有色金属海外季报：艾芬豪2026Q1铜产量同比减少53.5%至6.19万吨，锌产量同比增加52.2%至6.50万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜矿 2026Q1卡莫阿-卡库拉生产铜精矿61,906吨，环比减少10.8%，同比减少53.5%。 第一季度，第一、二、三期选矿厂共处理矿石311万吨，生产出61,906吨铜精矿。卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂生产了63,671吨阳极铜，LCS生产了7,746吨粗铜，本季度卡莫阿-卡库拉共生产了71,417吨粗铜和阳极铜。截至季度末，库存中含铜量约为40,000吨，较2025年底的约50,000吨有所下降。该库存包括卡莫阿-卡库拉项目中精矿、冶炼回路及阳极铜中的含铜量，以及LCS项目中精矿或粗铜中的含铜量。 预计2026年第二季度，卡莫阿采矿区（包括卡莫阿1期、卡索科和Kahala地下矿）的月合计开采量将达到54万吨，按年化计算相当于650万吨/年，原矿铜品位约为2.3%。卡莫阿矿区的矿石储量足以使三期选矿厂满负荷运转。 相关研究： 2026年下半年，受新开采的Kahala箱形开挖区矿石产量增加的推动，卡莫阿矿区的开采量预计将提升至每月约70万吨，年化产量为850万吨。2026年下半年卡莫阿矿区的增产部分将由第一期和第二期选矿厂进行处理。 1.《行业点评|艾芬豪2025Q4铜产量同比减少48.1%至6.94万吨，锌产量环比增加16.6%至6.14万吨》2026.1.16 2.《行业点评|艾芬豪2025Q3铜产量环比减少36.4%至7.12万吨，锌产量环比增加26.1%至5.27万吨》2025.10.10 第一期和第二期选矿厂已处理完几乎所有剩余的露天堆场矿石。2026年第二季度，第一期和第二期选矿厂的矿石原料将来自卡库拉（Kakula）西侧，月产量约为40万吨，年化产量为480万吨，铜品位约为3%。受矿石供应减少影响，整个第二季度，一期和二期选矿厂将采取分批作业模式。 3.《行业点评|艾芬豪2025Q2铜产量同比增长11%至11.20万吨，锌产量达到4.18万吨》2025.7.9 预计2026年下半年，卡库拉矿区的开采量将增至每月50万吨，年化产量为600万吨，平均铜品位约为3.5%。 上述产量已计入2026年指导目标，该目标于2026年3月31日修订为29万至33万吨阳极铜或粗铜。2027年阳极铜产量指导目标为38万–42万吨。管理层预计，从2028年起，卡莫阿–卡库拉的阳极铜年产量将恢复至50万吨以上。 基于卡莫阿–卡库拉2025矿产资源量和矿产储量估算提出的建议，卡莫阿铜业已启动优化可行性研究，包括未来五年的规划，同时对剩余矿山服务年限的预可行性研究进行更新，预计将于12个月内完成。 未来的重点将放在卡库拉矿山的外围开拓工程，竣工后在新采区进行采矿作业。预计卡莫阿矿山将于2026年下半年开展大范围采矿，卡库拉矿山将于2027年上半年开展大范围采矿。 2）铜冶炼厂 冶炼厂旨在实现日产约850吨阳极铜的目标，相当于年化30万吨铜的产能，达设计指标约60%。冶炼厂能否进一步推进产能爬坡受到精矿供应量的限制。管理层目前正研究采购或代加工当地第三方铜精矿的方案，进一步推进冶炼厂的产能爬坡并创造额外的利润。 除生产阳极铜外，冶炼厂平均每天生产1,350吨浓硫酸，相当于年化48万吨的产能，设计稳态产能为70万吨/年。冶炼厂于2026年初向刚果(金)铜矿带附近的矿山销售首批硫酸产品。现时有6家包销商从卡莫阿–卡库拉矿山直接采购硫酸。浓硫酸的当前实际价格约500美元/吨，现货价格通常按季度上调。 本季度，卡莫阿–卡库拉铜冶炼厂出产的首批99.7%阳极铜，已经由洛比托铁路走廊抵达洛比托的大西洋港口后装船运输，预计将于5月运抵欧洲进行精炼。从刚果(金)铜矿带经铁路运输至洛比托港口平均需时7天，卡车经陆路运送到德班港或达累斯萨利姆港则需要超过三周的时间。 3）锌矿 2026Q1基普什选矿厂的锌产量65,044吨，环比增加5.9%，同比增加52.2%。 2026年第一季度，精矿锌产量达到创纪录的65,044吨，环比增长6%。这一业绩得益于1月份创纪录的22,968吨锌产量。 尽管季度产量创下新高，但基普希选矿厂的运行仍受到电网不稳定性的影响。除了在2025年第四季度将现场备用发电机容量提高20%至20兆瓦外，基普希120千伏进线变电站的升级改造也已于近期完成并投入运行。此次升级的主要目的是更好地应对并安全控制基普希运营中遇到的电网不稳定问题。升级将从而提高主要基础设施（如选矿厂和竖井）的可用性，并保障其正常运行。 ►铂族金属更新 普拉特里夫矿年产能为80万吨的第一期选矿厂于2025年11月18日投产。自投产以来，已累计生产铂、钯、铑和黄金约75公斤（2,400盎司）。 本季度，普拉特里夫矿的第一期选矿厂主要处理品位较低的开发矿石，因此生产结果不能代表稳态生产水平。3号竖井的近期竣工使提升能力提升了约五倍，从而能够同时提升矿石和开发废石，而此前仅靠1号竖井无法实现这一点。随着3号竖井在未来几周内逐步投产，第一期选矿厂将持续获得来自采场的高品位矿石。除少量试爆外，采场开采尚未开始。预计850米水平的采场开采将很快启动。一期选矿厂预计将从年中开始稳步提升商业生产。 3号竖井及其配套的地下物料输送和破碎厂的建设已于3月下 旬按计划完成，目前正在进行调试。此外，2026年4月1日，监管机构批准了3号竖井的提升机许可证，授权该竖井投入商业运营。3号竖井还将用于提升为第二期扩建做准备所需的废石，该扩建工程按计划将于2027年底前完成。第二期扩建项目的地面基础设施前期工程也已于第一季度启动。年处理能力330万吨的二期选矿厂项目于2026年4月9日提前破土动工。 2026年第一季度，2号竖井的扩孔与衬砌合同授予了南非约翰内斯堡的联合矿业服务公司（UMS）。扩孔与衬砌法是一种用于拓宽竖井的采矿技术，可在拓宽的同时安装永久性衬砌以支撑井壁。采用该方法，2号竖井的直径将从目前的3.1米拓宽至10米。UMS已于第一季度完成现场进驻，2号竖井的首轮“滑坡”爆破已于2026年4月1日如期进行。预计2号竖井将于2028年底具备提升人员和物料的能力，并于2029年底具备提升矿石的能力，从而既能支持第二阶段的稳态运营，也能为未来的第三阶段扩建提供支撑。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。