Kinross 2025Q3黄金产销量分别环比增加1.5%/2.4%至16.18/15.67吨 归属于普通股股东的净利润环比增长10.2%至5.849亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 产量：2025Q3，Kinross黄金产量为52.03万盎司（16.18吨），同比减少12.4%，环比增加1.5%。同比减少主要源于Tasiast和Fort Knox矿区按计划降低产量。 销量：2025Q3，Kinross黄金销量为52.07万盎司（15.67吨），同比减少10.0%，环比增加2.4%。 平均实现价格：2025Q3的平均实现金价为3460美元/盎司(800.9元/克)，同比上涨39.7%，环比上涨5.3%。 单位生产成本：2025Q3的单位售出黄金的生产成本为1150美元/盎司（266.2元/克），同比上涨17.8%，环比上涨6.5%。受近期金价上涨导致特许权使用费增加的影响。 单位权益售出黄金的全维持成本：2025Q3单位权益售出黄金的全维持成本为1622美元（375.5元/克），同比上涨20.1%，环比上涨8.6%。 相关研究： 1.《行业点评|Kinross 2025Q2黄金产销量分别环比增加0.1%/0.3%至15.94/15.81吨，归属于普通股股东的净利润环比增长44.2%至5.307亿美元》2025.8.22.《行业点评|Kinross 2025Q1黄金产销量分别同比 单位权益售出黄金的总成本：2025Q3单位权益售出黄金的总成本为2016美元（466.7元/克），同比上涨19.4%，环比上涨4.1%。 减少2.90%/3.03%至15.93/15.76吨，归属于普通股股东的净利润同比增长243.93%至3.68亿美元》2025.5.73.《行业点评|Kinross 2024年黄金产销量分别同比 ►财务业绩情况 2025Q3销售收入18.021亿美元，同比增长25.8%，环比增长4.3%。主要源于平均实现金价的提升。 减少1.16%/3.13%至66.19/65.68吨，归属于普通股股东的净利润同比增长127.9%至9.49亿美元》2025.2.22 2025Q3生产销售成本为5.986亿美元，同比增长6.1%，环比增长5.3%。 2025Q3营业利润为8.101亿美元，同比增长47.9%，环比增长4.6%。 2025Q3归属于普通股股东的净利润为5.849亿美元，同比增长64.6%，环比增长10.2%。 2025Q3调整后净利润为5.296亿美元，同比增长77.3%，环比减少2.1%。 2025Q3经营活动产生的净现金流为10.241亿美元，同比增长 39.6%，环比增长3.2%。 2025Q3归属资本支出为3.076亿美元，较2024年同期的2.755亿美元有所增长。主要增长源于Bald Mountain Redbird一期、Great Bear矿区及Fennec satellite矿坑开发活动的加速推进，部分抵消因素为Fort Knox和Manh Choh矿区因计划性开采顺序调整导致的资本开发支出减少。 ►开发项目 在Great Bear矿 区 ， 金 罗 斯 公 司 持 续 推 进 高 级 勘 探 计 划（“AEX”），同时开展主项目的许可审批与详细工程设计工作。 在AEX项目方面，天然气管道已竣工并投入运营，营地现已投入使用。土方工程进展顺利，包括入口箱形切口初始开发，水处理厂建筑主体已封顶，设备安装正在进行中。公司正协同安大略省环境保护与公园部，就剩余两项AEX水资源许可与原住民进行磋商，在此期间获批活动按计划推进。AEX项目重点在于为地下资源加密钻探及勘探钻探提供通道，以进一步界定深部矿化延伸范围。该项目不属于大熊矿区首次投产的关键路径。 主项目预计按计划推进，金罗斯持续推进选矿厂、尾矿管理设施及其他现场基础设施的详细工程设计。主要工艺设备和水处理设备的初步采购工作正在进行，合同授予计划于年底前启动。部分长周期设备的制造预计将于2026年启动。 项目环境影响声明的三阶段提交首份文件已于9月按期递交。第二阶段文件仍按计划于2025年12月中旬提交，最终阶段文件目标提交时间为2026年第一季度末。主项目联邦及省级许可申请工作已启动，本季度已向加拿大渔业与海洋部提交许可技术文件。 金罗斯同时推进区域勘探计划，本季度动用三台金刚石钻机对地球物理及岩性靶区进行测试，致力于发现新的近地表矿化带。 2）Round Mountain第十期工程 Round Mountain矿区第十期斜坡道开发进展顺利，迄今已完成5,200多米开挖。矿体上、下两层均已完成大范围加密钻探。第三季度钻探重点对下层矿体进行进一步加密，结果持续发现宽度与品位俱佳的矿段，验证了该地下矿床属于大吨位开采目标的勘探假说。 工程设计与技术研究同步推进，为第十期投产决策提供支撑。当前填充钻探覆盖范围已满足初步地下资源估算要求，金罗斯计划于2026年第一季度公布第十期项目初始资源量、项目进展及经济性评估报告。 3）Bald Mountain Redbird矿区Bald Mountain矿区开采按计划推进。与Bald Mountain矿区潜 在二期扩建相关的研究及详细工程设计进展顺利，包括堆浸垫 扩建工程设计、技 术研究及采 矿方案优化 工作。针对BaldMountain大型矿权区卫星矿坑机遇的勘探钻探与技术研究进展良好，取得积极成果，有望提升Redbird二期矿区的产量水平。金罗斯计划于2026年第一季度发布项目进展与经济性更新报告。 4）Curlew Basin勘探 第三季度Curlew Basin钻探主要集中于加密钻探，结果显示高品位矿化带具有良好开采宽度，为资源量估算提供支撑。 金罗斯同时在第三季度完成了斜坡道初始开发及北隐形矿体延伸工程，为高品位勘探目标的钻探以及北隐形高品位矿化体的潜在延伸钻探提供了通道。2025年第四季度及2026年的勘探钻探将重点拓展这两个区域的矿化体及资源潜力。 Curlew项目的技术研究与详细工程设计亦进展顺利。 金罗斯计划于2026年第一季度发布Curlew项目的最新进展及经济评估报告。 5）Lobo-Marte项目 金罗斯正推进基线研究以支持Lobo-Marte项目的环境影响评估。该项目仍具开发大型低成本矿山的潜力，金罗斯将全力推进后续工作以加速项目进展。 ►公司指引 公司预计2025年黄金当量产量将略高于200万盎司（±5%）的中位数目标区间，其中第四季度产量预计略低于50万黄金当量盎司。 公司归属销售成本指导区间为1,120美元/金当量 盎司（±5%），目前符合预期。公司归属全维持成本正趋近指导区间上限（1,500美元/金当量盎司±5%），该成本包含当前金价下特许权使用费上升及维持性资本支出占比提高的影响。归属资本支出仍按计划推进，预计将达到11.5亿美元（±5%）指导值，其中第四季度支出计划有所增加。 金罗斯预计2026年及2027年年产量将保持稳定，维持在200万盎司黄金当量（±5%）水平。 表1：2025Q3财务及经营业绩摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。