自由港2025Q3铜产量环比减少5.2%至41.37万吨，归属于普通股股东的净利润环比减少12.7%至6.74亿美元

评级及分析师信息 ►2025Q3生产经营情况1）铜 2025Q3铜产量为9.12亿磅（41.37万吨），同比减少13.1%，环比减少5.2%。主要反映2025年第三季度因PTFI公司2025年9月泥浆泄漏事件导致的临时停产，以及印尼矿石品位下降，预计减产约9000万磅。 2025Q3铜销量为9.77亿磅（44.32万吨），同比减少5.6%，环比减少3.8%。 2025Q3铜的平均实现价格为4.68美元/磅，同比上涨8.8%，环比上涨3.1%。 2025Q3单位铜现场生产和运输成本为2.71美元/磅，同比上涨3.8%，环比持平。 2025Q3铜的平均单位净现金成本（扣除副产品收益抵免）为每磅铜1.40美元，同比增长0.7%，环比增长23.9%。低于2025年7月每磅1.59美元的指导值，主要反映副产品收益增加，并与2024年第三季度1.39美元/磅的平均单位净现金成本持平。2025Q3平均单位净现金成本未计入PTFI公司2025年9月泥浆泄漏事故相关的1.71亿美元闲置设施成本及恢复费用。在2025年第四季度及2026年分阶段重启并提升产能期间，PTFI部分销售成本预计将确认为闲置设施成本，该类成本不计入存货。 相关研究： 1.《行业点评|自由港2025Q2铜产量环比增加10.9%至43.68万吨，归属于普通股股东的净利润环比增长119.3%至7.72亿美元》2025.7.262.《行业点评|自由港2025Q1铜产量环比减少 16.62%至39.37万吨，归属于普通股股东的净利润环比增长28.47%至3.52亿美元》2025.4.293.《行业点评|自由港2024Q4铜产量环比减少 0.95%至47.22万吨，2024年铜产量同比持平为192.37万吨》2025.1.27 基于当前销售量（假设印尼业务贡献极小）及成本预估，并计入副产品抵扣（不包含2025年9月PTFI泥浆泄漏事故导致的闲置设施成本及恢复工作相关费用），FCX铜矿2025年合并单位净现金成本预计平均为每磅铜1.68美元（其中2025年第四季度为每磅铜2.47美元）。该预测基于当前销售量（假设印尼业务贡献极小）及成本估算，并假设2025年第四季度黄金均价为每盎司4,000美元，钼均价为每磅25.00美元。季度单位净现金成本随区域销售量波动及黄金、钼等主要金属的实际价格变化而调整。2025年第四季度价格变动对全年合并单位净现金成本的影响约为：钼均价每变动2美元/磅，铜均价变动约0.01美元/磅。 2）黄金 2025Q3黄金产量为28.7万盎司（8.93吨），同比减少 37.1%，环比减少9.5%。主要反映2025年第三季度因PTFI公司自2025年9月泥石流事件后临时停产，以及印尼矿石品位下降，导致产量预计减少约8万盎司。 2025Q3黄金销量为33.6万盎司（10.45吨），同比减少39.8%，环比减少35.6%。 2025Q3黄金平均实现价格为3539美元/盎司（819.23元/克），同比上涨37.8%，环比上涨7.5%。 3）钼 2025Q3钼产量为2200万磅（9979.03吨），同比减少32.5%，环比持平。符合2025年7月发布的指导预期及2024年第三季度销售水平。 2025Q3钼销量为1900万磅（8618.26吨），同比持平，环比减少13.6%。 2025Q3钼平均实现价格为24.07美元/磅，同比上涨5.2%，环比上涨14.1%。 4）2025年度合并销售量 预计约为：铜35亿磅、黄金105万盎司、钼8200万磅，其中2025年第四季度为铜6.35亿磅、黄金6万盎司、钼2100万磅。如先前披露，FCX目前预计2025年第四季度印尼业务销售量将微乎其微，生产与销售将在2025年末至2026年期间分阶段提升。 ►2025Q3财务情况 2025Q3销售收入为69.72亿美元，同比增长2.7%，环比减少8.0%。 2025Q3营业利润为19.72亿美元，同比增长1.8%，环比减少18.9%。 2025Q3归属于普通股股东的净利润共计6.74亿美元，每股收益0.46美元，同比增长28.1%，环比减少12.7%。 2025Q3经营现金流总额为17亿美元，扣除2亿美元营运资金及其他用途后的净值。假设2025年第四季度铜价为每磅4.75美元、金价为每盎司4,000美元、钼价为每磅25.00美元，预计2025年全年经营现金流将达到约55亿美元（扣除7亿美元营运资金及其他用途）。 2025Q3资本支出总额达11亿美元，其中5亿美元用于重大采矿项目，1亿美元用于PT FreeportIndonesia（PTFI）新建冶炼厂及贵金属精炼厂（统称PTFI下游加工设施）。2025年全年资本支出预计约45亿美元，其中23亿美元用于重大采矿项目，6亿美元用于PTFI下游加工设施。 截至2025年9月30日，合并债务总额为93亿美元，合并现金及现金等价物总额为43亿美元。截至2025年9月30日，净债务总额为17亿美元（不含PTFI下游加工设施32亿美元 债务）。 ►Grasberg矿区重启计划最新进展 2025年11月18日，公司计划恢复其位于印度尼西亚巴布亚中部地区的子公司PTFreeport Indonesia（PTFI）Grasberg矿场的规模化生产。 正如此前报道，PTFI已于2025年10月下旬恢复了未受影响的Deep Mill Level Zone和Big Gossan地下矿山的生产。 目前正在推进修复工作，为Grasberg Block Cave地下矿山于2026年第二季度开始分阶段重启和增产做准备。 根据分阶段重启和产能提升计划，FCX预计PTFI公司2026年Grasberg矿区的铜和黄金产量将与2025年的预计产量持平，约为10亿磅铜和90万盎司黄金。FCX预计PTFI公司的产量将在2026年和2027年持续增长，2027年至2029年这三年期间的年均产量约为16亿磅铜和130万盎司黄金。 表1：2025Q3经营数据汇总 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。