有色金属：海外季报：NAL 项目 2025Q1 锂精矿产量 销量环比减少 15% 59%至 4.33 万吨 2.7 万吨，单位运营成本环比下降 1%至 830 美元 干吨

►北美锂业NAL项目生产运营情况 1）产量 2025Q1，矿山运营重点关注原矿堆场水平的优化和预剥离作业。本季度矿石开采量为322,407湿吨，环比下降13%，原因是为避免ROM矿场的额外重新处理成本，将未覆盖的矿石留在矿坑（+82,500湿吨）。2025Q1，运送至ROM库存的矿石进料品位平均为1.13% Li2O，略低于上一季度。 2025Q1，磨机利用率为80%，这归因于非季节性解冻/再冻天气对破碎性能的影响，以及2025年3月计划进行的大规模维护停工。 2025Q1，锂回收率为69%，尽管进料品位与上一季度相比略有下降，但仍增长了1%，这得益于严格的操作流程和有效使用磁选机。通过在浮选槽中使用改进的捕收剂来优化浮选工艺，使2025年3月的回收率达到创纪录的72%。 2025Q1，锂精矿产量环比减少15%至43,261干吨，平均品位为5.2% (Li₂O)。本季度产量低于预期，但仍符合全年预期，2025Q2开局强劲。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2）销量 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q1，锂精矿销量为27,030干吨，环比减少59%。本季度有两批货物海运离港，销往Piedmont Lithium公司。反映了公司指引（ASX于2025年2月28日发布），即预计2025H1销量将按30:70的比例分配于2025Q1和2025Q2两个季度，以利用未来几个季度远期销售价格高于现货市场价格的优势。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 3）售价 2025Q1，平均实现售价（FOB）环比上涨8%至1,142澳元/干吨（环比上涨3%至710美元/干吨），所有销售均已与Piedmont2025Q1签订了承购协议。由于交付给Piedmont承购协议的销售量无需支付海运运费，因此实现价格受到积极影响。 4）单位运营成本 2025Q1，NAL的单位销售运营成本（离岸价）环比增长7%，至1,374澳元/干吨，以美元计算的单位运营成本从837美元/干吨环比下降1%，至830美元/干吨。这得益于预剥离作 业的增加，从而增加了矿坑的裸露矿石量，此外，矿石加工成本也上升。值得注意的是，由于澳元走弱，以美元计算的成本环比略有下降。 5）库存 截至2025年3月31日，NAL运输途中或港口的锂精矿成品库存总计34,881吨，预计2025Q2出货量将有所增加。这一数字高于2025Q1初的18,757吨。 ►财务业绩情况 2025Q1，NAL营收为3100万澳元，环比下降56%，反映了销量下降，但平均实现售价上涨部分抵消了这一影响。 截至2025年3月末，现金及现金等价物余额为8890万澳元，较2024年12月31日的1.104亿澳元减少了2150万澳元。现金减少的原因是：2025Q1计划销售额下降、NAL运营损失700万澳元、资本支出300万澳元、支付FTS勘探费用700万澳元以及合并交易成本400万澳元。公司将继续推行严格的支出管理，以降低现金成本。经股东批准后，预计将在合并后完成6900万澳元的有条件配售。 NAL继续保持现金盈亏平衡，本季度经营活动净现金流出600万澳元。 ►其他重大事项 Sayona重申其2025财年的产量目标为19万至21万干吨，单位销售运营成本为1150至1300澳元/干吨。 2025Q1，公司启动了与许可证相关的研究，研究内容涉及NAL的潜在扩建和Moblan矿床的开发。 与Piedmont Lithium的拟议合并已取得重大进展，并已获得加拿大投资局、美国司法部（HSR Act）和美国外国投资委员会（CFIUS）的监管批准。经两家公司股东批准后，合并后的公司将以拟议名称Elevra Lithium Limited成立一家硬岩锂生产商，其董事会结构均衡多元，股权分配由Sayona和Piedmont现有股东承担。合并预计将于2025年中期完成（取决于上述股东批准）。 表1：2025Q1公司运营情况和财务业绩 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。