有色金属：海外季报：Agnico Eagle 2025Q3 年黄金产量环比增加 0.1%至26.96 吨，净利润环比减少 1.3%至 10.55 亿美元

►生产经营情况 产量：2025Q3黄金产量86.69万盎司（26.96吨），同比增加0.4%，环比增加0.1%。2025Q3黄金产量较上年同期增长，主要得益于LaRonde矿区（品位与处理量提升）、加拿大Malartic矿区（品位与处理量提升）及Macassa矿区（品位提升）产量的增加，部分被Fosterville矿区（品位与处理量下降）和Meliadine矿区（品位下降）产量减少所抵消。 销量：2025Q2黄金销量86.86万盎司（27.02吨），同比增加1.5%，环比增加2.6%。 售价：2025Q3黄金平均售价为3476美元/盎司（804.64元/克），同比上涨39.5%，环比上涨5.7%。 单位生产成本：2025Q3单位黄金生产成本为963美元/盎司（222.92元/克），同比上涨6.1%，环比上涨5.7%。2025Q3单位黄金生产成本较上年同期上升，主要源于金价上涨导致特许权使用费增加以及库存积压减少，部分被黄金产量提升及加元贬值带来的收益所抵消。 相关研究： 1.《行业点评|Agnico Eagle 2025Q2年黄金产量分别环比减少0.9%至26.94吨，净利润环比增长31.2%至10.69亿美元》2025.8.1 单位总现金成本：2025Q3单位总现金成本为994美元/盎司（230.10元/克），同比上涨7.9%，环比上涨6.5%。2025Q3单位黄金总现金成本较上年同期上升，主要原因与上述单位黄金生产成本上升的因素相同。 2.《行业点评|Agnico Eagle 2025Q1年黄金产/销量分别环比增加3.12%/2.19%至27.18吨/26.22吨，净利润环比增长60.12%至8.15亿美元》2025.2.24 单位全维持成本（AISC）: 2025Q3单位黄金全维持成本为1373美元/盎司（317.83元/克），同比上涨6.8%，环比上涨6.5%。2025Q3单位黄金平均综合现金成本较上年同期上升，主要源于上述导致单位黄金总现金成本增加的因素，以及管理费用上升（因股价上涨导致股票薪酬支出增加），部分被维持性资本支出下降所抵消，该下降主要发生在Detour Lake项目。 2.《行业点评|Agnico Eagle 2024Q3黄金产量环比减少3.62%至26.86吨，单位全维持成本环比增长10%至294元/克，净利润环比增长20.13%至5.67亿美元》2024.11.5 ►财务业绩情况 1、营收 2025Q3公司营业收入为30.60亿美元，同比增长41.9%，环比增长8.7%。 2、所得税及采矿税前利润 2025Q3公司所得税及采矿税前利润为15.76亿美元，同比增长87.6%，环比减少2.5%。 3、所得税及采矿税 2025Q3公 司 所 得 税 及 采 矿 税 为5.21亿 美 元 ，同 比 增 长90.8%，环比减少4.9%。 4、净利润 2025Q3公司净利润为10.55亿美元，同比增长86.1%，环比减少1.3%。同比增长主要得益于金价上涨带来的创纪录的营业利润率，但部分被更高的所得税和矿业税、更高的固定资产和矿山开发摊销以及衍生金融工具的损失（上年同期为收益）所抵消。 5、调整后的净利润 2025Q3调整后净利润为10.85亿美元，同比增长89.4%，环比增长11.2%。 6、调整后EBITDA 2025Q3调整后EBITDA为20.98亿美元，同比增长66.9%，环比增长9.6%。2025Q3的调整后EBITDA较上年同期增长，主要源于采矿业务收入提升（黄金实现价格上涨及黄金销量增加），部分被生产成本上升（特许权使用费增加）及管理费用增长（因股价上涨导致股权激励支出增加）所抵消。 7、运营活动产生的现金 2025Q3运 营 活 动 产生 的 现 金为18.16亿 美 元， 同 比 增 长67.4%，环比减少1.6%。2025Q3运营活动产生的现金较上年同期增长，主要源于上述调整后EBITDA增长所致。经营活动现金流量的提升得益于非现金营运资本余额的有利变动，这主要归因于营业利润率提升导致应计税款增加。 8、非现金营运资本余额变动前的自由现金流 2025Q3，公 司非现 金营运 资本余 额变动 前的自由现金 流为10.35亿美元，同比增长83.8%，环比增长30.7%。2025Q3扣除非现金营运资本余额变动前的自由现金流创历史新高，较上年同期增长，主要源于上述经营活动现金流入因素，但部分被增加的物业、厂房及矿山开发支出所抵消。 9.资本支出 2025Q3，资本支出为5.57亿美元，资本化勘探支出为8700万美元，合计6.44亿美元。2025年前九个月，资本支出为13.71亿美元，资本化勘探支出为2.3亿美元，合计16.01亿美元。2025年全年资本支出总额（含资本化勘探支出）预计将符合《2025年指导要点》所列全年指导目标。 ►重申2025年指引目标 2025年前九个月，公司黄金产量已达成全年指导值中位数的约77%，同时实现每盎司现金成本处于指导值中位水平。基于此业绩表现，公司预计将完成2025年全年黄金产量目标。若2025年剩余时间金价维持高位，预计全年单位黄金现金成本与全维持成本将分别趋近于915-965美元及1,250-1,300美元指导区间上限，这反映出强劲的大宗商品价格环境及相关特许权使用费成本的影响。2025年总资本支出（含资本化勘探支出）指导值维持不变。 ►关税 2025年2月1日，美国对包括加拿大在内的国家进口商品加征关税。作为回应，加拿大及其他国家政府宣布对美国进口商品实施报复性关税。在某些情况下，这些关税的实施或适用已被推迟或修改，某些商品获得了关税豁免，加拿大现已取消了此前宣布的许多反制关税。然而，由这些关税、报复性关税及其他行动引发的国际贸易争端仍处于动态发展中。 目前，公司认为其收入结构基本不受关税影响，因其黄金产量主要在加拿大、澳大利亚或欧洲进行精炼。公司持续评估关税及贸易争端风险敞口，并探索替代受关税或贸易争端影响（或可能受影响）供应商的采购方案。但公司约60%的成本结构涉及劳动力、承包商、能源及特许权使用费，预计不会直接受关税或贸易争端影响。尽管未来关税或报复性关税的实施范围、税率水平、适用商品种类以及关税/贸易争端对公司供应链的最终影响均存在不确定性，公司正持续监测事态发展，并将视情况采取措施减轻关税或贸易争端的影响。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。