有色金属：海外季报：安托法加斯塔2025Q1铜产量环比减少22.8%至15.47万吨，铜单位净现金成本环比增长25.2%至1.54美元 磅

证券研究报告行业研究报告 2025年6月10日 安托法加斯塔2025Q1铜产量环比减少228至 1547万吨，铜单位净现金成本环比增长252至 154美元磅 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanronghx168comcnSACNO：S1120519100004相关研究：1《行业点评安托法加斯塔2024Q4铜产量环比增长12至2003万吨，铜单位净现金成本环比下降24至123美元磅》 2025117 2《行业点评安托法加斯塔2024Q3铜产量环比增长153至179万吨，铜单位净现金成本环比下降17至162美元磅》 20241027 3《行业点评安托法加斯塔2024Q2铜产量1553万吨，净现金成本环比持平为194美元磅》 2024719 有色金属海外季报 季报重点内容 生产经营情况 1）铜 2025Q1铜总产量为1547万吨，同比增长196，环比减少 228。主要得益于集团的两个选矿厂LosPelambres选矿厂和Centinela选矿厂产量的增加。 2025Q1铜销量为1702万吨，同比增长471，环比减少 113。 2025Q1铜实现价格为469美元磅，同比增长181，环比增长251。 2025Q1扣除副产品收益抵免前的铜单位现金成本为237美元磅，同比减少112，环比增长179。主要原因是集团的选矿厂（LosPelambres选矿厂和Centinela选矿厂）产量增加。 2025Q1铜单位净现金成本为154美元磅，同比减少202，环比增长252。原因是副产品收益增加以及扣除副产品贷项前的相关现金成本出现变动。 2025Q1的单位副产品收益为83美分磅，同比增长12，副产品产量和金价均有所提高。 2）黄金 2025Q1黄金产量为429万盎司（133吨），同比增长 288，环比减少371。原因是Centinela矿的黄金品位提高，以及LosPelambres矿在去年同期进行了维护。 2025Q1黄金实现价格为3098美元磅，同比增长424，环比增长161。 3）钼 2025Q1钼产量为3100吨，同比增长148，环比增长 107。主要由于森蒂内拉精矿的钼品位提高。 2025Q1钼实现价格为193美元磅，同比减少85，环比减少102。 项目开发更新 1）Centinela选矿厂二期 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 项目继续按照预期进展，目前的工作重点是组装采矿设备、完成1号和2号球磨机地基的混凝土浇筑以及初级破碎机地基的初步混凝土浇筑工作。 2）LosPelambres扩建项目 项目进展符合预期，新路线上下游段精矿管道相关工程正在进行中，包括沟槽挖掘和现有隧道通风改造。集团海水淡化厂扩建工程也在进行中，期间还将安装超滤进料泵的基础。 3）Cachorro勘探项目 于2025年1月提交了环境影响声明（DIA），以开展额外的 勘探工作，包括增加多达732个钻孔，并修建一个勘探坑道以进入矿床深处。 2025年展望 本年度的指导目标保持不变。集团全年铜产量预计在6670万吨之间。 集团层面的现金成本指导也保持不变（包括扣除副产品抵免前和扣除副产品抵免后），分别为225245美元磅和145 165美元磅。 资本支出指导也保持不变，仍为39亿美元。表1：公司主要产品2025Q1产销量情况 表2：公司主要产品2025Q1平均实现价格 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。