Alamos Gold 2025Q3黄金产销量分别环比增加3.3%/9.2%至4.41/4.24吨，调整后净利润环比增长7.9%至1555亿美元

►2025Q3生产经营情况产量：2025Q3黄金产量14.17万盎司（4.41吨），环比增加 3.3%，同比减少6.8%。反映出Mulatos矿区与Island金矿区的强劲表现。本季度产量略低于145,000盎司的季度指导区间下限，主要因Magino选矿厂在9月下旬发生电气房电容器故障，导致计划外停产一周。 季度结束后，Island金矿于10月17日发生地下地震事件。采矿活动按预算进度持续推进，但该事件导致某采矿前沿区域延迟进入高品位采场。因此预计第四季度开采品位将低于预算水平。结合Magino选矿厂九月底的意外停产因素，公司现将2025年产量指引调整为56万至58万盎司区间，较原指引（基于中位数）下降6%。 预计第四季度产量将增长18%（基于中位数），达到15.7万至17.7万盎司，成为全年最强劲季度，反映三大运营区全面显著改善。 相关研究： 销量：2025Q3黄金销量13.65万盎司（4.24吨），环比增加9.2%，同比减少6.0%。 1.《行业点评|Alamos Gold 2025Q2黄金产/销量分别环比增加9.8%/14.8%至4.27/4.2吨，调整后净利润环比增长141.0%至1.441亿美元》2025.8.22.《行业点评|Alamos Gold 2025Q1黄金产量环比减 平均实现价格：2025Q3公司黄金平均实现价格为3359美元/盎司（777.6元/克），环比上涨4.2%，同比上涨36.7%。平均实现金价低于伦敦午后定盘价，主要源于向2024年7月签订的黄金预付款协议交付12,346盎司黄金，该协议预付款价格为每盎司2,524美元。2025年前九个月公司已完成该协议75%的交付量。 少10.84%至3.89吨，调整后净利润环比减少42.05%至5980万美元》2025.5.63.《行业点评|Alamos Gold 2024Q3黄金产量环比增 长9%至15.2万盎司，调整后净利润为7810万美元》2024.12.6 总现金成本：2025Q3公司黄金总现金成本为973美元/盎司（225.2元/克），环比减少9.5%，同比减少1.1%。，符合季度指导预期。 全维持成本：2025Q3公司黄金全维持成本为1375美元/盎司（318.3元/克），环比减少6.8%，同比上涨1.2%。主要得益于Mulatos矿区的强劲运营表现。 销售成本：2025Q3公司黄金单位销售成本为1422美元/盎司（324.6元/克），环比减少4.3%，同比上涨1.2%。 预计第四季度总现金成本和全维持成本将下降5%，这反映出 三大业务部门产量提升且表现强劲。公司仍有望实现全年总现金成本和全维持成本目标，该目标已于七月进行修订。 ►2025Q3财务业绩指标 营收：2025Q3营收为4.623亿美元，环比增长5.5%，同比增长28.1%。 销 售 成 本 ：2025Q3销 售 成 本为1.941亿 美 元， 环 比 减 少3.3%，同比减少4.9%。 净利润：2025Q3净利润为2.763亿美元，环比增长73.3%，同比增长227.0%。 调整后净利润：2025Q3调整后净利润为1.555亿美元，环比增长7.9%，同比增长99.1%。调整后净利润包括税后调整项，其中包括1.929亿美元的减值冲回、5380万美元的商品套期保值衍生品未实现损失、1540万美元的递延所得税和外汇损失项下的未实现外汇损失调整，以及其他调整项290万美元。 运营活动产生的现金流：2025Q3运营活动产生的现金流总计2.653亿美元，环比增长33.0%，同比增长60.3%。主要得益于金价上涨与成本下降推动的利润率显著提升。 自由现金流：2025Q3自由现金流为1.303亿美元，环比增长54.0%，同比增长48.9%。产生了创纪录的自由现金流，同时持续将资金投入高回报增长项目，包括第3 +扩建项目、LynnLake项目及PDA项目。以当前金价计算，公司预计2025年剩余时间将持续产生强劲自由现金流，2026年起将因产量提升与成本降低实现显著增长。 现金及现金等价物：截至2025年9月30日，现金及现金等价物较2025年第二季度增长34%至4.631亿美元，反映出创纪录的自由现金流生成能力。公司凭借强劲的持续自由现金流、2.131亿美元净现金及9.631亿美元总流动性，仍具备充分实力通过内部资金支持所有增长计划。 资 产 出 售 ： 公 司 宣 布 已 将 其 在 土 耳 其 的 开 发 项 目 （ 包 括Kirazlı、Ağı Dağı和Çamyurt） 出 售 给Tümad MadencilikSanayi ve Ticaret A.Ş，总现金对价为4.7亿美元。该交易已于10月完成，Alamos已收到首笔款项1.6亿美元。剩余的3.1亿美元预计将在交易完成后的第一年和第二年分别收到。 10月份，公司完成了向Q-Gold Resources Ltd.（“Q-Gold”）出售位于俄勒冈州的非核心项目石英山金矿项目（“石英山”）100%权益期权的交易。石英山项目的出售总对价最高可达2100万美元，并换取了Q-Gold 9.9%的股权。随着土耳其项目和石英山项目的出售完成，公司现金余额增至6亿美元以上，预计将用于减少现有债务，并将评估积极回购股份的机会。 ►2025年指引 受Mulatos矿区及Island金矿区强劲表现推动，第三季度产量较第二季度增长3%，达141,700盎司。该数据略低于季度指 导值145,000盎司的下限，主要因9月下旬Magino选矿厂发生电气房电容器故障，导致半自磨机和球磨机的电力驱动系统停机一周。电容器及电气驱动模块已于九月底完成更换，此后选矿处理率持续提升，十月份日处理量逼近10,000吨。 鉴于Magino选矿厂的意外停产，公司于9月24日重启Island金选矿厂，重点处理品位更高的Island金矿石。考虑到当前黄金价格走高的市场环境，公司将在Magino选矿厂之外，持续运营Island金选矿厂直至年底。此举将提升Island金矿区的综合选矿产能，助力增加黄金产量、提升现金流并提高盈利能力。公司将在2026年第一季度完成的扩建研究中评估Island金选矿厂持续运营至2026年的可行性。 现金成本较上季度下降9%至每盎司973美元，全维持成本下降7%，均符合季度预期，主要得益于Mulatos矿区的业绩提升。黄金产量攀升、现金总成本下降及金价上涨共同推动多项财务指标创下新高，包括季度营收达4.623亿美元、经营活动现金流达2.653亿美元。自由现金流亦增至1.303亿美元的历史新高，同时持续将资金投入高回报增长领域，为未来数年实现更显著增长奠定基础。 季度结束后，Island金矿区于2025年10月17日发生地下地震事件。采矿活动按预算进度持续推进，但该事件导致某采矿前沿区域延迟进入高品位采场。预计第四季度开采矿石品位将低于预算水平。结合9月底Magino选矿厂的计划外停产，公司将年度产量指引调整为56万至58万盎司区间，较原指引（基于中位数）下降6%。 第四季度产量预计将增长18%（以中位数计算），达到15.7万至17.7万盎司，成为全年最强劲季度。增长动力主要来自：Young-Davidson矿区处理吨位与品位提升、Magino选矿厂处理量增加，以及La Yaqui Grande矿区二三季度堆存的高品位矿石恢复开采。三座矿区均有望在第四季度实现产量增长，且成本较第三季度有所降低。 受三座矿区预期产量提升及运营表现改善影响，预计第四季度总现金成本与全维持成本（AISC）将下降5%。公司仍有望达成7月修订后的年度总现金成本与AISC指导目标。 未来数年，在公司一系列高回报开发项目带来的低成本增长推动下，产量将持续增长，成本将持续下降。Island Gold矿区的3+期扩建项目预计将成为近期产量增长和2026年成本进一步降低的重要驱动力。该扩建项目进展顺利，竖井已推进至1350米深度，达到最终规划深度的98%。3+期选矿厂扩建和膏体厂的建设也在稳步推进，预计整个扩建项目将于2026年下半年按原计划完成。正如2025年6月公布的Island Gold矿区基本矿山寿命计划中所述，该扩建项目预计将使该矿区成为加拿大规模最大、成本最低、盈利能力最强的金矿之一，并具有巨大的增长潜力。 3+期扩建完成后，预计未来12年Island Gold矿区的年均产量将增至41.1万盎司，矿场维持成本（AISC）为每盎司915美元。预计这将推动公司2027年合并产量达到68万至73万盎 司，较2025年修订版产量指引的中值增长24%，而维持成本则降低18%。随着Lynn Lake金矿的投产，预计产量将进一步提高，成本将进一步降低。Lynn Lake金矿投产后前10年的平均年产量为17.6万盎司，矿场维持成本处于前25%水平，预计投产后合并产量将增至约90万盎司/年。 鉴于野火及疏散令对曼尼托巴省北部社区的影响持续至9月底，原计划于2025年启动的Lynn Lake项目建设活动已被推迟。随着疏散令的解除，项目团队将在未来几周内陆续返回Lynn Lake，并在冬季来临前和冬季期间完成部分建设活动。因此，更具成本效益且风险更低的方案是于2026年春季启动建设活动，Lynn Lake项目预计将于2029年上半年竣工，而此前的预计竣工时间为2028年下半年。公司已将2025年合并资本预期更新为5.39亿至5.99亿加元，较之前的资本预期下调10%，主要反映了Lynn Lake项目活动时间安排的调整。 从长远来看，通过进一步扩建Island Gold矿区，合并产量有望提升至约100万盎司/年。Island Gold矿区的扩建研究报告计划于2026年第一季度发布，预计将展现出基准矿山寿命周期计划的巨大提升潜力。该报告的完成时间已从2025年第四季度推迟，以确保纳入近期勘探钻探的所有化验结果，从而支持矿产储量的进一步增长。扩建研究报告预计将通过持续的矿产资源转换，纳入更大的矿产储量，并将评估选矿厂扩建至日处理量1.8万至2万吨的潜力，以支持Island Gold矿区更高的地下开采率以及Magino露天矿区的开采和加工率。 表1：2025Q3生产经营及业绩情况汇总表 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别