Table_Title] 自由港 2025Q4 铜产量环比减少 29.8%至 29.03 万吨，归属于普通股股东的净利润环比减少 39.8%至 4.06 亿美元

评级及分析师信息 ►2025Q4生产经营情况1）铜 2025Q4铜产量为6.40亿磅（29.03万吨），同比减少38.5%，环比减少29.8%，主要反映了2025年9月份泥石流事故对PTFI运营的影响。 2025Q4铜销量为7.09亿磅（32.16万吨），同比减少28.5%，环比减少27.4%。 2025Q4铜的平均实现价格为5.33美元/磅（9.29万元/吨），同比上涨28.4%，环比上涨13.9%。 2025Q4单位铜现场生产和运输成本为3.05美元/磅（5.32万元/吨），同比上涨22.5%，环比上涨16.8%。 2025Q4铜的平均单位净现金成本为2.22美元/磅（3.87万元/吨），同比增长33.7%，环比增长58.6%。该成本不包括与2025年9月PTFI泥石流事故相关的4.54亿美元闲置设施成本和直接恢复费用。 相关研究： 1.《行业点评|自由港2025Q3铜产量环比减少5.2%至41.37万吨，归属于普通股股东的净利润环比减少12.7%至6.74亿美元》2025.12.82.《行业点评|自由港2025Q2铜产量环比增加 2）黄金 2025Q4黄金产量为6.5万盎司（2.02吨），同比减少85.0%，环比减少77.4%。 10.9%至43.68万吨，归属于普通股股东的净利润环比增长119.3%至7.72亿美元》2025.7.263.《行业点评|自由港2025Q1铜产量环比减少 2025Q4黄金销量为8.0万盎司（2.49吨），同比减少77.1%，环比减少76.2%。 16.62%至39.37万吨，归属于普通股股东的净利润环比增长28.47%至3.52亿美元》2025.4.29 2025Q4黄金平均实现价格为4078美元/盎司（917.8元/克），同比上涨55.2%，环比上涨15.2%。 3）钼 2025Q4钼产量为2500万磅（11339.81吨），同比增加13.6%，环比增加13.6%。 2025Q4钼销量为2200万磅（9979.03吨），同比增加22.2%，环比增加15.8%。 2025Q4钼平均实现价格为23.77美元/磅，同比上涨6.9%，环比下跌1.2%。 ►2025年生产经营情况 1）铜 2025年 铜 产 量 为33.83亿 磅 （153.45万 吨） ， 同 比 减 少19.7%。 2025年 铜 销 量 为35.74亿 磅 （162.11万 吨） ， 同 比 减 少12.1%。 2025年铜的平均实现价格为4.75美元/磅（8.28万元/吨），同比上涨12.8%。 2025年单位铜现场生产和运输成本为2.75美元/磅（4.8万元/吨），同比上涨10.4%。 2025年铜的平均单位净现金成本为1.65美元/磅（2.88万元/吨），同比增长5.8%。 2）黄金 2025年 黄 金 产量 为95.6万 盎司 （29.73吨 ） ，同 比 减 少49.1%。 2025年黄金 销量为106.6万盎司 （33.16吨） ，同比 减少42.0%。 2025年黄金平均实现价格为3423美元/盎司（770.4元/克），同比上涨41.6%。 3）钼 2025年钼产量为9200万磅（41730.5吨），同比增加15.0%。 2025年钼销量为8300万磅（37648.17吨），同比增加6.4%。 2025年钼平均实现价格为22.63美元/磅，同比上涨4.0%。 ►浸出和技术创新举措 FCX正在将其新的应用、技术和数据分析方法应用于其在美国和南美洲的浸出工艺。这些举措带来的铜产量增量在2025年第四季度达到6000万磅，2025年全年达到2.14亿磅。 FCX继续大规模应用运营改进措施，并正在推进创新技术的测试，以提高这些举措的产量。2025年底，FCX的年化铜产量约为2.4亿磅，并计划在2026年通过这些举措实现3亿磅的年产量。FCX认为，可回收金属的产量有望在目前年度目标的基础上进一步大幅提高。FCX正在其Morenci矿区大规模测试一种内部开发的添加剂产品，早期结果令人鼓舞。此外，FCX还确定了其他具有巨大潜力的添加剂，并计划将这些新添加剂与加热技术结合使用，以进一步提高回收率。这些举措的持续成功预计将有助于增加浸出矿堆中可回收铜的储量，并对平均单位净现金成本产生积极影响。 除了创新的浸出举措外，FCX还在寻求利用新技术和分析工具来实现自动化和优化运营实践，目标是提高运营效率，降低现有运营和未来开发项目的成本和资本密集度。FCX认为，这些 浸出和技术举措对其矿石品位较低的美国业务尤为重要。 ►2025Q4财务情况 2025Q4销售收入为56.33亿美元，同比减少1.5%，环比减少19.2%。 2025Q4营业利润为8.11亿美元，同比减少34.8%，环比减少58.9%。 2025Q4归属于普通股股东的净利润共计4.06亿美元，每股收益0.28美元，同比增长48.2%，环比减少39.8%。 2025Q4调整后归属于普通股股东的净利润为6.88亿美元，每股收益0.47美元，该数据已扣除税后净费用2.82亿美元（每股0.19美元），这些费用主要包括PTFI公司2025年9月泥石流事故造成的闲置设施成本、直接恢复费用和固定资产减值，以及与遗留油气资产相关的报废义务调整和资产减值费用。 ►2025年财务情况 2025年销售收入为259.15亿美元，同比增长1.8%。 2025年营业利润为65.18亿美元，同比减少5.0%。 2025年归属于普通股股东的净利润共计22.04亿美元，每股收益1.52美元，同比增长16.7%。 2025年第四季度经营现金流总额为7亿美元（扣除8亿美元营运资金及其他用途），全年经营现金流总额为56亿美元（扣除13亿美元营运资金及其他用途）。 2025Q4资本支出总额为10亿美元，其中包括6亿美元用于主要采矿项目；2025年全年资本支出总计45亿美元，其中包括23亿美元用于主要采矿项目，以及6亿美元用于PT FreeportIndonesia（PTFI）的冶炼厂和贵金属精炼厂（统称为PTFI的下游加工设施）。 截至2025年12月31日，合并债务总额为94亿美元，合并现金及现金等价物总额为38亿美元。截至2025年12月31日，净债务总额为23亿美元（不含PTFI下游加工设施32亿美元债务）。 ►2026年指引 预计2026年公司合并销售量约为34亿磅铜、80万盎司黄金和9000万磅钼，其中包括2026年第一季度的6.4亿磅铜、6万盎司黄金和2200万磅钼。2026年的预测假设PTFI的GrasbergBlock Cave地下矿山将于2026年第二季度开始分阶段重启并逐步提高产量。根据目前的预测，2026年约60%的合并铜销售量和75%的合 并黄金销 售量预 计将在下 半年实现 。2026年，铜和黄金的产量预计将超过销售量，这反映了PTFI冶炼厂库存中约1亿磅铜和10万盎司黄金的递延销售。 根据目前的销售量和成本估算，并假设2026年黄金平均价格为4,000美元/盎司，钼平均价格为20.00美元/磅，FCX铜矿的 综合单位净现金成本（扣除副产品收益，不包括闲置设施成本和与2025年9月PTFI泥石流事故相关的直接恢复费用）预计2026年平均为1.75美元/磅（其中包括2026年第一季度2.60美元/磅）。季度单位净现金成本会随各地区销售量和实际价格（主要为黄金和钼）的波动而变化，预计随着PTFI的运营和冶炼活动重启并逐步恢复，全年单位净现金成本将有所下降。价格变化对2026年综合单位净现金成本的影响约为：黄金平均价格每盎司变化100美元，铜价每磅变化0.03美元；钼平均价格每磅变化2美元，铜价每磅变化0.03美元。 如果采用近期价格，即铜价每磅5.75美元，黄金价格每盎司4,700美元，钼价格每磅23美元，则2026年的运营现金流预计约为110亿美元。 预计2026年资本支出约为43亿美元，其中包括30亿美元用于主要采矿项目。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。