有色金属海外季报：南方铜业2025Q4矿产铜产量同比增加2.0%至24.43万吨，单位运营现金成本同比下降45.8%至0.52美元 磅

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1.铜 2025Q4矿产铜产量为24.43万吨，同比增加2.0%，环比增加2.9%。该增长主要得益于La Caridad（+11.3%）、Toquepala（+5.7%）、Cuajone（+1.1%）及IMMSA（+2.7%）矿区产量提升，这主要源于矿石品位与回收率的改善。然而，Buenavista矿区产量下降（-3.5%）部分抵消了上述积极影响。2025年矿产铜产量为96.50万吨，同比减少1.3%。 2025Q4铜销量为23.56万吨，同比增加2.8%，环比增加0.6%。2025年铜销量为93.76万吨，同比减少0.1%。 2025Q4铜运营现金成本（扣除副产品收入抵扣后）为0.52美元/磅，较2024年同期的0.96美元下降45.8%。现金成本下降主要源于副产品销售量与价格提升带来的更高抵扣额，但部分被单位生产成本上升所抵消。 相关研究： 2025年铜运营现金成本（扣除副产品收入抵扣后）为0.58美元/磅。较2024年报告的0.89美元下降31美分（-33.7%），主要归因于副产品收入抵扣增加34美分。 1.《行业点评|南方铜业2025Q3矿产铜产量同比减少6.4%至23.73万吨，单位运营现金成本同比下降44.7%至0.42美元/磅》2025.10.302.《行业点评|南方铜业2025Q2矿产铜产量同比增 加1.4%至23.90万吨，单位运营现金成本同比下降17.0%至0.63美元/磅》2025.7.303.《行业点评|南方铜业2025Q1矿产铜同比持平/环 2.钼 2025Q4钼产量为7676吨，同比增加9.8%，环比减少2.5%。主要得益于Toquepala（+46.6%）和Cuajone（+1.4%）矿产量的提升。 比增长0.6%至24.02万吨，单位运营现金成本同比下降28.0%/环比下降19.8%至0.77美元/磅》2025.4.28 2025年钼产量为31153吨，同比增加7.4%。主要得益于Toquepala（+18.2%）和La Caridad矿（+7.4%）产量提升。 2025Q4钼销量为7678吨，同比增加9.6%，环比减少2.9%。2025年钼销量为31162吨，同比增加7.4%。 3.锌 2025Q4矿产锌产量为46223吨，同比增加7.1%，环比增加1.6%。主要源于Buenavista锌选矿厂产量提升（+14.9%）。2025年矿产锌产量为17.70万吨，同比增加36.1%。受Buenavista锌选厂增产52,472吨推动。 2025Q4矿产锌销量为50837吨，同比增加20.7%，环比增加26.8%。 2025年矿产锌销量为17.19万吨，同比增加19.3%。 4.白银 2025Q4矿产白银产量为655.0万盎司（203.73吨），同比增加15.3%，环比增加5.4%。主要得益于所有矿山产量提升。2025年矿产白银产量为2418.8万盎司（752.33吨），同比增加15.3%。主要得益于所有矿山产量提升。 2025Q4矿产白银销量为600.2万盎司（186.68吨），同比增加11.3%，环比减少5.1%。 2025年矿产白银销量为2402.4万盎司（747.23吨），同比增加15.3%。 ►财务业绩情况 2025Q4的净销售额为38.698亿美元，同比增长39.0%，环比增长14.6%。增长主要得益于铜（+2.8%）、钼（+9.6%）、锌（+20.7%）和银（+11.3%）销量提升，以及所有主要产品价格上涨。 2025年的净销售额为134.20亿美元，同比增长17.4%。此次增长主要得益于钼（+7.4%）、锌（+19.3%）和银（+15.3%）销 量 提 升 ， 以 及 铜 （+8.7%， 伦 敦 金 属 交 易 所 ） 、 钼（+3.8%）、锌（+3.2%）和银（+41.6%）价格上涨。销量与价格的增长被铜销量小幅下滑（-0.1%）所部分抵消。 2025Q4的净利润为13.079亿美元，同比增长64.7%，环比增长18.1%。 2025年的净利润为43.349亿美元，同比增长28.4%。此增长主要得益于净销售额提升及严格的成本管控措施。 2025Q4调 整 后 的EBITDA为23.105亿 美 元 ， 同 比 增 长53.3%，环比增长17.0%。 2025年 调 整 后 的EBITDA为78.224亿 美 元 ， 同 比 增 长22.1%。 2025Q4资本投资支出为4.226亿美元，同比增长79.6%，环比增长21.0%。 2025年资本投资支出为13.253亿美元，同比增长29.0%。 2025年经营活动产生的现金流为47.521亿美元，较2024年的44.217亿美元增长7.5%。该增长主要源于净利润提升，但部分被净经营资产增加所抵消。 股息：2026年1月22日，董事会批准每季度派发现金股息1.00美元/股，并按每股普通股配发0.0085股普通股股票股息，将于2026年2月27日向截至2026年2月10日营业结束时登记在册的股东支付。 表1：2025Q4产品产量与销量 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。