有色金属海外季报：美铝2026Q2原铝产量环比增加4.8%至63.6万吨，归母净利润环比减少4.2%至4.07亿美元

评级及分析师信息 ►生产运营情况 1、铝土矿 2026Q2铝土矿产量为830万吨，同比减少10.8%，环比减少8.8%。 2026Q2第三方铝土矿发货量为150万吨，同比减少48.3%，环比减少28.6%。 2、氧化铝 2026Q2氧化铝产量为221.8万吨，同比减少5.7%，环比减少5.8%。主要由于Pinjarra精炼厂自3月底开始的运行不稳定进一步受到热带气旋“Narelle”相关天然气供应中断的影响。 2026Q2第三方氧化铝发货量为161.8万吨，同比减少26.3%，环比增加0.4%。主要因澳大利亚3月延后的出货在二季度完成，部分被贸易活动减少及Pinjarra精炼厂减产抵消。 2026Q2业务间氧化铝出货量为114.2万吨，同比增加4.9%，环比减少3.7%。 相关研究： 1.《行业点评|美铝2026Q1原铝产量环比增加0.5%至60.7万吨，归母净利润环比增长99.5%至4.25亿美元》2026.4.20 2026Q2生产的氧化铝发货量合计为228.8万吨，同比减少4.0%，环比增加3.7%。 2.《行业点评|美铝2025Q4原铝产量环比增加4.3%至60.4万吨，归母净利润环比减少2.6%至2.26亿美元》2026.1.25 2026Q2第三方氧化铝销售平均实现价格为334美元/吨，同比下跌11.6%，环比上涨3.1%。 3.《行业点评|美铝2025Q3原铝产量环比增加1.2%至57.9万吨，归母净利润环比增长41.5%至2.32亿美元》2025.10.30 2026Q2单位生产氧化铝的发运调整运营成本为368美元/吨，同比上涨13.9%，环比上涨10.2%。 3、原铝 2026Q2原铝产量为63.6万吨，同比增加11.2%，环比增加4.8%。主要得益于西班牙San Ciprián电解铝厂于4月7日完成重启、巴西Alumar电解铝厂重启持续推进，以及挪威Lista和澳大利亚Portland电解铝厂完成复产。 2026Q2原铝出货量为72.6万吨，同比增加14.5%，环比增加18.4%。主要由于第一季度在北美内部调拨的库存于本季度发出，以及产量增加带动出货增长。 2026Q2生产的原铝发货量合计为68.0万吨，同比增加17.0%，环比增加17.2%。 2026Q2第三方原铝销售平均实现价格为4752美元/吨，同比上 涨51.2%，环比上涨12.9%。 2026Q2单位生产原铝的发运调整运营成本为2481美元/吨，同比下跌8.7%，环比上涨0.5%。 ►财务业绩情况 2026Q2公司第三方业务总收入为39.66亿美元，环比增长24.2%，同比增长31.4%。其中，氧化铝业务第三方收入环比下降3%，主要受铝土矿承购及供应协议的销量和价格下降影响，部分被有利汇率影响抵消；铝业务第三方收入环比增长31%，主要受出货量增加、增值产品销售提升及第三方平均实现价格上涨推动，部分被与金属价格挂钩的能源合同影响和第三方能源销售减少抵消。 2026Q2销售成本为29.67亿美元，环比增长18.1%，同比增长11.9%。 2026Q2成本及费用总计为34.84亿美元，环比增长29.3%，同比增长21.9%。 2026Q2所得税前利润为4.82亿美元，环比减少3.4%，同比增长199.4%。 2026Q2净利润为4.09亿美元，环比减少1.9%，同比增长170.9%。 2026Q2归属于美铝公司的净利润为4.07亿美元，环比减少4.2%，同比增长148.2%。与上一季度相比，业绩反映了Ma’aden股份和能源合同按市价计价的不利变动、不利汇率影响（主要为一季度“其他收入”确认收益未再发生）、不利能源影响及氧化铝业务生产成本上升，部分被铝价上涨和出货量增加抵消。 剔除1.55亿美元净特殊项目的影响后，Alcoa Corporation的调整后净利润为5.62亿 美元，即每 股2.12美元，环比 增长50.7%。值得注意的特殊项目包括Ma’aden股份按市价计价产生的1.23亿美元损失，以及能源合同按市价计价产生的4500万美元损失。 剔除特殊项目的调整后EBITDA为9.01亿美元，环比增加3.06亿美元，主要得益于铝价上涨和出货量增加，部分被氧化铝业务（主要为Pinjarra精炼厂）生产成本上升、进口铝关税成本增加、燃料油及柴油价格上涨以及第三方能源销售减少抵消。 现金：本季度末，美国铝业现金余额为14亿美元。经营活动产生现金流6.08亿美元；融资活动现金流出3.53亿美元，主要包括赎回2028年到期票据2.19亿美元本金、偿还与一季度库存调拨相关的短期借款及支付现金股息；投资活动现金流出2.03亿美元，主要包括1.86亿美元资本支出及4000万美元权益投资。自由现金流为4.22亿美元。 营运资本：第二季度，客户应收账款15亿美元、存货23亿美元及贸易应付账款19亿美元构成了DWC营运资本。Alcoa报 告的营运资本天数为46天，环比减少2天，主要因库存天数下降，部分被应付账款天数下降抵消。 ►关键行动 收购South32铝业价值链资产：2026年6月30日，公司就收购South32在澳大利亚、巴西和南非的铝土矿、氧化铝及铝资产权益签署最终协议，前期对价约41亿美元，另附最高7.5亿美元的或有价值权利。该交易将强化公司上游铝业资产组合并释放协同效应。 镓项目最终投资决定：2026年7月14日，公司与澳大利亚、日本及美国的政府和产业伙伴宣布，就在澳大利亚Wagerup精炼厂配套建设镓生产设施作出最终投资决定。 ►2026年展望 Alcoa下调2026年氧化铝业务板块产量及出货量预测，分别为950万至960万吨和1150万至1160万吨，较此前预测分别下调20万至30万吨、30万至40万吨，主要由于Pinjarra精炼厂运行不稳定并受到气旋“Narelle”导致的天然气供应中断影响。 Alcoa预计2026年铝业务板块的总产量和出货量维持先前预测水平，分别为240万至260万吨和260万至280万吨。 在2026年第三季度氧化铝业务板块的调整后EBITDA中，公司预计Pinjarra精炼厂运行恢复稳定及能源价格下降将带来约1000万美元的环比积极影响，但部分将被巴西Alumar精炼厂及Juruti矿山计划检修抵消。 关于2026年第三季度铝业务板块的调整后EBITDA，公司预计较高产量下的效率提升将完全抵消碳价上涨及巴西第三方能源销售的季节性下降。基于近期价格及预计出货量下降，美国进口铝第232条关税成本预计环比减少约1000万美元；铝业务板块的氧化铝成本预计环比增加约1000万美元。 基于当前氧化铝和铝的市场状况，美国铝业预计2026年第三季度的运营税费约为8000万至9000万美元，具体数额可能随市场状况和各管辖区的盈利能力而变动。 表1：2026Q2分业务经营情况 表2：2026Q2季度经营业绩 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。