金属价格上涨及Greens Creek精矿发货时间安排影响，应收账款增加4,300万美元，对经营活动产生的现金流造成负面影响。该增加额完全源于截至2026年3月31日精矿应收账款中金属价值的增长。 2026Q1资本投资为3926.5万美元，环比减少40%，同比增长4%。随着施工旺季气温回升，预计第二季度资本支出将逐步增加，并在第三季度保持较高水平，届时整个投资组合中的多个项目将在施工季推进。此外，公司将在2026年继续投资于旨在改善业务规划和运营举措的企业项目。 2026Q1自由现金流为1.44亿美元，环比增长44%，去年同期为-1021.6万美元。增幅主要源于经营现金流增加及资本投资减少（各期间均不包括Casa Berardi）。 截至2026年3月31日，现金及现金等价物为5.88亿美元，其中不包含循环信贷额度的任何提款。 表1：2026Q1公司财务运营情况 表2：2026Q1公司财务情况 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。