Agnico Eagle 2025Q2 年黄金产量分别环比减少 0.9%至 26.94 吨，净利润环比增长 31.2%至 10.69 亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 产量：2025Q2黄金产量86.60万盎司（26.94吨），同比减少3.3%，环比减少0.9%。2025Q2和2025H1黄金产量与上年同期相比有所下降，主要原因是Meadowbank（驯鹿迁徙时间长于预期，影响了采矿和选矿作业）、Fosterville（品位和产量较低）和CanadianMalartic（产量较低）的产量较低，但Macassa和LaRonde（品位较高）的产量较高，部分抵消了下降的产量。 销量：2025Q2黄金销量84.68万盎司（26.34吨），同比减少3.1%，环比增加0.5%。 售价：2025Q2黄金平均售价为3288美元/盎司（761.1元/克），同比增长40.4%，环比增长13.7%。 单位生产成本：2025Q2单位生产成本为911美元/盎司（210.9元/克），同比增长5.7%，环比增长3.6%。2025Q2和2025H1单位黄金生产成本与上年同期相比有所增加，主要原因是金价上涨和产量下降导致特许权使用费增加，但这两个时期加元走低带来的好处部分抵消了增加的成本。 相关研究： 1.《行业点评|Agnico Eagle 2025Q1年黄金产/销量分别环比增加3.12%/2.19%至27.18吨/26.22吨，净利润环比增长60.12%至8.15亿美元》2025.2.242.《行业点评|Agnico Eagle 2024Q3黄金产量环比减 单位总现金成本：2025Q2单位总现金成本为933美元/盎司（216.0元/克），同比增长7.2%，环比增长3.3%。2025Q2和2025H1与上年同期相比，单位黄金总现金成本增加，主要原因是上述两个时期单位黄金生产成本的增加。 少3.62%至26.86吨，单位全维持成本环比增长10%至294元/克，净利润环比增长20.13%至5.67亿美元》2024.11.5 单位全维持成本（AISC）: 2025Q2单位全维持成本为1289美元/盎司（298.4元/克），同比增长10.3%，环比增长9.0%。2025Q2和2025H1与上年同期相比，单位黄金AISC增加，原因是上文所述的单位黄金总现金成本增加、主要在Meadowbank和Fosterville的持续资本支出增加，以及这两个期间的一般和管理费用增加。 ►财务业绩情况 1、营收 2025Q2公司营业收入为28.16亿美元，同比增长35.6%，环比增长14.1%。 2、所得税及采矿税前利润 2025Q2公司所得税及采矿税前利润为16.17亿美元，同比增长 127.7%，环比增长35.3%。 3、所得税及采矿税 2025Q2公 司 所 得 税 及 采 矿 税 为5.48亿 美 元 ， 同 比 增 长130.3%，环比增长44.2%。 4、净利润 2025Q2公司净利润为10.69亿美元，同比增长126.5%，环比增长31.2%。主要原因是黄金售价上涨和衍生金融工具收益（上年同期为亏损）带来了创纪录的营业利润率，但本期所得税和采矿税支出的增加部分抵消了这一增加额。 5、调整后的净利润 2025Q2调整后净利润为9.76亿美元，同比增长82.4%，环比增长26.8%。 6、调整后EBITDA 2025Q2调整后EBITDA为19.14亿美元，同比增长62.8%，环比增长20.4%。调整后EBITDA与上年同期相比有所增加，主要原因是黄金售价上涨导致矿山运营利润率提高，但黄金销量减少、生产成本上升以及总务和行政费用增加抵消了部分增加额。 7、运营活动产生的现金 2025Q2运 营 活 动 产生 的 现 金为18.45亿 美 元， 同 比 增 长92.0%， 环 比 增 长76.7%。 这 主 要 是 由 于 上 述 与 调 整 后EBITDA增加有关的原因。运营活动提供的现金得益于非现金运营资本余额的有利变化，主要原因是运营利润率提高导致应计税款增加。 8、非现金营运资本余额变动前的自由现金流 2025Q2，公司非现金营运资本余额变动前的自由现金流为7.92亿美元，同比增长36.1%，环比增长4.3%。原因如上所述，与运营活动提供的现金有关，但财产、厂房和矿山开发的增加额部分抵消了上述增加额。 9.资本支出 2025Q2，资本支出为4.6亿美元，资本化勘探支出为7800万美元，总计5.38亿美元。2025H1，资本支出为8.15亿美元，资本化勘探支出为1.43亿美元，总计9.57亿美元。2025年的资本支出总额（包括资本化勘探支出）预计将与2025年指导概要中的全年指导保持一致。 ►重申2025年指引目标 根据2025年前六个月的运营表现，公司预计2025年全年的黄金产量将达到指导目标。公司2025年的单位黄金总现金成本、单位黄金AISC和资本支出指导保持不变。在年中，尽管金价上涨导致特许权使用费成本增加，但公司已经实现了全年黄金产量指引中值的约51%，同时每盎司总现金成本低于指引中值。 ►关税 2025年2月1日，美国对从包括加拿大在内的国家进口的商品 征收关税。作为回应，加拿大和其他国家政府宣布对从美国进口的商品征收报复性关税。在某些情况下，这些关税的实施或适用被推迟或修改，并对某些商品的关税做出了例外规定。然而，由这些关税、报复性关税和其他行动引发的国际贸易争端仍在不断变化。 目前，公司认为其收入结构基本不会受到关税的影响，因为其黄金生产主要是在加拿大、澳大利亚或欧洲精炼。公司将继续审查其面临的关税和贸易争端风险，以及从受到或可能受到关税或其他贸易争端影响的供应商处采购投入品的替代方案。然而，公司约60%的成本结构与劳动力、承包商、能源和特许权使用费有关，预计不会受到任何关税或贸易争端的直接影响。虽然关税或报复性关税是否会实施、此类关税的数量、可能适用的商品以及关税或其他贸易争端对公司供应链的最终影响都存在不确定性，但公司将继续关注事态发展，并在适当情况下采取措施限制任何关税或贸易争端对公司的影响。提供的成本指导不包括此类关税或贸易争端的任何潜在影响。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。