Fortuna Mining 2025Q2 黄金产量环比减少 32.8%至1.92 吨，白银产量环比减少 21.5%至 7.48 吨，调整后归母净利润环比减少 27.2%至 4260 万美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）白银 2025Q2白银产量240,621盎司（7.48吨），环比减少21.5%，同比减少1.0%。 2025Q2白银销量251,798盎司（7.83吨），环比持平，同比减少6.4%。 2025Q2白银实现价格33.77美元/盎司（7.82元/克），环比上涨6.3%，同比增长18.4%。 2）黄金 2025Q2黄金产量61,736盎司（1.92吨），环比减少32.8%，同比增加10.2%。 2025Q2黄金销量61,631盎司（1.92吨），环比减少31.6%，同比增加12.7%。 相关研究： 2025Q2黄金实现价格3,307美元/盎司（765.52元/克），环比上涨14.7%，同比上涨41.7%。 1.《行业点评|Fortuna M ining 2025Q1黄金产量环比减少4%至2.86吨，白银产量环比减少71%至7.56吨，调整后归母净利润环比增长68%至6210万美元》2025.5.13 2025Q2单位黄金当量的现金成本为929美元/盎司（215.05元/克），环比持平，同比上涨10.3%。 2.《行业点评|Fortuna M ining 2024Q3黄金产量同比减少3.76%至9.13万盎司，白银产量同比减少51.44%至81.6万盎司，净利润同比增长76%至5,440万美元》2024.11.20 2025Q2单位黄金当量的全维持成本为1,932美元/盎司（447.23元/克），环比上涨17.8%，同比上涨17.7%。本季度AISC增加的原因如下：1）由于Séguéla的剥采比率按照开采计划提高，现金成本增加了87美元/盎司；2）特许权使用费增加76美元/盎司，因为金属价格上涨，Séguéla的特许权使用费在2025年1月10日增加了2%；3）维持资本和租赁费用增加86美元/盎司，主要原因是资本剥离增加以及Séguéla矿场合同采矿机队增加；4）可比期间包括与阿根廷蓝筹股掉期收益相关的-37美元/盎司收益。 3.《行业点评|Fortuna M ining 2024Q2黄金产量为2.88吨，白银产量为30.81吨，调整后归属净利为3040万美元》2024.8.11 ►财务业绩情况2025Q2销售额为2.304亿美元，环比减少20.3%，同比增长 47.4%。1）Lindero通过销售23,487盎司黄金确认了7570万美元的销售额，比2024年同期增长51%。Lindero公司的销售额增加，是由于每盎司黄金的实现价格从上期的2335美元上涨到3293美元，以及沥滤垫上的吨位增加导致产量增加。2）S éguéla销售了38,144盎司黄金，确认销售额1.265亿美元，比同期增长64%。Séguéla销售额的增加是由于矿山实现了2024年开展的优化项目的效益，提高了磨矿吨数，以及每盎司黄金的实现价 格为3315美元 ，而同期 为2332美元。3）Caylloma确认的调整后销售额为2840万美元，而2024年同期报告的销售额为2780万美元。由于较高的银价抵消了较低的金属产量，销售额与可比同期基本持平。产量降低的原因是根据开采计划降低了品位。 2025Q2矿山运营利润为1.05亿美元，环比减少9.4%，同比增长99.6%。 2025Q2营业利润为8370万美元，环比减少8.9%，同比增长171.8%。1）Lindero的销售额增加导致营业收入增加，但因重新处理库存导致营业成本增加以及燃料和炸药成本增加而部分抵消。在此期间，Lindero还因阿根廷比索贬值而产生了320万美元的汇兑损失。2025年4月，阿根廷政府开始采用更加自由的浮动汇率，而不是以前的浮动汇率。2）Séguéla公司第二季度确认的营业收入为6200万美元，而去年同期为2230万美元。营业收入增加的原因是销售额增加，但根据采矿计划提高剥离率导致采矿成本增加，以及2025年1月10日生效的政府特许权使用费增加2%，部分抵消了营业收入的增加。2025年第二季度的营业收入包括与2021年收购Roxgold Inc。3）由于较高的营业成本和损耗被较高的销售额部分抵消，2025年第二季度Caylloma矿的营业收入比2024年同期减少了270万美元。 2025Q2归属于母公司股东的净利润为4260万美元，环比减少27.2%，同比增长100.0%。 2025Q2调整后归属于母公司股东的净利润为4470万美元，环比减少28.0%，同比增长380.6%。 2025Q2调整后EBITDA为1.277亿美元，环比减少14.9%，同比增长76.1%。调整后EBITDA的增加主要是销售额增加的结果。 2025Q2经营活动提供的净现 金为9270万美元，环 比减少26.4%，同比增长147.9%。 2025Q2来自持续经营业务的自由现金流为5740万美元，环比减少48.4%，同比增长462.7%。 ►公司发展 1.出售Yaramoko矿2025年5月12日，公司完成了将其在Roxgold Sanu S.A公司 （拥有Yaramoko矿）的权益以及公司在布基纳法索持有勘探许可证的其他三家全资子公司（统称“Sanu实体”）剥离给毛里 求 斯 私 营 公 司Soleil Resources Internationa lLimited（‘SRI’）的交易。公司收到的对价为： •布基纳法索交易完成后获得7000万美元现金；以及 •在完成某些条件后，有权获得最多约5360万美元的增值税应 收款。 在交易完成之前，Roxgold Sanu向Fortuna支付了5380万美元的公司间现金股息，外加370万美元的预扣税。 迄今为止，公司已收到6,880万美元的净收益，其中包括初始净现金调整。净现金调整将于2025年第三季度最终确定。公司还向布基纳法索政府支付了与该交易相关的410万美元资本利得税。 随着布基纳法索交易的完成，公司提供了本年度最新的产量和成本指导。 2.出售San Jose矿 2025年4月11日，公司完成了向秘鲁私营公司JRC Ingenieriay Construccion S.A.C.（“JRC”）出售其在Compañia MineraCuzcatlan S.A.de C.V.（“Cuzcatlan”）100%股权的交易。出售对价包括： •支付650万美元； •支付120万美元，用于在2025年4月30日前预付营运资本项目和应收税款；以及•在完成某些条件后收到最多约830万美元的权利。 迄今为止，公司已收到1380万美元的交易总收益。 此外，公司还将获得San Jose矿特许权产量1%的净冶炼回报特许权使用费，在该矿产开采或提炼出首批610万盎司银和首批4.4万盎司金或11.9万盎司金当量后支付。 3.股票回购计划 2025年4月30日，公司宣布延长正常过程发行人竞购计划（“NCIB”），根据该计划，公司最多可购买15,347,999股普通股，占2025年4月28日已发行普通股的5%。根据NCIB计划，可通过多伦多证券交易所、纽约证券交易所和/或其他加拿大交易系统购买普通股。股票回购计划于2025年5月2日启动，并将于2026年5月1日、公司收购NCIB允许的最大普通股数量之日或公司决定不再根据NCIB进行任何回购之日（以较早者为准）结束。 表1：运营与财务情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。