有色金属海外季报：南方铜业2024Q2铜产量同比增长6.6%至24.25万吨，铜单位经营现金成本同比下降32%至0.76美元/磅

评级及分析师信息 ►2024Q2整体经营数据1）铜：2024Q2铜产量为24.25万吨，同比增长6.6%，环 比增长0.9%，季度产量增长反映了公司所有露天矿场的产量均有所提高。由于Toquepala矿的矿石品位提高，公司秘鲁矿场的产量同比增长了15.4%。在墨西哥矿场，产量同比增长了0.7%。2024Q2铜销量为23.10万吨，同比增长5.5%，环比减少1.8%。2024H1铜产量48.27万吨，同比增长7.1%，主要由于矿石品位提高导致秘鲁业务产量增加；销量46.62万吨，同比增长4.1%。 2）副产品锌：2024Q2锌产量为29,419吨，同比增长72.7%，这一结果主要得益于Buenavista锌选矿厂在此期间新增13,653吨产量。销量39,012吨，同比增长78.1% 3）副产品钼：2024Q2钼产量为7,654吨，同比增长20.8%，这是由于所有业务的产量增加(La Caridad除外)以及矿石品位和回收率提高的支持。销量7,640吨，同比增长21.4%。 相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》2024.07.182.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》2024.07.143.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》2023.07.14 4）副产品银：2024Q2银产量为518.7万盎司（161.33吨），同比增长8.0%。销量530.5万盎司(165.00吨)，同比增长31.6%。 5）运营成本： 24 Q2：扣除副产品收入抵免后，铜的运营现金成本为0.76美元/磅，环比24Q1（1.07美元/磅）下降了29%。上述结果主要归因于副产品收入抵免的增加（+34%），价格和产量的提高，以及铜产量增加所产生的单位成本效应。 24 H1：扣除副产品收入抵免后，运营现金成本为0.91美元/磅，同比2023H1（0.94美元/磅）下降了2.7%。现金成本下降的原因是铜产量上升导致单位生产成本降低，以及钼、锌和银的副产品收入抵免增加。 ►2024Q2业绩情况 1）净销售额：2024Q2净销售额为31.183亿美元，与2023Q2相比增长 了35.5%。销售额的增 长主 要得益 于铜（+5.5%）、钼（+21.4%）、银（+31.6%）和锌（+78.1%）销售 量 的 增 加 ， 以 及 所 有 产 品 金 属 价 格 的 上 涨 （ 铜 ，LME=14.8%；钼=3.9%；锌=12.2%；银=18.9%）。 2024H1，由于铜(+4.1%)、钼(+ 14.8%)、银(+12.0%)和锌(+33.7%)的销量增加，以及铜(+4.6%)和银(+11.5%)的价格上涨，净销售额同比高于202023H1。这些差异被锌(-7.0%)和钼(-21.5%)的较低价格部分抵消。 2）净利润：2024Q2净利润为9.502亿美元，与23Q2的5.475亿美元相比， 增长了73.6%。2024Q2的净 利润 率为30.5%，而2023Q2为23.8%。这一增长主要是由于销售额增长了35.5%，但与销售量、一般及行政费用和勘探费用相关的运营成本上升抵消了部分增长。 由于类似的原因，2024H1净利润与2023 H1相比增长了23.9%。 3）调整后EBITDA：2024Q2调整后EBITDA为17.970亿美元，与2023 Q2的11.155亿美元相比增长了61.1%。2024Q2调 整后EBITDA利 润 率 为57.6%， 而2023Q2为48.5%。 2024 H1调整后EBITDA为32.147亿美元，比2023H1增长19.8%。2024H1调整后EBITDA利润率为56.2%，而2023H1为52.7%。 ►2024Q2财务情况1）现金流：2024H1来自运营活动的现金流为16.218亿 美 元 ， 与2023H1的19.822亿美 元 相 比减 少 了18.2%。2024H1的现金流受到运营资本大幅增加5.11亿美元的影响，主要由于墨西哥业务的应收账款增加。 2）资本开支：2024Q2，公司的资本投资支出为3.318亿美元， 与2023Q2相比增 长了31.4%，占 本季度 净利 润的35.6%。 2024H1，公司的资本投资支出为5.456亿美元，占净利润的32.7%，同比增长11.2%。 3）股息：2024年7月18日，董事会授权于2024年8月26日向2024年8月9日营业结束时登记在册的股东支 付 每股 普通 股0.60美 元的 季度 现 金股 息和 每股 普 通 股0.0056股的股票股息。 作为对零碎股份的补偿，公司将按照2024年7月18日最高股价和最低股价的平均值106.54美元的股价，向每位有权获得零碎股份的股东分配现金。 ►资本开支计划 目前的资本开支计划超过150亿美元，包括对秘鲁TiaMaria、Los Chancas和Michiquillay项 目 以 及 墨 西 哥Buenavista Zinc、Pilares、El Pilar和El Arco项目的投资。这一资本预测包括几项基础设施投资，其中包括增强El Arco项目竞争力的关键投资。 秘鲁项目 1）Tia Maria-Arequipa：该绿地项目位于秘鲁Arequipa，将采用最先进的SX-EW技术和最高的国际环保标准，每年生产120,000吨SX-EW电解铜。 项目最新进展：截至7月1日，公司已重新启动了TiaMaria项目的活动，这反映了Islay省、Arequipa地区和国家在社会和政治方面取得的进展。公司重申，Tia Maria项目将为Islay省和Arequipa地区带来巨大的经济和社会机遇。 2024年，除其他预定活动外，公司还将安装一个活栅栏和1,000个集雾器。SCC公司还将在今年开展土方工程。所有这些活动将在2024年为当地居民创造370个直接就业机会。2025年，公司预计将开始矿山建设，这一年将创造1100个直接就业机会。公司希望在Tia Maria矿山建设期间创造的9000个工作岗位中，最大限度地吸纳来自Islay省的工人。当公司在2027年开始运营时，该项目将创造600个直接就业机会和4800个间接就业机会。 Tia Maria公司从运营第一天起就将为Arequipa地区带来可观的收入。按照目前的铜价计算，公司预计在运营的前20年中，出口额将达到175亿美元，税收和特许权使用费将达到34亿美元。公司目前正在审查Tia Maria14亿美元的历史资本预算。公司将在年底前更新这一预算。 2）Los Chancas-Apurimac： 该 绿 地 项 目 位 于 秘 鲁Apurimac，是一个铜钼斑岩矿床。目前估算的指示性铜矿产资源为9800万吨铜含量为0.45%的氧化物和5200万吨铜含量为0.59%的硫化物。Los Chancas项目设想建造一个露天矿，结合选矿厂和SX-EW工艺，年产130,000吨铜和7,500吨钼。预计资本投资为26亿美元，该项目将于2031年开始运营。公司将继续参与当地社区的社会和环境改善工作，并正在进行项目的环境影响评估。 项目最新进展：公司继续与秘鲁当局协调，努力消除非法采矿活动。一旦这项工作完成，公司将恢复环境影响评估，并启动水文地质和岩土工程研究。公司还将进行一次长达40,000米的金刚石钻探活动，以收集有关Los Chancas矿床特征的更多信息。 3）Michiquillay-Cajamarca：2018年6月，南方铜业公司签署了收购秘鲁Cajamarca省Michiquillay项目的合同。Michiquillay是 一 个 世 界 级 采 矿 项 目 ， 推 断 矿 产 资 源 量 为22.88亿吨，铜品位预计为0.63%。开发完成后，公司预计Michiquillay每年可生产22.5万吨铜（以及钼、金和银等副产品），初始开采年限超过25年，现金成本极具竞争力。公司估 计 需 要 投 资 约25亿 美 元 ， 预 计2032年 投 产 。Michiquillay将成为秘鲁最大的铜矿之一，为Cajamarca地区创造大量商机，为当地社区创造新的就业机会，并为当地、地区和国家政府贡献税收和特许权使用费。 项目最新进展：截至2024年6月30日，勘探项目的总推进率为30%。公司钻探了104,000米（总计划=148,000米），获得了33,991个岩心样本用于化学分析。金刚石钻探 正在进行中，这将为横断面解释、地质建模和资源评估提供数据。本月，公司将开始水文地质研究，8月份将开始岩土工程研究。公司还将在八月份对矿床的冶金测试结果进行评估。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。