有色金属海外季报：艾芬豪2025Q3铜产量环比减少36.4%至7.12万吨，锌产量环比增加26.1%至5.27万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）铜 2025Q3，卡莫阿-卡库拉一、二、三期选矿厂共处理矿石346万吨，产铜71,226吨，环比减少36.4%，同比减少38.7%。本年度累计铜产量达316,393吨。公司维持37万吨至42万吨精矿铜的产量指引，预计卡库拉矿山西侧高品位区域的开采将于11月中旬开始。 如2025年6月11日公告所述，卡库拉矿区西侧采矿作业已于2025年6月7日重启。自六月中旬以来，采矿速度已提升至月均35万吨（年化420万吨）。为了配合卡库拉矿山西侧采矿率的提高，边界品位已下调至1.5%铜（之前为2.0%）。 卡库拉矿山西侧的开采工作一直集中在北部和西南部的高海拔地区，这些地区的铜品位低于目前已被淹没的高品位中心区域。从11月中旬开始，采矿队计划向卡库拉矿山西侧中心推进，将原矿品位提升至3.5%至4.5%之间。 相关研究： 一期和二期选矿厂将继续加工卡库拉矿山西侧的矿石以及地表矿堆，直至2026年第一季度矿堆耗尽。此后，将在卡库拉矿山东侧的现有矿场内开始选择性开采，这将补充卡库拉矿山西侧高品位矿区不断增长的产量，从而巩固地下开采率的提高。 1.《行业点评|艾芬豪2025Q2铜产量同比增长11%至11.20万吨，锌产量达到4.18万吨》2025.7.9 2.《行业点评|艾芬豪2025Q1铜产量同比增长54.58%至13.3万吨，锌产量达到4.27万吨》2025.4.9 三期选矿厂在第三季度处理矿石162万吨，产出铜33,522吨。三期选矿厂连续第二个季度实现年平均磨矿量650万吨，比500万吨的设计年产能高出30%。三期选矿厂季度平均给矿铜品位为2.44%。卡莫阿矿的边界品位也已降至1.5%，以实现更高的开采率，从而为三期选矿厂提供充足的给矿，并为一期和二期选矿厂提供补充给矿。在可预见的未来，预计三期选矿厂的给矿铜品位将继续保持在平均约2.5%。 3.《行业点评|艾芬豪矿业公布Kamoa-Kakula2024Q3生产出11.63万吨铜精矿，其2024年铜精矿生产指引由44-49万吨下调至42.5-45万吨》2024.10.9 2）锌 Kipushi选矿厂的锌产量在第三季度后半段显著提升，屡创历史新高，2025Q3实现锌产量52,700吨，环比增加26.1%，同比增加178.2%。产量增长得益于瓶颈消除计划的完成以及选矿厂上游重介选矿工艺的升级改造，这两项工作均于8月完成。 为将选矿厂年处理能力从80万吨提升至96万吨（增幅20%），瓶颈消除工程于2024年9月启动。该项目于8月初提前完成且低于预算。为调试新安装的扩能设备及升级重选回路，选矿厂于8月中旬实施了为期七天的计划停产检修。 第三季度后半段，选矿厂屡创多项纪录。8月下旬连续7天实现精矿锌产量6,064吨的历史新高，按设备可用率换算年化产量超过31.5万吨。若维持此产量水平，Kipushi矿将跻身全球第四大锌矿生产商。 尽管产量提升，电网不稳定性仍持续影响运营。目前正加装6兆瓦备用发电机组，将于未来数周投运。新增机组将使现场备用电源总量达20兆瓦，足以保障电网波动期间的持续生产。 Kipushi项目团队不仅提前且低于预算完成了产能瓶颈消除计划，更以行业领先的安全记录完成了这项工作。自2022年9月启动至2024年6月竣工的Kipushi选矿厂建设期间，以及近期完成的扩产项目实施过程中，项目团队未发生任何工时损失伤害事故。 ►项目进展 1.卡库拉矿二期排水工程按计划推进，完成进度已超20% 四台二期大流量潜水泵于8月底至9月中旬的两周内陆续投入运行。这四台泵以总设计流量约每秒2600升运行。如果地下通道畅通，加上第一阶段的移动泵站，卡库拉矿山的总泵送速率最高可达每秒6,400升（即每日5.5亿升）。 卡库拉矿二期排水工程已完成逾20%，预计将于2025年11月底竣工，届时地下水位将接近二期排水竖井底部。 迄今已修复约13公里水平巷道。随着水位下降，采矿团队主要致力于修复重新定位一期地下泵送基础设施所需的通道，以及通往目前被淹没的三期泵站的通道。 第三阶段抽水工程将完成第二阶段大功率潜水泵可到达水位以下的剩余排水工作。采矿团队预计将于11月开始使用现有的第三阶段抽水基础设施。每个泵站都将进行改装，并配备新的泵电机和相关的电力基础设施。第三阶段抽水工程预计将于2026年第一季度完成。 2026年和2027年的铜产量指引将在对卡库拉矿新脱水区域进行充分的物理检查后发布。新的矿山寿命计划预计将于2026年第一季度发布。 2.冶炼厂计划于11月初投产；60兆瓦电池供电不间断电源设施安装即将完成 卡莫阿-卡库拉现场直接粗铜冶炼厂预计将于2025年11月初开始预热。卡莫阿-卡库拉管理团队计划优先通过现场冶炼厂处理第一、二、三期选矿厂生产的全部精矿，剩余精矿将继续委托科卢韦齐附近的卢阿拉巴铜冶炼厂（LCS）代加工。 冶炼厂将于本月晚些时候启动，届时不间断电源(UPS)设施的安装工作即将完成。这套60兆瓦的UPS旨在为冶炼厂提供长达2小时的瞬时备用电源，保护冶炼厂免受刚果民主共和国电网电压波动的影响。除UPS外，还配备了60兆瓦的专用柴油备用发电机。 现场铜精矿库存充足，足以支持冶炼厂于11月初投产。截至2025年9月30日，卡莫阿-卡库拉矿未售出的铜精矿库存总计59,000吨，其中包括位于LCS仓库的7,300吨。预计冶炼厂将在加热开始后约四至六周内首次投入精矿。 该冶炼厂预计年产高达70万吨高浓度硫酸，该产品在中非铜带地区需求旺盛。 3. Platreef矿山一期选矿厂预计将在未来数周内实现首次投产Ivanplats项目团队已基本完成运营准备，即将向Platreef矿山一期选矿厂输送首批矿石。该选矿厂于2024年6月按计划竣工，此后始终处于定期维护保养状态。预计10月底将向一期选矿厂输送首批铂-钯-镍-金-铑-铜矿石。 如2025年5月8日公告所述，厚层高品位Flatreef铂钯镍金铑铜矿体的850米水平地下开采工程已于2025年4月30日启动。截至目前，已完成矿体 中165米矿脉开采，在 爆破的17,125吨矿石中，已有10,215吨提升至地面。750米水平矿脉开采近期亦已启动。开发矿石持续通过1号竖井提升至地面，储存于露天堆场。开发矿石堆场将在项目初期为年处理量80万吨的第一期选矿厂提供原料。 3号竖井设备安装进展顺利，预计将于2026年第一季度按计划完成。待3号竖井投入运行并具备提升能力后，长孔采场（生产性开采）预计将于2026年第二季度启动。 4. Platreef矿二期扩建项目开发工作正在推进，计划于2027年第四季度竣工 Ivanplats项目工程团队已启动Platreef矿二期开发工作，选矿厂扩建计划于2027年第四季度竣工。年处理量330万吨的二期选矿厂EPCM承包商预计将于2025年第四季度确定，紧邻一期选矿厂的场地土方工程随后将启动。 此外，2号竖井混凝土井架现已竣工，待2026年第一季度承包商确定后，将启动竖井扩径至10米的工程。2号竖井初始直径3.1米的竖井钻孔工程已于2024年第四季度完成。 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。