有色金属海外季报：南方铜业2025Q3矿产铜产量同比减少6.4%至23.73万吨，单位运营现金成本同比下降44.7%至0.42美元/磅

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1.铜 2025Q3矿产铜产量为23.73万吨，同比减少6.4%，环比减少0.7%。季度业绩反映秘鲁产量下滑7.3%，主要源于Toquepala矿（-8.4%）和Cuajone矿（-5.6%）产量减少。墨西哥业务产量环比下降6.5%，主要受Buenavista矿产量下滑（-10.7%）影响——该矿因矿石品位降低，且新建的Buenavista选矿厂全力投入锌银生产以充分利用矿区重要区域发现的优质矿石。 2025Q3铜销量为23.43万吨，同比减少3.6%，环比增加4.6%。 2025年第三季度每磅铜的运营现金成本（计入副产品收入抵扣后）为0.42美元，较2024年同期的0.76美元下降44.7%。该结果主要得益于副产品收入的增长，而副产品收入的增长又得益于销量和价格的提升。与上一季度相比，扣除副产品收入后的运营现金成本下降了33.4%。 相关研究： 2.钼 1.《行业点评|南方铜业2025Q2矿产铜产量同比增加1.4%至23.90万吨，单位运营现金成本同比下降17.0%至0.63美元/磅》2025.7.302.《行业点评|南方铜业2025Q1矿产铜同比持平/环 2025Q3钼产量为7874吨，同比增加8.3%，环比减少0.6%。 2025Q3钼销量为7908吨，同比增加7.9%，环比增加0.8%。 比增长0.6%至24.02万吨，单位运营现金成本同比下降28.0%/环比下降19.8%至0.77美元/磅》2025.4.283.《行业点评|南方铜业2024年铜矿产量同比增长 3.锌2025Q3矿产锌产量为45482吨，同比增加46.3%，环比减少0.9%。主要得益于Buenavista锌选矿厂产量大幅提升（+108.2%）。2025年第三季度开采银产量较上年同期增长16.4%。钼产量较2024年第三季度增长8.3%，反映La Caridad（+24.2%）和Toquepala（+10.0%）矿区产量提升，但部分被Buenavista（-8.7%）和Cuajone（-2.4%）矿区产量下降所抵消。 6.9%至97.39万吨，净利润同比增长39.2%至33.77亿美元》2025.2.12 2025Q3矿产锌销量为40081吨，同比增加7.3%，环比减少9.9%。 4.白银 2025Q3矿产白银产量为621.2万盎司（193.21吨），同比增加16.4%，环比增加3.8%。 2025Q3矿产白银销量为632.4万盎司（196.70吨），同比增加 21.9%，环比增加4.6%。 ►财务业绩情况 2025Q3的净销售额为33.773亿美元，同比增长15.2%，环比增长10.7%。主要得益于白银（+21.9%）、钼（+7.9%）和锌（+7.3%）销量增长的推动。上述产品销售增长被同期铜销量下滑（-3.6%）所抵消。公 司同时 受益于铜 （COMEX上涨14.2%；LME上涨6.5%）、钼（+12.1%）、银（+34.4%）及锌（+1.6%）等金属价格的上涨。 2025Q3的净利润为11.076亿美元，同比增长23.5%，环比增长13.8%。 当 季净 利 润率 为32.8%，高 于2024年 同 期 的30.6%。此项提升主要得益于销售额增长及运营成本管控措施的实施。 2025Q3调 整 后 的EBITDA为19.754亿 美 元 ， 同 比增 长17.3%，环比增长10.3%。2025Q3经调整EBITDA利润率为58.5%，高于2024年同期的57.5%。 2025Q3资本投资支出为3.492亿美元，同比增长41.7%，环比增长48.2%。 2025Q3经营活动产生的现金流量为15.596亿美元，较2024Q3增长8.4%。 股息：2025年10月23日，董事会批准每股普通股派发0.90美元季度现金股息，并按每股普通股派发0.0085股普通股股票股息。上述股息将于2025年11月28日支付给截至2025年11月12日营业结束时登记在册的股东。 ►资本投资 公司未来十年的资本投资计划总额超过150亿美元，涵盖秘鲁和墨西哥的项目投资。 秘鲁项目： 未来十年，公司在秘鲁正在建设或处于基础/详细工程设计阶段的项目投资总额可能突破103亿美元。 Tia Maria-Arequipa项目：该绿地项目位于秘鲁Arequipa，将采用符合最高国际环保标准的尖端SX-EW技术，年产能达12万吨SX-EW阴极铜。 Tia Maria项目自投产首日起即为Arequipa地区创造可观收益。按当前铜价计算，预计运营前20年出口额达182亿美元，并贡献38亿美元税收及特许权使用费。项目预算定为18.02亿美元。 项目进展：截至2025年9月30日，Tia Maria项目完成度达23%，已创造2,109个就业岗位，其中809个由当地应聘者担任。在施工阶段所需的3,500个岗位中，公司将尽最大努力优先聘用Islay省劳动力。2027年项目投产后，将创造764个直接就业岗位及5,900个间接就业岗位。 施工初期阶段，通道道路与平台建设进度达90%。公司将同步推进临时营地搭建、大规模土方工程及矿坑开挖作业。 截至2025年10月14日，公司已获秘鲁能源矿业部批准启动Tia Maria项目开采活动。该授权基于项目配套技术报告及获批环境认证中的评估结论。因此，公司将即刻在La Tapada启动剥采作业，并着手建设项目主体工程。 LosChancas-Apurimac：该绿地项目位于秘鲁Apurimac大区，为花岗斑岩型铜钼矿床。目前推测的指示铜矿资源量为氧化铜9800万吨（品位0.45%）及硫化铜5200万吨（品位0.59%）。Los Chancas项目规划建设露天矿，采用选矿厂与萃取-电解工艺联产模式，年产铜13万吨、钼7500吨。预计资本投资26亿美元，计划于2030-2031年投产。公司持续推进当地社区的社会与环境改善工作，并正在开展项目环境影响评估。 项目进展：截至2025年9月30日，根据Tiaparo农民社区与LosChancas矿业项目签署的框架协议，项目直接影响社区的社会环境管理计划正在实施中。针对非法采矿者的存在，正采取必要措施重新掌控项目——此项控制权对推进Los Chancas项目开发至关重要。 Michiquillay Project-Cajamarca：2018年6月，南方铜业签署协议收购秘鲁Cajamarca的Michiquillay项目。Michiquillay是世界级绿地矿业项目，推断矿产资源量达22.88亿吨，铜品位约0.43%。投产后预计年产铜22.5万吨（附带钼、金、银副产品），现金成本具竞争力，初期矿山寿命超过25年。 预计项目投资约25亿美元，计划于2032年投产。Michiquillay将成为秘鲁最大铜矿之一，为Cajamarca地区创造重大商业机遇，为当地社区提供就业岗位，并通过税收和特许权使用费为地方、区域及国家政府作出贡献。 项目进展：钻探计划获取的地质信息已用于建立矿产资源估算模型，该模型正依据美国证券交易委员会矿业披露标准S-K1300接受第三方审计。目前正开展概念性研究以确定常规及/或过滤尾矿储存设施的最佳选址，同时进行水文、水文地质及岩土工程研究。 墨西哥项目： SCC在墨西哥储备项目中拥有多个项目，若这些项目被证实对利益相关方及公司运营所在社区均具价值，则有望推动有机增长。这些项目包括Angangueo、Chalchihuites及Empalme冶炼厂，可巩固公司作为全产业链铜生产商的地位。公司正与现政府进行磋商，以继续推进SCC在墨西哥总额102亿美元的投资计划。 El Arco–Baja-下加利福尼亚项目：该世界级铜矿床位于下加利福尼亚半岛中部，含硫化矿储量逾12.3亿吨（平均品位0.40%），浸出矿储量1.41亿吨（平均品位0.27%）。项目包含露天矿开采，配套日处理12万吨的选矿厂及年处理2.8万吨的溶出-萃取装置。 选矿厂、溶出-萃取厂、海水淡化设施、物流基础设施及电力输送系统的详细工程设计仍在推进中。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。