有色金属：海外季报：NAL 项目 2025Q2 锂精矿产量/销量环比增长 35%/148%至 5.85 万吨/6.7 万吨，单位生产运营成本（离岸价）环比下降 11%至 737 美元/吨

►北美锂业NAL项目生产运营情况 1）产量 2025Q2，矿石开采量为361,883湿吨，环比增长12%，原因是矿山运营专注于矿石生产，以确保对磨机的足够原料供应。2025Q2，送往原矿堆场的矿石平均品位为1.17% Li2O，略高于上一季度。 2025Q2，选矿厂处理了357,290吨矿石，环比增长24%，平均给矿品位为1.18%的Li2O。 2025Q2，经过持续的逐步改进，选矿厂利用率达到93%，创下新高，期间的计划维护有限，计划外停机时间也降至最低，2025Q1为80%。 2025Q2，锂回收率为73%，创下新纪录，比2025Q1高出4个百分点，得益于卓越的操作流程管理、有效的磁选机使用以及浮选回路的持续改进。 2025Q2，锂精矿产量环比增长35%至58,533吨，平均品位为5.2%(Li₂O)。反映出矿山和选矿厂的强劲表现。强劲的运营参数的累积影响使本季度三个月的产量均超过1.9万吨，2025年5月创下了19,895吨产量的NAL新纪录。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2）销量 2025Q2，锂精矿销量为66,980吨，环比增长148%。本季度有两批海运货物离港，销售给Piedmont锂业及国际市场。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 3）售价 2025Q2，平均实现售价（FOB）环比下跌8%至1,054澳元/干吨（以美元计环比下降4%至682美元/公吨）。本季度，约三分之二的销售量销往国际市场，因此实际定价受到海运运费的负面影响。相比之下，2025Q1，仅交付给Piedmont承购协议的货物无需支付海运运费。 4）单位运营成本 2025Q2，NAL的锂精矿单位销售运营成本（离岸价）环比下降10%至1,232澳元/干吨，以美元计算的单位运营成本环比下降5%至791美元/干吨。矿石开采和废料剥离总成本环比持平，矿石开采量增加12%。由于废料剥离和开采量减少，物料总运输量环比下降3%。 截至2025Q2，矿坑内和原矿库存略高于上一季度，而成品库存环比下降，本季度销售量创历史新高。2025Q2，锂精矿单位生产运营成本（离岸价）环比下降11%至737美元/干吨。 5）库存 截至2025年6月30日，NAL库存、运输中或在魁北克港的锂辉石精矿成品总计为25,221吨。这一数字低于2025Q1末的34,881吨。 ►财务业绩情况 2025Q2，NAL营收为7100万澳元，环比增长129%，反映了计划中的较高销售量，部分被较低的平均实现销售价格所抵消。 截至2025年6月30日，，现金及现金等价物余额为7230万澳元，较2025年3月31日的8890万澳元减少1660万澳元。 2025Q2现金减少主要由于NAL运营亏损1200万澳元，抵消了合资伙伴出资800万澳元，集团运营亏损500万澳元，以及与NAL各项维持性资本项目相关的400万澳元资本支出以及400万澳元的合并交易费用。 ►与Piedmont Lithium合并 2024Q4，Sayona Mining Limited和Piedmont Lithium Inc.宣布签署最终合并协议，将两家公司合并，打造一家领先的锂业务公司。 2025Q2，公司已获得剩余所需的监管批准，并已完成监管备案，因此合并事项将于2025年7月31日提交Sayona和Piedmont Lithium的股东大会审议。 正如2025年7月23日宣布的那样，Sayona股份的合并（需经股东特别大会批准）预计将在合并和RCF融资完成后进行。 目前的时间表预计合并将于2025年9月1日生效，并于2025年9月11日完成。 表1：2025Q2公司运营情况和财务业绩 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。