Pilbara Minerals 2025Q4 锂精矿产销量分别环比7%、+8%至 20.8、23.2 万吨，单位运营成本（CIF，含运费和特许权使用费）环比上涨 11%至 470 美元 吨

2025Q4生产经营情况

• 锂精矿：
  • 采矿量增至810万吨，环比增长4.6%，反映运营效率提升和战略举措成效。
  • 锂回收率75.8%，处理量增加但分选机性能强劲，破碎回路磨损问题通过额外产能缓解。
  • 锂辉石精矿产量20.8万吨（环比-7%，同比+11%），销量23.2万吨（环比+8%，同比+14%），平均品位SC5.2。
  • 锂精矿售价显著上涨：预计CIF SC5.2售价1,161美元/吨（环比+56%，同比+66%），CIF SC6售价1,336美元/吨（环比+59%，同比+68%）。
  • 单位运营成本：CIF FOB 384美元/吨（环比+9%，同比-5%），CIF FOB 470美元/吨（环比+11%，同比-2%）。
  • 与POSCO签署2026年POSCO Pilbara Lithium Solution（P-PLS）承购协议，PLS持续获得现货需求。
• 钽精矿：
  • 出货量约73,987磅，环比+12%，同比+369%。

2025Q4财务情况

• 营业收入3.73亿澳元（环比+49%，同比+73%）。
• 现金余额9.54亿澳元，环比+1.02亿澳元，主要受价格销量增长、成本控制和退税推动。
• 经营活动现金利润1.66亿澳元（扣除资本化成本1.3亿澳元）。
• 资本支出4,500万澳元（矿山开发2,200万，基础设施1,700万，维持性1,500万），2026财年支出预计集中下半年。
• 现金流出2,000万澳元，主要来自融资、租赁和外汇波动。

上游在开发项目情况

• Ngungaju加工厂：
  • 完成重启评估，包括破碎机升级，资本支出纳入2026财年指引。
  • 董事会一季度将决定重启，若获批约4个月恢复生产。
• P2000可行性研究：
  • 评估Pilgangoora矿区扩建至200万吨/年潜力，2026年Q1提供最新成果。
  • 推进决定取决于研究成功、资本配置、融资和锂价持续上涨信心。
• Colina项目（巴西）：
  • 持续勘探，加密钻探和测试新目标，2026年Q1提供最新成果。
  • 提供长期增长和地域多元化，进展取决于研究、资本配置、融资和锂市场状况。

化学品业务--战略选择与多元化

• 中游示范工厂（澳大利亚）：
  • 项目建设完成，调试进展未来几个月公布。
• P-PLS合资企业（韩国）：
  • 2025年成功生产电池级氢氧化锂，销量12,969吨（全年）。
  • 2026年上半年预计停产，PLS注资3,800万澳元维持18%持股，持认购期权可增至30%。
  • 美国政策可能成为2026年下半年需求催化剂，但时间不确定。

风险提示

• 下游需求不及预期、全球产量超预期、新建项目进度超预期、地缘政治风险。

研究结论

• 公司凭借低成本运营和稳健财务状况受益于锂价上涨，战略性地推进上游增长项目。
• Ngungaju重启和P2000可行性研究将基于市场可持续性和资本配置。
• 化学品业务通过P-PLS和示范工厂实现多元化，但需关注政策影响和市场需求变化。