有色金属海外季报：诺里尔斯克镍业2025Q3镍产量环比增长18%至5.36万吨，铜产量环比减少4%至10.01万吨

生产经营情况

2025Q3

• 镍：综合产量5.36万吨，同比减少4%，环比增长18%。环比增长主要来自第二季度停产积累的加工原材料及科拉矿区硫化镍精矿产量提高。产量几乎全部来自公司自有原料（5.35万吨）。
• 铜：合并产量10.01万吨，同比减少7%，环比减少4%。产量下降原因是加工过程中分散矿石比例增加（铜含量较低）。外贝加尔分部铜精矿产量环比下降10%至1.6万吨，原因是精矿加工量减少及原料铜含量降低。
• 铂族金属（PGM）：钯金产量61.7万盎司，同比减少9%，环比减少6%；铂金产量14.9万盎司，同比减少10%，环比减少4%。产量下降主要由于第二季度航运中断，铂族金属生产周期更长受影响更大。

2025年前三季度

• 镍：产量同比下降4%至14.04万吨，主要原因是分散矿石占比增加、富矿占比下降及补充在制品库存。
• 铜：产量同比下降4%至31.33万吨。
• 外贝加尔矿区铜精矿：产量同比略有下降至5.19万吨。
• 铂族金属：钯金产量201.6万盎司，同比下降6%；铂金产量48.4万盎司，同比下降7%。所有铂族金属均采用公司自有俄罗斯矿石生产。

2025年产量指引

• 不包括Trans-Baikal业务：镍产量19.6-20.4万吨，铜产量34.3-35.5万吨。
• Trans-Baikal业务：铜产量6.6-7万吨。

风险提示

1. 下游需求增速不及预期
2. 全球在产矿山产量超预期
3. 全球新建及复产项目进度超预期
4. 地缘政治风险