有色金属：海外季报：南方铜业 2026Q1 矿产铜产量同比减少 3.8%至 23.27 万吨，单位运营现金成本同比下降 114.0%至 -0.11 美元/磅

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1.铜 2026Q1矿产铜产量为23.27万吨，同比减少3.8%，环比减少4.7%。这一结果主要源于秘鲁业务产量下降（-9.8%），其下降是由于矿石品位和回收率降低，且符合年度计划。这些结果主要被La Caridad矿产量的增长（+5.5%）所抵消。公司预计矿石品位将在2026年底前恢复，并在未来几年持续改善。 2026Q1铜销量为23.18万吨，同比减少4.9%，环比减少1.6%。 2026Q1，铜的经营现金成本（扣除副产品收入抵扣额）为-0.11美元/磅，与2025Q1的0.77美元/磅相比下降了114.0%。这一降幅主要得益于副产品收入抵扣额的增加（+87.4%），这源于白银和锌的销量增长，以及白银、钼和锌价格的上涨。 2.钼 2026Q1钼产量为7516吨，同比减少2.2%，环比减少2.1%。主要受Buenavista矿区（-19.2%）产量下滑的影响。 相关研究： 1.《行业点评|南方铜业2025Q4矿产铜产量同比增加2.0%至24.43万吨，单位运营现金成本同比下降45.8%至0.52美元/磅》2026.2.92.《行业点评|南方铜业2025Q3矿产铜产量同比减 2026Q1钼销量为7513吨，同比减少2.8%，环比减少2.1%。 少6.4%至23.73万吨，单位运营现金成本同比下降44.7%至0.42美元/磅》2025.10.303.《行业点评|南方铜业2025Q2矿产铜产量同比增 2026Q1矿产锌产量为40164吨，同比增加2.0%，环比减少13.1%。主要得益于IMMSA矿区（+9.1%）产量的提升。 加1.4%至23.90万吨，单位运营现金成本同比下降17.0%至0.63美元/磅》2025.7.30 2026Q1锌销量为42515吨，同比增加16.4%，环比减少16.4%。 4.白银 2026Q1矿产白银产量为604.7万盎司（188.08吨），同比增加11.1%，环比减少7.7%。主要得益于La Caridad（+22.1%）、Buenavista（+20.7%）和IMMSA（+10.8%）矿场的产量增长。 2026Q1白银销量为631.1万盎司（196.92吨），同比增加11.6%，环比增加5.5%。 ►财务业绩情况2026Q1的净销售额为42.514亿美元，同比增长36.2%，环比 增 长9.9%。 这 一 增 长 主 要 得 益 于 白 银 （+11.6%） 和 锌（+16.4%）销量的增加，以及本公司所有产品金属价格的上涨。 2026Q1的销售成本为14.988亿美元，同比增长13.6%，环比增长1.9%。 2026Q1的营业利润为24.804亿美元，同比增长61.5%，环比增长17.5%。 2026Q1的净利润为15.769亿美元，同比增长66.7%，环比增长20.6%。 2026Q1调 整 后 的EBITDA为27.128亿 美 元 ， 同 比 增 长55.4%，环比增长17.4%。 2026Q1资本投资支出为4.419亿美元，同比增长39.0%，环比增长4.6%。 2026Q1的经营活动现金流为16.945亿美元，较2025Q1的7.214亿美元增长了135.0%。这一改善主要归因于公司运营业务强劲的现金生成能力，其驱动力在于销售额的增长以及运营资产和负债需求减少4.488亿美元。 2026年4月23日，董事会批准派发每股普通股1.00美元的季度现金股息，以及每股普通股0.0100股的股票股息，将于2026年5月29日支付给截至2026年5月13日营业结束时在册的股东。 表1：2026Q1产品产量与销量 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。