有色金属海外季报：艾芬豪2026Q2铜产量环比减少9.9%至6.43万吨，锌产量环比增加7.9%至7.02万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜矿 2026Q2卡莫阿-卡库拉共生产64,328吨铜（阳极铜、粗铜或可销售渣精矿），环比减少9.9%。 第二季度，第一、二、三期选矿厂共处理矿石296.8万吨，生产出61,134吨铜精矿。其中，一、二期选矿厂处理矿石138.7万吨、铜精矿产量30,211吨，三期选矿厂处理矿石158.2万吨、铜精矿产量30,923吨。卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂生产62,072吨阳极铜，LCS生产2,256吨粗铜，本季度卡莫阿-卡库拉共生产64,328吨阳极铜、粗铜或可销售渣精矿。LCS在本季度停产56天，导致粗铜产量下降，并于2026年7月1日恢复正常运行。 截至二季度末，库存中含铜量约为40,000吨，环比持平；公司计划在2026年下半年去库存最多10,000吨，目标为年底将库存降至25,000-30,000吨。年初时，卡莫阿-卡库拉及LCS现场库存约为50,000吨含铜量，前期库存的形成主要与精矿、冶炼回路及阳极铜环节的积压有关。 相关研究： 1.《行业点评|艾芬豪2026Q1铜产量同比减少53.5%至6.19万吨，锌产量同比增加52.2%至6.50万吨》2026.4.15 2026年下半年，卡莫阿矿区（包括卡莫阿1期和卡索科）的月开采量计划提升30%至70万吨，按年化计算相当于850万吨/年。新增产量来自增配采矿队及采场开采启动，Kahala箱形开挖区已实现新的进矿通道。卡索科南箱形开挖区已于二季度完工，双斜坡道正在施工，预计再完成约700米斜坡道掘进后于2027年一季度进入矿体。 2.《行业点评|艾芬豪2025Q4铜产量同比减少48.1%至6.94万吨，锌产量环比增加16.6%至6.14万吨》2026.1.16 3.《行业点评|艾芬豪2025Q3铜产量环比减少36.4%至7.12万吨，锌产量环比增加26.1%至5.27万吨》2025.10.10 由于卡库拉矿石供应下降，一、二期选厂目前采用批次运行模式；随着Kamoa和Kakula供矿恢复，下半年利用率预计提升。卡库拉矿山当前的开拓重点位于矿体外围较低品位区域，未来9至12个月卡库拉开采的矿石仍将主要来自开拓作业。 下半年第一期和第二期选矿厂将主要处理来自卡库拉西侧的矿石，月处理量约40万吨、铜品位约2.7%，年化对应480万吨；卡莫阿矿区开采能力将在三季度末由650万吨/年提升至850万吨/年，新增约200万吨、铜品位约2.5%的矿石将由一期和二期选矿厂处理。随着卡莫阿采矿率及卡库拉供矿量改善，一、二期选矿厂预计由分批作业逐步恢复更高利用率。 2026年铜产量指引维持29万至33万吨阳极铜或粗铜。受开采率提升及去库存带动，下半年铜产量预计显著增长；2027年产量指引为38万至42万吨，2028年起目标为约50万吨/年。根 据2026年矿产储量估算更新后的矿山计划，一、二、三期选矿厂长期稳态处理能力为约1700万吨/年，持续运营年限约25年。 卡莫阿和卡库拉地下开发按计划推进，二季度卡库拉每台开发钻机的进尺较目标提升21%，预计年末平均每台开发钻机月进尺约128米。未来18个月的重点是为采场开采建立长期通道和矿山服务系统；卡莫阿已开始采场开采，卡库拉预计于2027年下半年启动采场开采。 未来的重点还包括一期和二期选矿厂回收率提升项目Project95。该项目已于6月完成调试，预计从三季度起提升一期、二期选矿厂的选矿回收率。公司同时推进卡莫阿-卡库拉项目2025年资源量及储量估算后的优化研究，为矿山扩产及长期资源开发提供支撑。 2）铜冶炼厂 冶炼厂下半年目标为日产约850吨阳极铜，相当于年化30万吨铜的产量、约为设计产能的60%。进一步提升冶炼厂产能仍受精矿供给限制，预计2028年达到50万吨/年的设计产能。二季度冶炼厂生产的阳极铜为62,072吨，随着卡莫阿采场开采及选厂供矿提升，冶炼厂精矿供给有望改善。 除生产阳极铜外，冶炼厂平均每天生产约1,250吨浓硫酸，相当于年化约45万吨，设计稳态产能为70万吨/年。二季度共生产112,307吨浓硫酸，期末约有11,300吨硫酸库存；7月销售合同价格约为840美元/吨，创历史新高。浓硫酸主要在刚果（金）铜矿带附近销售，客户在矿山门口提货。 卡莫阿-卡库拉60兆瓦太阳能及电池储能设施正在调试，预计于2026年第三季度末实现满负荷运行。两座设施的峰值太阳能装机容量合计433兆瓦、电池储能容量1,107兆瓦时，满负荷后可向矿山提供60兆瓦稳定基荷电力。公司计划到2027年底将现场太阳能配套储能的容量翻倍至120兆瓦，以降低现金成本并提升供电稳定性。 3）锌矿 2026Q2基普什选矿厂的锌产量70,177吨，环比增加7.9%，同比增加68.0%。 第二季度，精矿锌产量达到创纪录的70,177吨，折合年化约28万吨。该业绩受益于创纪录的20.08万吨处理矿量、38.7%的锌入选品位及91.9%的选矿回收率；5月份锌产量亦创纪录，达到25,677吨。基普什本季度实现的矿石处理量、入选品位、回收率和锌精矿产量均刷新季度纪录。 基普什已实现锌产量连续第七个季度环比增长，生产正向2026年24万至29万吨精矿锌指引的上限推进。公司已完成尾矿库扩建，该设施符合全球尾矿管理行业标准，为后续产能爬坡提供支撑。 ►铂族金属更新 普拉特里夫矿年处理能力80万吨的第一期选矿厂于2025年11 月18日投产。截至二季度末，已累计生产铂、钯、铑和黄金约3,931盎司；一期尚未实现商业化生产，当前产量不代表稳态水平。二季度一期选矿厂处理矿石37,296吨，入选品位为2.19克/吨，回收率59%，生产3PE加黄金1,538盎司。 本季度，普拉特里夫矿的第一期选矿厂继续以分批作业方式处理以低品位开发矿石为主的原料。商业化生产现预计于2026年第四季度实现，届时物料运输及选厂瓶颈有望消除。3号竖井及配套地下破碎机、两条皮带和两个装载点已于6月完成调试，使总提升能力提高约五倍，并实现矿石和开发废石的同步提升。 随着3号竖井投运，矿山于二季度末启动对Flatreef矿体高品位矿石的采场开采，目前已完成两个采场的开采，开采量预计在2026年下半年持续爬坡。第二期扩建的330万吨/年选矿厂土建工程按计划推进，工程、土建和钢结构设计正持续深化，预计于2027年第四季度完成。 2号竖井扩孔工程已于二季度启动，竖井直径将从3.1米拓宽至10米。该工程采用由上而下扩孔及同步永久衬砌的方法，2号竖井预计于2028年底具备提升人员和物料的能力，并于2029年底具备提升矿石的能力，为二期稳态运营及未来三期扩建提供支持。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。