有色金属海外季报：安托法加斯塔2025Q4铜产量环比增加9.4%至17.70万吨，铜单位净现金成本环比下降1.9%至1.05美元 磅

1.05美元/磅 评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜 2025Q4铜总产量为17.70万吨，环比增加9.4 %，同比减少11.6%。反映集团旗下四座矿山整体铜产量提升。2025年铜总产量为65.37万吨，同比减少1.6%。主要源于Centinela精矿产量增长与Centinela阴极铜及Los Pelambres产量下降之间的平衡。 2025Q4铜销量为20.10万吨，环比增加42.3%，同比增加4.8%。2025年铜销量为66.63万吨，同比增加3.2%。 2025Q4铜实现价格为5.78美元/磅，环比上涨25.7%，同比上涨54.1%，。 2025年铜实现价格为4.93美元/磅，同比上涨17.9%。 2025Q4扣除副产品抵扣前的现金成本为每磅2.44美元，环比上涨0.8%，同比上涨21.4%。Los Pelambres、Centinela和Antucoya三座矿山季度表现基本持平。 相关研究： 1.《行业点评|安托法加斯塔2025Q3铜产量环比增加1.1%至16.18万吨，铜单位净现金成本环比下降4%至1.07美元/磅》2025.10.262.《行业点评|安托法加斯塔2025Q2铜产量环比增 2025年扣除副产品抵扣前的现金成本为每磅2.38美元，同比上涨0.4%。 长3.5%至16.01万吨，铜单位净现金成本环比下降27.3%至1.12美元/磅》2025.7.183.《行业点评|安托法加斯塔2025Q1铜产量环比减 2025Q4净现金成本为1.05美元/磅，环比下降1.9%，同比下降14.6%。主要受副产品产量增长推动，基础现金成本基本持平。 少22.8%至15.47万吨，铜单位净现金成本环比增长25.2%至1.54美元/磅》2025.6.10 2025年净现金成本为1.19美元/磅，同比下降27.4%。主要得益于黄金和钼副产品产量增长及金价走强。 2）黄金 2025Q4黄金产量为6.63万盎司（2.06吨），环比增加23.0%，同比减少2.8%。主要得益于Centinela精矿厂贡献提升。 2025年黄金产量为21.13万盎司（6.57吨），同比增加13.1%。Centinela精矿厂与Los Pelambres矿区均实现增产。 2025Q4黄金实现价格为4363美元/磅，环比上涨17.8%，同比上涨63.5%。 2025年黄金实现价格为3735美元/磅，同比上涨47.7%。 3）钼 2025Q4钼产量为4400吨，环比增加12.8%，同比增加57.1%。主要得益于Los Pelambres矿产量的提升。2025年钼产量为1.58万吨，同比增加47.7%。Los Pelambres和Centinela精矿两处矿山产量均实现增长。 2025Q4钼实现价格为18.3美元/磅，环比下跌34.6%，同比下跌14.9%。2025年钼实现价格为22.2美元/磅，同比上涨1.8%。 ►项目开发更新 所有主要项目均按计划推进且预算可控。 Centinela二期选矿厂：项目进展符合预期；本季度工作包括预调试团队为2027年竣工后的项目整合开展前期准备，以及主破碎区土建工程完工。后续阶段将重点推进项目多区域施工收尾及主变电站通电工作。 LosPelambres增长赋能项目：精矿输送管道：第四季度持续推进管道上下游路段施工，上游隧道工程持续进行。近期工作包括完成隧道段施工并启动电气系统对接工程。 海水淡化厂扩建：海水淡化厂及配套泵站的土建工程持续推进。近期工作将包括增设泵组及电气室完工。 Zaldívar供水系统：2028年后长期供水系统的施工准备工作持续进行，包括为投资决策所需的研究与工程设计工作，该决策预计于2026年作出。 Cachorro项目：2025年11月，智利环境管理局批准集团提交的补充勘探工作环境影响声明（DIA）申请，该声明涵盖未来7年勘探活动，包括钻孔作业及勘探平巷建设。 ►2026年展望 如集团2025Q3生产报告先前披露，2026年全年铜产量预计将达65万至70万吨，其中Los Pelambres矿区产量将实现增产。副产品产量预计为21.5万至23.5万盎司黄金及12.5至14.0万吨钼。 2026年集团现金成本（扣除副产品收益前）预计在2.30至2.50美元/磅。 2026年集团净现金成本预计在1.15-1.35美元/磅，副产品收益预计将维持在当前强劲水平。 2026年集团合并资本支出（不含Zaldívar项目）预计达34亿美元，主要因：Centinela二期选矿厂项目开发支出减少；Los Pelambres矿未来增长支持项目建设加速；Centinela矿南硫化物矿坑扩建工程推进。 表1：公司主要产品2025Q4产销量情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。