有色金属：海外季报：安托法加斯塔2026Q2铜产量环比减少0.7%至14.20万吨，铜单位净现金成本环比上涨25.9%至1.36美元 磅

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜 2026Q2铜总产量为14.20万吨，环比减少0.7%，同比减少11.4%。主要受Antucoya产量下降影响；此外，Los Pelambres约7000吨已处理铜因精矿管道延长检修而暂留厂内库存；相关检修已在本季度完成，该部分铜预计于2026年下半年计入过滤后产量。 2026Q2铜销量为13.08万吨，环比减少4.5%，同比减少15.0%。Los Pelambres受期末港口恶劣天气影响，部分销售量预计于下一季度回补。 2026Q2铜实现价格为6.57美元/磅，环比上涨12.7%。 2026Q2扣除副产品抵扣前的现金成本为2.94美元/磅，环比上涨6.1%，主要受柴油、硫酸等关键耗材价格上涨及Centinela主管工会一次性劳资协议的影响。 相关研究： 2026Q2净现金成本为1.36美元/磅，环比上涨25.9%，主要反映基础现金成本上升及黄金实现价格下降导致副产品抵扣减少。 1.《行业点评|安托法加斯塔2026Q1铜产量环比减少19.2%至14.30万吨，铜单位净现金成本环比上涨2.9%至1.08美元/磅》2026.4.172.《行业点评|安托法加斯塔2025Q4铜产量环比增 加9.4%至17.70万吨，铜单位净现金成本环比下降1.9%至1.05美元/磅》2026.2.113.《行业点评|安托法加斯塔2025Q3铜产量环比增 2）黄金 2026Q2黄金产量为4.63万盎司（约1.44吨），环比减少0.4%。Los Pelambres和Centinela产量均与上季度基本持平。 加1.1%至16.18万吨，铜单位净现金成本环比下降4%至1.07美元/磅》2025.10.26 2026Q2黄金实现价格为4274美元/盎司，环比下降18.8%。 3）钼 2026Q2钼产量为3100吨，环比增加3.3%，两座选矿厂产量与上季度基本持平。 2026Q2钼实现价格为34.4美元/磅，环比上涨11.0%。 ►项目开发更新 主要增长项目继续按计划推进，整体目标是在2027年完成调试。 Centinela第二选矿厂项目：本季度完成球磨机内衬安装和细矿堆料圆顶结构施工；部分子系统的预调试持续推进，包括原 矿破碎机电机系统测试，以及长距离输送带传动装置和电机通电。 Los Pelambres增长支持项目： 精矿管道：管道路线上、下段持续施工，包括管段焊接、道路交叉及排水工程；输电线路已完成多项电缆敷设和连接作业，并安装结构件和电力变压器。 海水淡化厂扩建：本季度完成海水反渗透厂房外墙板安装。 Zaldívar供水项目：集团于本季度作出投资决定，计划建设输水管道和泵站，自2028年年中起以安托法加斯塔市再生污水替代陆地水源。项目总投资约9亿美元（按100%口径），有望将矿山寿命延长至2051年。该项目计划未来两年投入，并有望创造超过5000个本地就业岗位。 ►2026年展望 铜产量、净现金成本及资本开支指引维持不变；但抵扣副产品前现金成本有所上调。预计集团全年铜产量将在65万至70万吨之间，季度产量将在下半年逐季提高。 集团层面含副产品抵扣后的现金成本指引维持在1.15-1.35美元/磅；受燃料及关键耗材价格仍高于年初水平影响，抵扣前现金成本预期区间调整为2.40-2.60美元/磅。 资本支出指引同样维持在34亿美元不变（不含Zaldívar项目）。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。