Kathleen Valley 矿山 2025Q2 锂精矿产销量分别环比减少 10%/增长 4%至 8.59 万吨/9.73 万吨，已售锂精矿的单位运营成本（FOB）环比增长 31%至 576 美元/吨

►2025Q2生产经营情况2025Q2，公司锂精矿产量为85,892吨，环比2025Q1的 95,709吨减少10%。自2024年7月生产开始以来，总产量达到294,521吨。 2025Q2，公司锂精矿销售量为97,330吨，环比2025Q1的93,940吨增长4%。自2024年7月生产开始以来，总销售量达到283, 443吨。 2025Q2末，公司可售的锂精矿库存量为11,081吨，环比2025Q1的22,519吨减少51%。 2025Q2，公司锂精矿（SC6）平均实现价格为740美元/吨（SC5.2为633美元/吨），环比2025Q1的815美元/吨（SC5.2为698美元/吨）下跌9%。 2025Q2，公司已售锂精矿的单位运营成本（FOB）为576美元/吨，环比2025Q1的440美元/吨增长31%。单位运营成本的增加反映了矿石分拣成本的引入以及库存的减少。库存的减少导致报告的单位成本上升，然而本季度的基础现金成本较低，因为大部分与原矿堆存的增加相关的现金流出是在2024年下半年发生的。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q2，公司已售锂精矿的单位维持成本（FOB）为786美元/吨，环比2025Q1的583美元/吨增长35%。除了上述单位运营成本因素外，本季度维持性资本成本大幅增加，主要原因是露天矿进入开采计划的最后阶段，导致递延废料资本化，废料剥离量增加。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 钽铁矿生产流程持续优化，2025Q2，公司钽精矿产量为270吨，环比2025Q1的253吨增长7%。 ►2025Q2财务情况 2025Q2，公司实现营业收入9600万澳元，环比2025Q1的1.04亿澳元减少8%，反映出锂精矿的平均实现价格下降的影响。 截至2025Q2，公司现金余额为1.56亿澳元，而2025Q1 为1.73亿澳元。（不包括与EFA持有的2500万澳元现金担保，预计将在2025年第三季度退还），截至25年6月30日，手头约有11,000吨可销售锂精矿。 公司2025Q2经营活动净现金流入达2300万澳元。 季度净现金流出限制在1700万澳元，得益于Liontown持续推进的业务优化计划，该计划已实现约1.12亿澳元的累计节省和延期，超过了2024年11月设定的1亿澳元目标。这种对资本管理的严谨方法得到了西澳大利亚州政府在锂行业支持计划下提供的1500万澳元无息贷款的进一步支持。 随着锂市场的发展，公司继续监测其流动性需求和资本来源，包括客户主导的融资和政府支持机制。在低价环境下，现金保值将在2026财年保持战略优先级。公司将通过利用现有的原矿堆存，同时逐步扩大地下作业，保持对资本和运营效率的严格管理。 在编制2025财年全年财务报表时，公司预计将确认某些矿石堆场库存余额的非现金减值。预计税前减值金额在7500万至8500万澳元之间，具体数额需待公司年度财务审计最终确定。此次调整反映了公司库存会计政策的应用，该政策要求库存按成本与净实现价值孰低原则计价。此次减值主要涉及OSP堆场库存，这些库存是在运营初期积累的，因此具有较高的历史成本基础。在当前锂价环境下，这些堆场库存的估计净实现价值低于其记录成本。 ►2026财年指引 2026财年将是公司转型的重要一年，公司将从2025财年的露天开采与地下开采并行模式，过渡到100%地下开采生产。公司将继续专注于运营和战略纪律，重点在于优化业务以实现仅依赖地下矿石开采的运营模式。 市场环境仍具挑战性，公司将继续聚焦业务优化及现金流改善举措。 2025Q3将用于为地下作业开展准备工作，包括针对性改造及原矿堆场（ROM）重组。这段时间也将与计划停机维护时间相吻合，包括在12个月的高可用性之后进行的磨机全面换线和设备翻新。 在2025年下半年，公司将继续直接加工现有OSP原矿堆场，以保留现金并为工厂业绩提升做好准备，因为预计在2026上半年，更高品位、低杂质的地下矿石将成为主要原料。正如之前所建议的，由于库存减少以及原矿直接进入磨矿厂，预计单位运营成本在此过渡期内仍将保持高位。 上述计划中的工厂停机维护及处理OSP原矿堆料的安排将影响2025Q3的精矿产量和销售，并在下文提供的2026财年指引有所体现。 2026财年产量指引预计为36.5–45万吨，较2025财年结果增长24–53%，反映了对采矿和加工运营的持续信心。公司 的预期体现了在运营效率、资本保全和长期地下准备之间取得的平衡。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。