有色金属海外季报：南方铜业2025Q2矿产铜产量同比增加1.4%至23.90万吨，单位运营现金成本同比下降17.0%至0.63美元 磅

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1.铜 2025Q2矿产铜产量为23.90万吨，同比增加1.4%，环比减少0.5%。季度业绩反映了墨西哥产量下降2.5%，原因是Buenavista（-2.9%）和LaCaridad（-1.7%）铜矿产量下降。秘鲁业务的产量季度环比略有下降。2025H1铜产量为47.92万吨，同比下降0.7%，主要原因是矿石品位下降导致墨西哥业务产量减少。 2025Q2铜销量为22.41万吨，同比增加3.0%，环比减少8.0%。 扣除副产品收入抵免后，2025Q2单位铜的运营现金成本为0.63美元/磅，与2024Q2的每磅0.76美元相比下降了17%。上述结果主要归因于副产品抵免收入的增加（+6%）。 2.钼 2025Q2钼产量为7919吨，同比增加3.5%，环比增加3.1%。原因是除LaCaridad钼矿（-0.5%）外，所有钼矿的产量均有所增长。 相关研究： 1.《行业点评|南方铜业2025Q1矿产铜同比持平/环比增长0.6%至24.02万吨，单位运营现金成本同比下降28.0%/环比下降19.8%至0.77美元/磅》2025.4.282.《行业点评|南方铜业2024年铜矿产量同比增长 2025Q2钼销量为7846吨，同比增加2.7%，环比增加1.5%。 6.9%至97.39万吨，净利润同比增长39.2%至33.77亿美元》2025.2.123.《行业点评|南方铜业2024Q3铜产量环比增长 2025Q2锌产量为45899吨，同比增加56.0%，环比增加16.6%。这一结果主要是由于Buenavista锌选矿厂的产量增加（+126.3%）。 11.5%至25.22万吨，净利润环比下降5.6%至8.967亿美元》2024.10.24 2025Q2锌销量为44483吨，同比增加14.0%，环比增加21.8%。 4.白银 2025Q2白银产量为598.4万盎司，同比增加15.4%，环比增加10.0%。 2025Q2白银销量为604.4万盎司，同比增加13.9%，环比增加6.9%。 ►财务业绩情况2025Q2的净销售额为30.510亿美元，同比减少2.2%，环比减 少2.3%。主 要 原因 是铜 的销 售量 下 降（-3.0%） ，以 及 铜（COMEX，+3.7%；LME，-2.3%）、钼（-5.2%）和锌（-7.0%） 的金 属价 格 变动 。锌 （+14%） 、钼 （+2.7%） 和 银（+13.9%）销售量的增加以及银价的上涨（+16.6%）部分抵消了上述影响。 2025Q2的净利润为9.734亿美元，同比增长2.4%，环比增长2.9%。2025Q2的净利润率为31.9%，而2024Q2为30.5%。这一增长主要是由于运营成本下降了3%，一般及行政费用和勘探费用减少，以及利息收入增加。净销售额的下降部分抵消了这一增长。 2025Q2调整后的EBITDA为17.909亿美元，同比减少0.3%，环比增长2.6%。2025Q2调整后EBITDA利润率为58.7%，而2024Q2为57.6%。 2025Q2资本投资支出为2.357亿美元，同比减少29.0%，环比减少25.8%。 2025H1来自运营活动的现金流为16.982亿美元，与2024H1的16.218亿美元相比增长了4.7%。这一增长归功于销售额的增长和成本控制效率的提高所带来的强劲现金流。 ►项目进度 秘鲁--Tia Maria-Arequipa截至2025年6月30日，公司已创造了1,376个新工作岗位， 其中802个由当地人申请。在Tia Maria项目的施工阶段，公司将尽可能地利用艾莱省的工人来填补预计需要的3500个工作岗位。2027年，当公司开始运营时，该项目将创造764个直接就业机会和5900个间接就业机会。 目前该项目处于早期施工阶段，道路和平台的施工进度已达到90%。在推进这些工作的同时，公司还将建立临时营地，进行大规模土方工程，并开展开矿活动。迄今为止，公司已经安装了59公里长的活栅栏来划定矿区范围。 表1：2025Q2产品产量与销量 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。