有色金属：海外季报：美铝 2025Q1 归母净利润环比增长 171.28%至 5.48 亿美元，2025Q2 美铝从加拿大进口铝预计将受到 9000 万美元的环比不利影响

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1、氧化铝 2025Q1铝土矿产量为950万吨，同比减少5.94%，环比减少2.15%。 2025Q1第三方铝土矿发货量为300万吨，同比增加200%，环比增加25%。 2025Q1氧化铝产量为235.5万吨，同比减少11.8%，环比减少1.46%。 2025Q1第三方氧化铝发货量为210.5万吨，同比减少12.2%，环比减少8.04%，环比减少主要是由于发货时间安排及贸易量下降所致。 2025Q1业务间氧化铝出货量为109.3万吨，同比增加15.9%，环比减少8.84%。 相关研究： 2025Q1生产的氧化铝发货量合计为231.6万吨，同比减少11.64%，环比减少6.16%。 1.《行业点评|美铝2024Q4氧化铝产量环比减少2%至239万吨，电解铝产量环比增加2%至57万吨，归母净利润环比增长124%至2.02亿美元》2025.1.242.《行业点评|美铝2024Q3氧化铝产量环比下降4% 2025Q1第三方销售氧化铝平均实现价格为575美元/吨，同比上涨54.57%，环比下降9.59%。 至244万吨，归母净利润环比增长350%至9000万美元》2024.10.173.《行业点评|美铝2024Q2氧化铝产量环比下降 2025Q1单位生产氧化铝的发运调整运营成本为312美元/吨，同比增长0.6%，环比增长2.63%。 5%至253万吨，电解铝产量微增至54.3万吨》2024.7.18 2、原铝 2025Q1原铝产量为56.4万吨，同比增加4.06%，环比减少1.23%。环比减少主要原因是期内开工天数减少两天，但巴西Alumar冶炼厂重启进度持续推进，部分抵消了这一影响。 2025Q1原铝出货量为60.9万吨，同比增加3.94%，环比减少4.99%。发货量环比减少主要是由于没有Ma’aden的承购量及发货时间安排所致。 2025Q1生产的原铝发货量合计为56.7万吨，同比增加3.09%，环比持平。 2025Q1第三方销售原铝平均实现价格为3,213美元/吨，同比 上涨22.63%，环比上涨6.88%。 2025Q1单位生产原铝的发运调整运营成本为2,775美元/吨，同比增长19.46%，环比增长3.74%。 ►分业务财务业绩情况 1、氧化铝 2025Q1第 三 方 铝 土 矿 销 售 额 为2.43亿 美 元 ， 同 比 下 降96.2%，环比增长89.84%。 2025Q1第三方氧化铝销售额为12.2亿美元，同比增长36%，环比下降16.84%。氧化铝业务的第三方收入环比下降主要是由于出货量下降、汇率波动不利以及第三方平均实现价格下降，但部分被铝土矿承购和供应协议带来的产量和价格上涨所抵消。 2025Q1业 务 间 氧 化 铝 销 售 额 为7.12亿 美 元 ， 同 比 下 降15.84%，环比增长80.25%。 2025Q1调整后营业成本为7.23亿美元，同比下降9.17%，环比下降5.61%。 2025Q1分部门调整后EBITDA为6.64亿美元，同比增长377.7%，环比下降7.26%。 2、原铝 2025Q1第 三 方 原 铝 销 售 额 为19.01亿 美 元 ， 同 比 增 长16.06%，环比增长0.3%。2025Q1原铝第三方平均实现价格环比上涨，但部分被2024Q4业绩强劲后出货量下降所抵消，收入环比持平。 2025Q1调整后营业成本为15.74亿美元，同比增长23.06%，环比增长3.96%。 2025Q1分部门调整后EBITDA为1.34亿美元，同比增长168%，环比下降30.93%。 ►整体财务业绩情况 2025Q1公司第三方业务总收入为33.69亿美元，环比下降3.63%，同比增长29.63%。 2025Q1销售成本为24.38亿美元，环比下降10.17%，同比增长1.41%。 2025Q1成本及费用总计为27.01亿美元，环比下降14.2%，同比下降7.63%。 2025Q1所得税前利润为6.68亿美元，环比增长97.63%，去年同期为亏损3.25亿美元。 2025Q1所得税准备金为1.2亿美元，环比下降11.76%，去年同期为-1800万美元。 2025Q1净利润为5.48亿美元，环比增长171.28%,去年同期为- 3.07亿美元。本季度业绩反映了铝价上涨、氧化铝价格下跌带来的净收益，以及铝土矿承购和供应协议带来的产量和价格上涨，部分抵消了出货量下降和进口铝关税成本的影响。此外，该结果还反映了与Kwinana冶炼厂减产相关的8200万美元重组费用以及2024Q4 5100万美元的不利货币影响。 2025Q1归属于美铝公司的净利润为5.48亿美元，环比增长171.28%，去年同期为-2.52亿美元。 2025Q1，由于美国232条款规定的25%关税于2025年3月12日生效，美铝从加拿大进口铝产生了约2000万美元的关税成本。 2025Q1调整后净利润为5.68亿美元，或每股普通股2.15美元，其中不包括2,000万美元的特殊项目净影响。值得注意的特殊项目包括1200万美元的债务清偿费用。 不包括特殊项目的调整后EBITDA为8.55亿美元，环比增长1.78亿美元，这主要是由于铝价格上涨、氧化铝价格下跌带来的净收益、铝土矿承购和供应协议带来的产量和价格上涨，但部分抵消了出货量下降和进口铝关税成本的影响。 氧化铝部门的生产成本下降，主要由于2024Q4未发生将某些库存减记至其可实现净值的费用。铝部门的生产成本增加，主要由于2024Q4记录的与《通货膨胀削减法》第45X节相关的2023年和2024年全年3000万美元收益没有再次发生。 本季度末，美国铝业公司的现金余额为12亿美元。经营活动产生的现金为7500万美元。融资活动产生的现金为7700万美元，主要与债务重组有关。投资活动所用现金为1.08亿美元，主要由于9300万美元的资本支出。 2025Q1，12亿美元的客户应收账款、22亿美元的库存以及16亿美元的应付账款和贸易款项构成了DWC营运资本。美铝报告称，营运资本周转天数为47天，环比增加13天。库存天数增加的原因是原材料价格上涨、氧化铝业务量增加以及铝发货时间的调整。此外，由于氧化铝贸易量减少，应付账款周转天数也减少。 ►关键行动 1.关税： 2025Q1，美铝积极与美国及全球的政府部门和政策制定者沟通，探讨关税对贸易流量的影响，以及原铝通过深度整合的铝供应链对美国经济的重要性。此外，公司还与客户、供应商和物流公司密切合作，以避免供应中断。 2.债务重新定位 2025年3月17日，公司完成了本金总额5亿美元、票息率为6.125%、于2030年到期的优先票据的发行，以及本金总额5亿美元、票息率为6.375%、于2032年到期的优先票据的发行。这些票据由在澳大利亚注册成立的全资子公司AluminaPty Ltd发行。发行所得净收益9.85亿美元，主要用于支付为购买2027年到期的本金总额为5.500%的未偿还优先票据而投 标和接受的6.09亿美元，以及为购买2028年到期的本金总额为6.125%的未偿还优先票据而投标和接受的2.81亿美元。 3.San Ciprián operations2025年4月1日，美国铝业公司宣布与IGNIS Equity Holdings, SL (IGNIS EQT)成立合资企业，以支持San Ciprián工厂的持续运营。根据合资企业协议，自2025年3月31日起，美国铝业公司拥有75%的权益并继续作为管理运营商，IGNIS EQT拥有25%的权益。美国铝业公司和IGNIS EQT公司分别出资8100万美元（7500欧元）和2700万美元（2500欧元）成立合资企业并为运营提供资金。此外，美国铝业公司还可根据运营需要出资高达1.08亿美元（1亿欧元），并在未来的现金回报中享有优先地位。合资企业协议允许按计划于2025年重新启动San Ciprián冶炼厂，这是在2021年因能源成本过高而停止生产时与员工签署的《可行性协议》中做出的承诺。 ►2025年展望 美国铝业公司预计2025年氧化铝总产量和出货量与之前的预测持平，分别在950万至970万吨和1310万至1330万吨之间。产量和出货量之间的差异反映了贸易量以及由于Kwinana冶炼厂减产而为履行客户合同而采购的外部氧化铝。 美国铝业公司预计2025年原铝总产量和出货量与之前的预测持平，分别介于230万至250万吨和260万至280万吨之间。 公司预计，2025Q2氧化铝部门调整后EBITDA将保持2025Q1的强劲业绩水平。 对于2025Q2，由于美国对从加拿大进口的铝征收232条款关税，铝业务部预计将受到9000万美元的环比不利影响，以及San Ciprián冶炼厂1500万美元的重启成本。铝业务部门的氧化铝成本预计将环比减少1.65亿美元。 由于股权投资损失，公司预计2025年第二季度的其他费用将环比增加约1000万美元。 根据目前的氧化铝和铝市场状况，美国铝业公司预计2025Q2的运营税收收益约为5,000万至6,000万美元，具体金额可能会因市场状况和司法管辖区的盈利能力而有所不同。 表1：2025Q1分业务经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。