有色金属：海外季报：美铝 2024Q4 氧化铝产量环比减少 2%至 239 万吨，电解铝产量环比增加 2%至 57 万吨，归母净利润环比增长 124%至 2.02 亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1、2024Q4 1）铝土矿 2024Q4铝土矿产量环比减少1%至930万吨，同比减少10.6%，第三方出货量为240万吨，环比增加60%，同比增加20%。铝土矿第三方出货平均实现价格为53美元/吨，环比下降15%，同比下降15%。 2）氧化铝 2024Q4氧化铝产量环比减少2%至239万吨，同比减少14%。氧化铝第三方出货量环比增加12%至229万吨，同比增加1%，主要是由于贸易量的增加。氧化铝第三方出货平均实现价格为636美元/吨，环比上涨31%，同比上涨85%。发运的自产氧化铝调整后的单位运营成本为310美元/吨，环比持平，同比上涨2%。 3）电解铝 2024Q4电解铝产量环比增加2%至57.1万吨，同比增加6%，这主要得益于巴西Alumar冶炼厂重启的持续进展。总出货量环比增加0.5%至64.1万吨，同比增加0.5%，自产电解铝出货量为56.6万吨，环比持平，同比增加4%。电解铝第三方出货平均实现价格为3006美元/吨，环比上涨4.5%，同比上涨12.2%。发运的自产电解铝调整后的单位运营成本为2675美元/吨，环比上涨11.9%，同比上涨11.2%。 相关研究： 1.《行业点评|美铝2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，归母净利润环比增长350%至9000万美元》2024.10.17 2.《行业点评|美铝2024Q2氧化铝产量环比下降5%至253万吨，电解铝产量微增至54.3万吨》2024.7.183.《行业点评|美铝发布2024Q1业绩报告，Q1氧化 铝产量环比下降4%至267万吨，原铝产量为54.2万吨，净亏损2.52亿美元》2024.5.7 2、2024年 1）铝土矿 2024年铝土矿产量为3830万吨，同比减少6.6%，第三方出货量为640万吨，同比减少16%。铝土矿第三方出货平均实现价格为60美元/吨，同比下降6%。 2）氧化铝 2024年氧化铝产量为1003.4万吨，同比减少8%，这主要是由于Kwinana氧化铝工厂于2024年6月完成了全面减产。氧化铝第三方出货量为900.5万吨，同比增加3.5%，主要原因是为履行客户承诺而增加外部采购氧化铝的销售量，以及贸易量增加。氧化铝第三方出货平均实现价格为472美元/吨，同比上涨37%。发运的自产氧化铝调整后的单位运营成本为309美元/吨，同比上涨2%。 3）电解铝 2024年电解铝产量为221.5万吨，同比增加5%，主要是由于Warrick冶炼厂产能恢复以及Alumar冶炼厂重启的持续进展。总出货量为259万吨，同比增加4%，自产电解铝出货量为227.7万吨，同比增加5%，主要是由于Warrick和Alumar冶炼厂的产量增加。电解铝第三方出货平均实现价格为2841美元/吨，同比上涨0.5%。发运的自产电解铝调整后的单位运营成本为2410美元/吨，同比下降1%。 ►财务业绩情况 1、2024Q4 1）铝土矿 2024Q4第三方铝土矿销售实现收入1.28亿美元，环比增长38%，同比增长3%。 2）氧化铝 2024Q4第三方氧化铝销售实现收入14.67亿美元，环比增长46%，同比增长88%，这得益于第三方平均实现价格的上涨且出货量增加。氧化铝业务调整后EBITDA为7.16亿美元，环比增长95%，同比增长752%。 3）电解铝 2024Q4第三方电解铝实现收入18.95亿美元，环比增长5%，同比增长13%，主要得益于第三方平均实现价格的上涨。电解铝业务调整后EBITDA为1.94亿美元，环比增长8%，同比增长120%。 4）整体 2024Q4公司收入环比增长20%至35亿美元，同比增长34%。归属于美铝公司的净利润环比增长124%至2.02亿美元，或每股0.76美元，去年同期为亏损1.5亿美元。本季度净利润反映了氧化铝和电解铝价格的上涨以及氧化铝发货量的增加，但部分被重组费用的增加和生产成本的增加所冲抵。 2024Q4销售成本环比增长13%至27.14亿美元，同比增长12%，生产成本增加主要是由于将某些库存减记为其净可实现价值的费用，部分抵消了IRA 45X税收抵免带来的收益。 调整后净利润环比增长104%，达到2.76亿美元，即每股1.04美元，不包括7400万美元的净特殊项目的影响，去年同期为亏损1.0亿美元。值得注意的特殊项目包括与Kwinana氧化铝工厂减产相关的8200万美元重组费用，这主要是由于水管理成本增加，部分被相应的税收优惠抵消。 调整后的EBITDA为6.77亿美元，环比增加2.22亿美元，主要由于氧化铝和电解铝的价格上涨、有利的汇率影响以及氧化铝发货量增加，但部分增长被生产成本增加所抵消。 Alcoa本季度结束时的现金余额为11亿美元。经营活动提供的现金为4.15亿美元。用于融资活动的现金为3.94亿美元，主要与偿还Alumina Limited的3.85亿美元债务有关。用于投资活动的现金为1.74亿美元，原因是资本支出为1.69亿美元。 2024Q4，公司DWC营运资本包括应收客户账款11亿美元、库存20亿美元和应付贸易账款18亿美元。美国铝业公司报告的营运资本天数为34天，连续减少了11天，这主要是由于销售额增加导致库存天数减少。 2、2024年 1）铝土矿 2024年第三方铝土矿销售实现收入3.81亿美元，同比下降21%。 2）氧化铝 2024年第三方氧化铝销售实现收入42.81亿美元，同比增长37%。氧化铝业务调整后EBITDA为14.08亿美元，同比增长416%。 3）电解铝 2024年第三方电解铝实现收入72.3亿美元，同比增长4%。电解铝业务调整后EBITDA为6.57亿美元，同比增长43%。 4）整体 2024年公司收入同比增长13%至119亿美元，归属于美铝公司的净利润增至0.6亿美元，或每股0.26美元，去年同期为亏损6.51亿美元。调整后净利润增至2.96亿美元，即每股1.35美元，去年同期为亏损4.05亿美元。 2024年公司总收入同比增长13%，达到119亿美元，这主要得益于氧化铝和铝的第三方平均实现价格上涨及发货量增加。 2024年归属于美铝公 司的净利润为6000万美元，或每股0.26美元，而上一财年的净亏损为6.51亿美元，或每股3.65美元。结果反映了原材料和能源成本下降以及氧化铝和铝价格上涨，部分被增加的重组费用所抵消。此外，该结果还反映了2023Q4记录Alcoa World Alumina Brasil Ltda (AWAB)递延税项资产的估值准备金而产生的1.52亿美元税费支出的不再发生，以及在2024年8月1日收购Alumina Limited后没有归属于非控股权益的净收益带来的好处。 2024年调整后的净利润为2.96亿美元，或每股1.35美元，不包括2.36亿美元净特殊项目的影响。值得注意的特殊项目包括与Kwinana氧化铝工厂减产相关的2.87亿美元，部分被相应的税收和非控股权益影响1.43亿美元所抵消。 2024年调整后的EBITDA为16亿美元,同比增长196%，这主要归因于氧化铝和铝的平均实现价格同比增长，以及原材料和能源成本的降低，但部分被主要是氧化铝业务生产成本的增加所冲抵。 截至2024年底，美铝公司的现金余额为11亿美元。运营提供的现金为6.22亿美元。融资活动提供的现金为2.01亿美元，主要与7.37亿美元的债务发行净收益有关，其中一部分被Alumina Limited 3.85亿美元的债务偿还所抵消。投资活动使用的现金为6.08亿美元，原因是资本支出为5.8亿美元。 2024年公司报告的运营资本为34天，同比增加了5天。这一变化与存货周转天数减少24天有关，其中一部分被应付账款周转天数减少13天所抵消，应付账款周转天数减少和应付账款周转天数增加主要是由于氧化铝和铝的价格上涨。 ►关键行动 1、San Ciprián综合体 2025年1月21日，美国铝业公司宣布，公司、西班牙国家和Xunta区政府以及IGNIS Equity Holdings, SL (IGNIS EQT)签署了一份谅解备忘录(MoU)，后者寻求获得San Ciprián综合体25%的所有权。谅解备忘录概述了双方合作实现共同目标的过程，即改善San Ciprián业务的长期前景。 2、Alumina Limited循环信贷安排 2024年11月29日，美国铝业公司自愿偿还了根据AluminaLimited循环信贷安排提取的3.85亿美元。为收购AluminaLimited，截至2024年8月1日，公司承担了3.85亿美元的债务。 3、盈利能力提升计划 2024年1月，公司分享了一系列行动，旨在到2025年底，与2023年基准年相比，盈利能力提高6.45亿美元。截至2024年第四季度，公司已实施多项改进措施，超越目标，同比改善6.75亿美元。 ►2025年展望 公司预计2025年氧化铝总产量在950至970万吨之间，比2024年有所减少，原因是Kwinana氧化铝工厂减产。预计2025年氧化铝出货量将在1,310至1,330万吨之间，与2024年持平。产量和出货量之间的差异反映了由于Kwinana氧化铝工厂的减产，贸易量和为履行客户合同而从外部采购的氧化铝量。 由于冶炼厂重新启动，公司预计2025年电解铝的总产量将介于230至250万吨之间，较2024年有所增加。2025年的电解铝出货量预计在260至280万吨之间。 在2025Q1氧化铝业务调整后EBITDA中，公司预计连续有利影响为3000万美元，因为没有将某些库存减记为其可变现净值的费用，但部分抵消了维护周期开始和出货量下降对第一季度的典型影响。 对于2025Q1，电解铝业务预计环比不利影响为6000万美元，原因是2024Q4 IRA 45X税收抵免未发生、巴西水力发电站季节性定价较低以及由于宣布的交易导致Ma'aden采购量缺失。 在其他费用中，预计2025Q1对ELYSISTM的贡献将增加2500万美元，从而触发损失确认。 根据目前的氧化铝和铝市场状况，美铝预计2025Q1的运营税费约为1.2至1.3亿美元，这可能会因市场状况和司法管辖区的盈利能力而有所不同 表3：分业务经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决