纽蒙特2025Q2黄金产量环比减少3.9%至46.03吨，调整后净利润环比增长13.5%至15.94亿美元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]元[Table_Title2]有色金属-海外季报[Table_Summary]季报重点内容:►生产经营情况2025Q2纽蒙特权益黄金总产量为148万盎司（约46.03吨），环比减少3.9%，同比减少8.1%。符合预期，这主要是由于之前宣布的非核心资产销售结束，但Yanacocha因改进喷淋浸出工艺而增加的产量、Peñasquito因更高的黄金品位而增加的产量、内华达金矿以及Boddington因计划维护后加工吨数增加而产量增加，部分抵消了这一影响。2025Q2公司黄金平均实现价格为3,320美元/盎司，环比上涨12.8%，同比上涨41.5%。平均实现金价包括每盎司3301美元的已收总价、每盎司25美元的按市价计价暂定价销售的有利影响，以及每盎司6美元的处理和精炼费用减少。2025Q2不计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为1,215美元/盎司，环比减少1.0%，同比上涨5.5%。这主要是由于完成了高成本非核心资产的销售，降低了直接运营成本。2025Q2计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为917美元/盎司，环比减少1.4%，同比上涨2.8%。2025Q2不计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1,593美元/盎司，环比减少3.5%，同比上涨2.0%。在单位CAS的基础上，下降的主要原因是非核心资产组合及整个核心资产组合的维持资本支出减少了8100万美元，特别是Boddington在完成计划维护后，以及Lihir和Cadia由于项目时间安排而减少的维持资本支出，但减少的部分被Red Chris和Bruce jack维持资本的季节性增长所冲抵。2025Q2计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1,375美元/盎司，环比减少5.0%，同比减少2.6%。►财务业绩情况2025Q2纽蒙特销售收入为53.17亿美元，环比增长6.1%，同比增长20.8%。2025Q2归属于纽蒙特股东的净利润为20.61亿美元，环比增长9.0%，同比增长141.6%。比上一季度增加1.7亿美元。这一增长的部分原因是收入的增加和CAS的降低，再加上6.99亿美元的待售资产出售收益（上一季度为2.76亿美元）。部分抵消了所得税和采矿税增长69%以及投资和期权公允价值净收益[Table_IndustryRank]行业评级：推荐[Table_Pic]行业走势图[Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：元》52.17%至14.03亿美元》至209.95吨》 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明（1.51亿美元，上一季度为2.91亿美元）的减少。2025Q2本 季 度 调 整后 净 利 润为15.94亿 美 元， 环 比 增 长13.5%，同比增长91.1%。第二季度净利润的主要调整包括出售持有待售资产的净收益6.99亿美元，主要与第二季度完成的矿场销售有关；投资和期权公允价值的净收益1.51亿美元；以及估值准备金和其他税务调整1.67亿美元。2025Q2调整后EBITDA为29.97亿美元，环比增长14.0%，同比增长52.4%。EBITDA的增长主要得益于较高的净利润。调整后EBITDA不包括总计-8.06亿美元的调整，主要包括出售持有待售资产的净收益以及投资和期权价值的净收益。2025Q1扣除营运资本前经营活动产生的现金流量为22.28亿美元，环比增长2.6%，同比增长34.5%。这主要归因于净利润的增加。2025Q2经营活动产生的净现金为23.84亿美元，环比增长17.4%，同比增长71.0%。这主要是由于未计入运营资本的运营活动净现金增加所致。第二季度净运营资本变动为1.56亿美元，主要是由于现金收款的时间安排导致应收账款减少2.15亿美元，以及应计未来税款2.63亿美元。这些有利的营运资本调整部分被先前应计的1.85亿美元复垦活动持续现金支出所抵消，这主要与正在进行的Yanacocha水处理厂建设、因库存排序而增加的6100万美元库存和囤积，以及其他资产增加8900万美元，这主要源于本季度预付费用增加。由于归属于纽蒙特股东的净利润增加，2025Q2已支付的所得税和采矿现金税较上一季度增长39%，达到6.48亿美元。2025Q2自由现金流为17.10亿美元，环比增长41.9%，同比增长187.9%。这主要得益于运营活动产生的合并净现金的增长，以及资本投资的减少。资产负债表和流动性在第二季度保持强劲，期末综合现金为62亿美元，流动性总额为102亿美元；报告的净债务与调整后EBITDA之比为0.1x。►2025年指引纽蒙特仍有望实现2025年2月公布的2025年指引目标。2025H2展望：预计2025年核心投资组合的黄金产量约有50%来自下半年。Cadia金矿和Peñasquito金矿的产量在上半年略高于预期，预计下半年将有所下降。预计下半年产量将有所增加，以抵消这些下降，主要来自未受管理的Nevada金矿、Yanacocha金矿以及第四季度新增的Ahafo North金矿。目前，核心投资组合的维持资本支出预计将集中于2025年下半年。Lihir矿场的道路通行和矿坑设计优化工作正在进行中，投资将转移至下半年；Cadia矿场的维持资本支出将增加，以支持其长期运营，并解决尾矿库容量方面历来投资不足的问题；加拿大Red Chris和Brucejack矿场继续进行温暖天气地面工程；Tanami矿场的通风工程支出也将增加。 2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3随着Ahafo North项目逐步迈向商业化生产，核心投资组合的开发资本预计将在2025年下半年增加，非关键路径支出也将随之调整。Cadia和Tanami的支出预计将在下半年增加，具体金额取决于支持这些矿场主要项目的支出时间。2025Q3评述：核心投资组合第三季度的权益产量预计将与上一季度基本持平，因为非运营合资企业以及Cerro Negro、Brucejack和Tanami矿的预期产量增长被Ahafo South、Lihir、Peñasquito和Cadia矿的产量下降所抵消。预计单位黄金CAS成本将与第二季度持平。由于维持性资本支出增加，预计核心投资组合第三季度的单位黄金AISC成本将略高于全年指引，因为全年单位黄金AISC成本预计将与全年指引持平。随着计划投资的增加，预计维持性资本将从第二季度起大幅增加。预计2025年上半年剥离的非核心资产在第三季度不会产生产量或成本。与上一季度相比，预计第三季度的自由现金流将受到以下因素的不利影响：资本支出增加、前期盈利能力提升导致的现金税款增加，以及Yanacocha水处理厂建设支出的持续增加。►资产剥离计划更新2024年2月，纽蒙特宣布计划剥离其非核心资产，包括其澳大利亚、加纳和北美业务部门的六项业务和两个项目。截至4月15日，纽蒙特已完成所有非核心业务及其在Havieron项目70%权益的出售。已宣布交易的总收益预计将高达43亿美元（包括或有付款和结算调整）。在总收益中，2025年年初至今已获得25亿美元的净现金收益，其中包括第二季度出售Porcupine和Akyem项目所得的约8.5亿美元。此外，自上次财报电话会议以来，纽蒙特已出售其在Greatland Resources的一半股权（来自2024年出售Telfer和Havieron项目所得）以及其在Discovery Silver的全部股权（来自2025年出售Porcupine项目所得），扣除税费和佣金后的净收益为4.7亿美元。表1：2025Q2经营结果 风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。