有色金属海外季报：安托法加斯塔2025Q3铜产量环比增加1.1%至16.18万吨，铜单位净现金成本环比下降4%至1.07美元/磅

1.07美元/磅[Table_Title2] 有色金属-海外季报 评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜 2025Q3铜总产量为16.18万吨，同比减少9.6%，环比增加1.1%。反映出集团旗下两座选矿厂（Los Pelambres和Centinela精矿厂）保持稳定生产水平。2025年前三季度铜产量达47.66万吨，同比增长3%，其中Centinela精矿厂产量提升，而Centinela精矿厂和Los Pelambres贡献有所下降。 2025Q3铜销量为14.13万吨，同比减少19.9%，环比减少8.1%。 2025Q3铜实现价格为4.60美元/磅，同比上涨7.0%，环比上涨4.5%。 2025Q3扣除副产品抵扣前的现金成本为每磅2.42美元，环比上升7%，主要受Centinela矿区因使用前期库存导致成本上升所致。2025年前三季度副产品抵扣前的现金成本为2.35美元/磅，同比下降7%，主要得益于Centinela矿贡献增加。 相关研究： 1.《行业点评|安托法加斯塔2025Q2铜产量环比增长3.5%至16.01万吨，铜单位净现金成本环比下降27.3%至1.12美元/磅》2025.7.182.《行业点评|安托法加斯塔2025Q1铜产量环比减 2025Q3副产品抵扣额为1.35美元/磅，环比增长17%，源于黄金产量提升及副产品价格上涨。 少22.8%至15.47万吨，铜单位净现金成本环比增长25.2%至1.54美元/磅》2025.6.103.《行业点评|安托法加斯塔2024Q4铜产量环比增 2025Q3净现金成本为1.07美元/磅，环比下降4%，主要因副产品收益增加部分抵消了基础现金成本上升。年初至今净现金成本为1.24美元/磅，反映出副产品收益增长与现金成本下降的综合影响。 长12%至20.03万吨，铜单位净现金成本环比下降24%至1.23美元/磅》2025.1.17 2）黄金 2025Q3黄金产量为5.39万盎司（1.68吨），同比增加4.1%，环比增长11.6%。主要得益于Centinela精矿厂产量提升。年初至今黄金产量累计14.5万盎司，同比增长22%，Centinela精矿厂与Los Pelambres矿区均实现增产。 2025Q3黄金实现价格为3705美元/磅，同比上涨42.5%，环比增长7.6%。 3）钼 2025Q3钼产量为3900吨，同比增加44.4%，环比减少11.4%。主要受Los Pelambres矿区钼品位降低影响。2025年前三季度钼产量同比增长44%，达11,400吨，Los Pelambres矿 和Centinela精矿厂产量均实现增长。 2025Q3钼实现价格为28.0美元/磅，同比上涨42.1%，环比增长26.7%。 ►项目开发更新 所有主要项目均按计划推进且预算可控。 Centinela二期选矿厂：近期工作重点继续集中在EsperanzaSur矿区关键采矿设备的组装、选矿厂钢结构的持续安装以及浓密机和球磨机的机械工程。设备运抵现场后，项目高压磨辊的组装和安装工作正在推进中，相关土建工程也正在进行中。 Los Pelambres增长赋能项目： 精矿输送管道：2025Q3持续推进全线高低海拔区域的沟槽开挖、焊接及安装作业，工程范围正向新区域扩展。高海拔区域33千伏输电线路土建工程已启动。 海水淡化厂扩建：本期内海水淡化厂及泵站土建工程持续推进。第三季度关键进展包括：电气室基座完工、水处理厂房结构施工推进、增压泵基础施工完成。 ►2025年展望 集团预计2025财年铜产量将处于指导区间（66-70万吨）的下限。 鉴于2025年副产品价格强劲，集团采用更新的价格假设下调了2025年净现金成本指导区间。 集团同时下调了2025财年合并资本支出指导值，主要源于2025年智利比索贬值影响。 集团层面黄金与钼产量指导区间维持不变。 ►2026年展望 2026年集团全年铜产量预计将达到65万至70万吨，其中LosPelambres铜矿产量将实现同比增长。 集团将延续往年惯例，于2026年1月发布的2025年第四季度生产报告中公布2026年度现金成本及资本支出指导值。 表2：公司主要产品2025Q3平均实现价格 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。